保险Ⅱ行业深度报告：保险行业2025年年报回顾与展望：负债端增量提质，投资端加大权益配置力度

证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 44 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业深度报告 保险行业 2025 年年报回顾与展望：负债端增量提质，投资端加大权益配置力度 2026 年 03 月 31 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《保险行业 1-2 月月报：寿险开门红表现强劲，车险保费增长短期承压》 2026-03-28 《保险行业偿付能力监管体系介绍》 2026-03-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好。1）受投资收益提升带动，上市险企 2025 年归母净利润合计增长 26.6%，但 Q4 单季归母净利润普遍下滑，我们预计主要是由于成长股回调的短期影响。平安和太保归母营运利润增速较 2024 年均有所提升。2）净利润增长带动上市险企归母净资产较年初增长 10.3%。3）上市险企每股股息普遍提升，分红率整体稳定，其中太平每股股息同比大增 251%。3 月 27 日 AH 险企股息率处于高位，平安 H 股、太平、阳光和中国财险超 5%，新华 H 股超 6%。4）上市险企偿付能力充足率普遍较年初有所下降，但仍高于监管要求。 ◼ 寿险：银保渠道拉动新单保费与 NBV 增长。1）保费：受益于市场需求旺盛，2025 年上市险企新单保费较快增长，其中阳光和新华同比增速超过 40%。新单中分红险占比明显提升，太平占比最高接近 90%。2）渠道：①银保渠道新单和价值贡献显著提升。2025 年上市险企银保新单保费均同比两位数增长，A 股 5 家公司均同比翻倍以上增长，上市险企银保 NBV 占比平均为 39.1%，同比提升 7.7pct。②个险队伍转型成果继续释放。上市险企人力合计较年初-6.9%，较年中-3.5%，各险企代理人人均产能继续提升。3）价值：NBV 延续高增长趋势。①上市险企 2025 年 EV合计较年初增长 6.7%，其中太平增速达 16.8%，处于领先水平。②由于新单增速向好和价值率提高，NBV 在高基数基础上延续快速增长，2025年上市险企合计同比+35%，其中人保寿险（+65%）、太平（+57%）增速领先，阳光、太保、国寿和平安同样增长强劲。③受益于预定利率下调和报行合一深化，2025 年上市险企 NBV margin 普遍同比提升。④2025年上市险企 VIF 和 NBV 对投资收益率敏感性普遍降低，其中 NBV 改善幅度显著，我们预计主要受预定利率下调和分红险占比提升带动。 ◼ 财险：保费收入稳健增长，综合成本率同比改善。1）保费：整体保持稳健增长，险种结构变动略有分化。2025 年人保、平安、太保产险保费分别同比+3.3%、+6.6%、+0.1%，市占率基本稳定，其中太保增速偏低主要由于信保业务规模压降。大部分上市险企非车险保费占比同比提升，太保和众安则有所下降。2）综合成本率：绝大部分上市险企 COR 同比改善。2025 年上市险企综合成本率平均值为 98.1%，除阳光外均承保盈利。综合成本率同比平均改善 0.6pct，主要受费用率优化推动。平安保证保险业务扭亏为盈，综合成本率同比下降 1.5pct。阳光承保亏损主要受大幅计提保证险准备金影响。 ◼ 投资：大幅增配二级权益，总投资收益率同比提升。1）2025 年投资资产规模高增长，A 股五家险企合计同比增长 13%。2）股市走强带动总投资收益率提升。2025 年上市险企平均净投资收益率同比-0.3pct 至3.2%，主要是受利率偏低和高收益资产到期影响，而平均总投资收益率同比+0.4pct 至 5.4%，主要受股市走强带动。3）2025 年增配债券趋势放缓，股票+基金占比大幅提升。①上市险企债券投资规模仍在增长，但年末平均占比为 50%，同比-1.8pct。②各公司普遍大幅增配股票和权益基金，年末股票+权益基金平均占比为 14.4%，同比+3.5pct，平安股票占比升至 14.8%，为上市险企中最高。大部分公司 FVOCI 股票占比较年初提升，但是下半年结构变化有所分化，平安 FVOCI 股票占比较年初-8.8pct。 ◼ 负债端持续向好，低估值+低持仓凸显配置价值。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率稳定于1.82%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金持仓和板块估值仍处于低位，2026 年 3 月 28 日保险板块估值 2026E 0.54-0.77 倍 PEV、0.95-1.60 倍 PB，行业维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；权益市场波动；新单增速不及预期。 -8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%42%2025/3/312025/7/302025/11/282026/3/29保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 44 内容目录 1. 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好 ...................................................................................... 6 1.1. 净利润：全年归母净利润高增长，Q4 单季出现短期波动 ................................................... 6 1.2. 营运利润：平安、太保归母营运利润增速向好 ..................................................................... 7 1.3. 净资产：利润高增长推动归母净资产较年初增长 10.3% ..................................................... 8 1.4. 分红：股息回报稳中有升，分红率整体稳定 ......................................................................... 9 1.5. 偿付能力：上市险企偿付能力充足率普遍下降 ................................................................... 10 2. 寿险：银保渠道拉动新单保费与 NBV 高增长 .............................................................................. 12 2.1. 保费：新单保费增速回暖，分红险转型成效显著 ................................