2025年年报点评：扣非净利润同比增长80%，国际业务收入仍较高

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华泰证券（601688） 2025 年年报点评：扣非净利润同比增长80%，国际业务收入仍较高 2026 年 03 月 31 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.21 一年最低/最高价 14.60/25.75 市净率(倍) 0.95 流通A股市值(百万元) 133,056.07 总市值(百万元) 164,379.19 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.24 资产负债率(%,LF) 80.79 总股本(百万股) 9,026.86 流通 A 股(百万股) 7,306.76 相关研究 《华泰证券(601688)：拟发行可转债，资金用于支持境外业务发展》 2026-02-04 《华泰证券(601688)：2025 年三季报点评：经纪、自营业务同比大幅增长，带动前三季度扣非净利润同比翻倍》 2025-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2027E 营业总收入（百万元） 33,519 35,810 41,303 44,854 46,245 同比（%） -8.36% 6.83% 15.34% 8.60% 3.10% 归母净利润（百万元） 15,351 16,383 19,796 21,421 22,074 同比（%） 20.40% 6.72% 20.83% 8.21% 3.05% EPS-最新摊薄（元/股） 1.62 1.73 2.19 2.37 2.45 P/E（现价&最新摊薄） 11.24 10.53 8.30 7.67 7.45 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：华泰证券发布 2025 年年报，公司 2025 年实现营业收入 358.1 亿元，同比+6.8%；归母净利润 163.8 亿元，同比+6.7%；对应 EPS 1.73 元，ROE 9.2%，同比持平。第四季度实现营业收入 86.8 亿元，同比-7.8%，环比-20.4%；归母净利润 36.5 亿元，同比+29.0%，环比-29.6%。2024 年三季度公司出售 Assetmark 实现 62.29 亿元投资收益，若剔除该非经常性收益，2025 年营业收入同比增长 31%，净利润同比增长 80%。公司出售 Assetmark 后，国际业务收入有所下滑，2025 年公司国际业务收入占比约 17%（2024 年约 35%），仍贡献较高收入。 ◼ 经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2025 年实现经纪业务收入 91.2 亿元，同比+41.5%，占营业收入比重 25.5%。2025 年全市场日均股基交易额 2.05 万亿元，同比+69.7%。2025 年末公司两融余额 1860亿元，同比+40%，市场份额 7.3%，较年初+0.2pct。2025 年公司金融产品保有数（除“天天发” ）1.7 万只，非货金融产品销售规模 6733 亿元； 2025 年末基金投顾业务规模 306 亿元，同比显著增长。 ◼ 投行业务显著修复，境内境外股权承销规模大幅提升：2025 年实现投行业务收入 31.0 亿元，同比+47.8%。境内股权主承销规模 667.1 亿元，同比+21.5%，排名第 6；其中 IPO 9 家，募资规模 163 亿元；再融资 31家，承销规模 505 亿元。境内债券主承销规模 13460 亿元，同比+5.1%，排名第 4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为 6765 亿元、2462 亿元、2362 亿元。截至 2025 年末，境内 IPO 储备项目 25 家，排名第 5，其中两市主板 10 家，创业板 6 家，科创板 9 家。2025 年完成港股 IPO 保荐数位居第 3，在港股市场前十大 IPO 项目中参与 8 单。 ◼ 资管业务收入有所回落，资管规模仍稳健增长：2025 年实现资管业务收入 18.0 亿元，同比-56.6%，收入下滑主要是出售了 Assetmark 导致收入减少。截至 2025 年末资产管理规模 7085 亿元，同比+27.4%。 ◼ 2025 年自营业务投资净收益大幅提升：2025 年投资净收益（含公允价值）138.3 亿元，同比-4.1%；Q4 单季度投资净收益（含公允价值）36.1亿元，同比+46.6%。剔除 2024 年 Assetmark 出售带来的一次性投资收益后，2025 年投资净收益同比增长 69%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们小幅调整此前盈利预测，预计公司 2026/2027年归母净利润分别为 198/214 亿元（前值 201/210 亿元），预计 2028 年归母净利润为 221 亿元，分别同比增长 21%/8%/3%。当前市值对应 2026-28 年 PB 估值分别为 0.74 /0.69 /0.65 倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。 -11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%2025/3/312025/7/302025/11/282026/3/29华泰证券沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2020-2025 年华泰证券营收（百万元） 图2：2020-2025 年华泰证券归母净利润（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2020-2025 年华泰证券 ROE 图4：2020-2025 年华泰证券杠杆率（倍） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2020-2025 年华泰证券收入结构 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%-500010000150002000025000300003500040000202020212022202320242025营业总收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%-20004000600080001000012000140001600018000202020212022202320242025归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%202020212022202320242025ROE（加权）0.000.501.001.502.00