白酒行业2026年春糖反馈报告：叩响酒业新时代

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2026 年 03 月 30 日 2026 年春糖反馈报告 推荐 （维持） 叩响酒业新时代  春糖观感：产业参展热度整体下降，传统展会降温，新零售、新酒饮明显升温。本届春糖参会酒企及参展人数进一步下降，头部酒企茅五缺席酒店展，中小品牌成酒店展主力。同时企业普遍缩减在糖酒会期间的费用投入，转向更精准的招商与消费者互动，糖酒会传统的招商功能持续减弱，行业营销模式向实效转型。渠道商普遍持谨慎观望态度，代理新品意愿偏低。然而与传统展会/论坛降温不同，今年新零售、新酒饮热度明显提升，美团歪马论坛场内外爆满，露酒热度空前，汾酒竹叶青、古井贡神力酒等设单展，春糖首设养生酒专区。我们认为传统业态的冷静与新业态的火热，背后是消费代际切换、需求转变的映射，80/90/00 后成为酒水消费主力后，更关注产品力、悦己属性及购买便捷性。  春糖思考：2026 不仅是白酒周期筑底，更是新时代的开启  酒企端：脱虚向实要效率，重视 C 端与转型。茅五头部酒企撤展，时代共识正加速形成：从“渠道为中心”到“消费者为中心”，渠道商地位弱化，直链消费者成为核心命题。茅台以 DTC 转型引领行业，通过 i 茅台重构商业模式，形成断代式领先，当前时刻企业转型才有破局出路。26 年酒企普遍务实降速，五泸等头部酒企认为今明年行业仍处调整期，多家酒企表示会缩减不必要开支、费用投放侧重 C 端，重心回归大单品。  渠道端：预期最差时点已过，现金流/库存/批价边际改善。一是经销商现金流边际改善，信心逐步提升，普遍认为最差时点已过。二是头部酒企主动降库，茅台基本零库存，五粮液库存降至 1 个月以内，高度国窖降至 2个月左右；中小酒企 24 年至今即被动降库；区域性酒企进货销售基本动态平衡，库存处于稳定可控状态。三是节后高端茅五批价坚挺，飞天稳定在 1600 元以上，普五维持在 800 元左右，好于前期预期。  消费端：更理性、更多元。一方面白酒消费更加理性化，消费者选购产品更加注重性价比，今年春节各价格带的核心大单品以价换量后动销表现亮眼。另一方面当前酒饮需求并非大幅减少，而是呈现多元化特征，酒类消费开始从传统商务宴请、应酬型酒局，逐步向亲友小聚、居家独酌等悦己化、休闲化新兴场景转移，年轻客群对低度化、健康化产品偏好提升。  行业反馈：动销降幅收窄，区域仍有分化。结合多地渠道反馈，动销同比降幅收窄至 10%左右，行业 26 年迎来筑底分化期，需求上商务团购受经济影响仍然最弱，大众场景稳定。价格带和品牌上，全国性流通型名酒（茅台+五粮液+郎酒）以价换量成功、激发大众需求向下卷份额，次高端 300-600 元受损最重，多数品牌已降级至 300 元以内，地产酒库存高企持续累库且调整缓慢，在库存周期中的调整速度慢于名酒，自身通过产品结构下沉挖掘乡镇市场增量。  个股反馈：经营加速触底，茅五动销亮眼。茅台飞天动销亮眼，节后批价坚挺好于预期，Q2 非标开启代售制，目前渠道配合意愿较好。五粮液春节份额明显提升，4-7 月公司计划收缩渠道费用，同时减少发货，目标淡季挺价。老窖策略坚定清晰，高度国窖坚定挺价，低度加强推广放量。汾酒春节实际表现好于预期，渠道稳健，今年计划加强老白汾/文创酒/竹叶青推广。苏酒百元价格带增长表现较好，海七/淡雅动销反馈较好，洋河近期调整内部架构与人员分工，期待后续动作推出；今世缘升级国缘战略。徽酒目标低个位数增长，古井省外表现好于省内、古 5/8/16 周转相对较好；迎驾洞藏渠道利润略高于竞品，推出贡 3/5 作为补充。舍得/水井动销降幅收窄，渠道逐步企稳。  投资建议：行业筑底分化，茅台率先迎来拐点。我们判断白酒板块左侧单边下行在 25 年结束，26 年或进入筑底分化期，一面看业绩出清节奏，另一面看新需求驱动。当前位置首先推荐 i 茅台大幅拓圈、经营确定性好且股息率高的茅台，其次推荐动销超预期、报表加速出清的五粮液，建议关注大众需求坚挺率先去库、后续需求恢复弹性较大的古井贡酒，关注汾酒、老窖的出清节奏，此外关注黄酒会稽山推新望成催化、模式创新品种珍酒李渡等。  风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 28,143.97 2.28 流通市值(亿元) 28,142.01 2.85 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.7% -8.3% -14.2% 相对表现 0.9% -5.1% -28.9% 相关研究报告 《白酒行业周报（20251229-20260104）：大众价格带韧性较强 》 2026-01-05 《白酒行业专题报告：茅五亮牌，剑向何方？》 2025-12-15 《白酒行业跟踪报告：需求边际修复，供给持续出清——白酒行业双节动销反馈》 2025-10-09 -15%-2%11%23%25/0325/0625/0825/1126/0126/032025-03-31~2026-03-30白酒沪深300华创证券研究所 2026 年春糖反馈报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1）对比 26 年春季糖酒会新变化，并深挖转变背后驱动力。26 年春季糖酒会产业参展热度整体下降，传统展会降温，新零售、新酒饮明显升温。传统业态的冷静与新业态的火热，背后是消费代际切换、需求转变的映射，80/90/00 后成为酒水消费主力后，更关注产品力、悦己属性及购买便捷性。 2）观察产业链各环节状态，深度剖析白酒周期行至何处，认为 2026 不仅是白酒周期筑底，更是新时代的开启。我们一线观察白酒产业链各环节状态，从周期思考、企业经营规划、信心、现金流、渠道健康度、消费理念变化等多维度剖析白酒当前所处周期位置。认为 26 年行业底部会更加夯实，也是业态转变的关键之年。 投资逻辑 我们判断白酒板块单边下行在 25 年结束，26 年筑底分化，一面看业绩出清节奏，另一面看新需求驱动。当前位置，首先推荐 i 茅台大幅拓圈、经营确定性好且股息率高的茅台，其次推荐动销超预期、报表加速出清的五粮液，建议关注大众需求坚挺率先去库、后续需求恢复弹性较大的古井贡酒，关注汾酒、老窖的出清节奏，此外关注黄酒会稽山推新望成催化、模式创新品种珍酒李渡等。 2026 年春糖反馈报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、春糖观感：参展总量下降，内