有色金属行业周报：柴油供应受限引发碳酸锂供应担忧，继续看多下游高景气的锂板块

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 有色金属 2026 年 03 月 29 日 有色金属行业周报（20260323-20260327） 推荐 （维持） 柴油供应受限引发碳酸锂供应担忧，继续看多下游高景气的锂板块  一、工业金属  1、行业观点：中东冲突对铝供给影响进一步提升，关注铝板块弹性  事件：根据阿拉丁消息，3 月 28 日，阿联酋全球铝业公司在其官网称，在阿布扎比哈利法经济区遭受伊朗导弹和无人机袭击期间，阿联酋全球铝业公司AI Taweelah 设施严重受损，阿联酋全球铝业公司表示将尽快恢复运营，据了解 AI Taweelah 铝综合体由 245 万吨建成产能的氧化铝厂和 150 万吨建成产能的电解铝厂组成。3 月 29 日，巴林铝业公司(AIba)在一份声明中确认，其设施在当地时间周六遭受了伊朗的袭击，巴林铝业正在评估其设施所受损害的程度并始终致力于保持其运营韧性和员工安全。  观点：我们认为中东对铝供给影响正在进一步扩大，供给刚性逻辑或逐步从近期宏观利空中拿回对铝定价权，推荐关注铝板块弹性。中东冲突对铝供给影响主要体现在区域产能、物流通道、能源成本三个维度： 1）区域产能看，中东电解铝产能占全球 9%，冲突发生至本周伊朗、巴林铝业被袭击之前，中东卡塔尔铝厂、巴林铝业已分别减产 40%、19%，合计产能约56 万吨，当前巴林铝业剩余运行产能约 130 万吨，卡塔尔剩余运行产能约 38万吨，考虑本周阿联酋 AI Taweelah 和巴林铝业产能受影响暂不清晰，若巴林和阿联酋 AI Taweelah 项目全部停产，本次最大或影响 280 万吨/年的产能，叠加前期已停产的卡塔尔项目、莫桑比克项目，全球供给产能可能累计减少394 万吨/年，全球供给锐减； 2）物流通道看，霍尔木兹海峡封闭限制原料/铝锭贸易，对中东生产&全球现货双杀，中东氧化铝自给率 0 的产能占中东 40%，且部分国家虽然有转运的可能，但目前看量级仍不清晰； 3)能源成本看，能源价格上涨可能引发欧美高成本区域减产，据 SMM 数据，2022 年约有 150 万吨以上欧美区域产能受影响减/停产，考虑中东作为全球电解铝低成本区域，当前产能已率先受到影响，而欧美等部分高成本区域产能本身因电力等原因复产/增产缓慢。 当前看供给偏紧预期强，海外减产带动海外铝升水持续攀升，而全球库存总体维持低位且或将进入去库拐点，需打开价格想象力空间，考虑中国电力结构情况以及电力成本相对处于全球低位，我们持续看好国内电解铝红利属性，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业。本周电解铝行业平均利润在 7200 元/吨附近，预计未来电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。  2、公司观点 1：云铝股份发布 2025 年度报告，年度业绩创历史新高  事件 1：本周，云铝股份发布 2025 年度报告，公司全年实现营业收入 600.43亿元，同比增长 10.27%；归母净利润 60.55 亿元，同比增长 37.24%；扣非归母净利润 60.00 亿元，同比增长 40.91%。  观点：我们认为公司 25 年业绩创历史新高。2025 年公司生产氧化铝 130.36 万吨；铝商品 322.59 万吨，同比增长 6.47%；受益于铝价上行，公司 2025 年Q4 单季度实现归母净利润约 16.57 亿元，环比 Q3 增长约 1.6%；公司资产减值对业绩有所拖累，全年资产减值-2.93 亿元，占利润比重的-3.39%，主要是报告期内计提固定资产减值所致；此外，公司财务质量持续改善，截至 2025年末，公司资产负债率降至 19.84%，较上年末下降 3.44 个百分点，全年经营性现金流净额 84.32 亿元，自由现金流充裕，为高分红提供坚实基础。2025 年全年，公司现金分红总额约 24.24 亿元，股利支付率 40%。  公司观点 2：中国铝业发布 2025 年报，资产减值拖累公司业绩  事件 2：中国铝业发布 2025 年年度报告，全年实现营业收入 2411.25 亿元，同 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 执业编号：S0360525040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 59,005.78 4.79 流通市值(亿元) 47,359.51 4.80 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -17.7% 28.9% 82.2% 相对表现 -13.3% 29.9% 67.7% 相关研究报告 《有色金属行业周报（20260316-20260320）：看好景气度向上的锂板块的超跌反弹》 2026-03-22 《有色金属行业周报（20260309-20260313）：地缘影响铝供给扰动持续，价格高波运行》 2026-03-15 《有色金属行业周报（20260302-20260306）：中东冲突扰动全球铝供给，铝价高波震荡运行》 2026-03-08 -11%38%87%136%25/0325/0625/0825/1126/0126/032025-03-31~2026-03-27有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业周报（20260323-20260327） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 比增长 1.69%；归母净利润 126.74 亿元，同比增长 2.25%；扣非归母净利润124.60 亿元，同比增长 4.00%。  观点：我们认为资产减值拖累公司业绩。2025 年公司冶金级氧化铝产量 1745万吨，精细氧化铝产量 451 万吨，原铝（含合金）产量 808 万吨，煤炭产量1372 万吨，外售发电量 172 亿千瓦时。2025 年 Q4 单季度实现营业收入 646.09亿元，同比增长 2.02%；归母净利润 18.02 亿元，同比下降 46.74%，环比下降52.6%，四季度归母净利润同环比下滑主要受资产减值拖累，公司 25 年资产减值损失 35.25 亿元，较去年同期损失 27.53 亿元增加 7.72 亿元，增幅 28.04%，主要为公司本年积极优化产业布局、对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。此外，公司 2025 年投资收益为 6.93 亿元，较去年同期的投资收益 9.96亿元减少 3.03 亿元，降幅 30.42%，主要为本年确认对参股企业投资收益减少，以及处置股权实现收益同比减少。  公司观点 3：南山铝业发布 2025 年报，分红水平极其优渥  事件 3：南山铝业发布 2025