镁行业深度（Ⅲ）：镁合金行业需求弹性或进入加速释放新周期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 镁行业深度（Ⅲ）：镁合金行业需求弹性或进入加速释放新周期 2026 年 3 月 17 日 看好/维持 有色金属 行业报告 分析师 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520100001 研究助理 闵泓朴 电话：021-65462553 邮箱：minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480124060003 投资摘要： 2025 年中国原镁产能及产量分别占全球 82%及 89%，中国镁行业进入供给结构性升级新阶段。中国拥有完整的镁行业配套产业链，根据国务院发展研究中心统计，中国拥有全球 90%金属镁产能、75%氧化镁产能及 65%下游耐火材料产量。从原镁产能状态观察，中国原镁行业显现产能优化迹象。环保政策持续收紧（碳排放双控）、生产成本增加（双废治理）、落后产能淘汰（产业整合及电炉升级）清退小规模及环保不达标的落后产能，令 2025 年中国原镁产能-1.3%至 146.82 万吨但原镁产能利用率+5.5%至 74.5%。另一方面，根据中国有色金属工业协会统计，2025 年中国原镁产量同比+6.6%至 109.35 万吨，中国原镁产出占全球比例由 24 年的 88.7%升至 25 年的 89.2%；此外，受益于新能源汽车、轻量化材料等下游需求拉动，绿色高端镁合金产量占比提升而传统镁粉产量占比下滑（镁合金产量占比升至 39.2%，镁粉产量占比降至 9.8%），数据有效印证中国原镁行业产能的结构性优化。 中国高端镁合金产品进口依赖度达 60%，镁合金国产替代有望加速。据中国有色金属工业协会数据，虽然中国原镁产量全球占比近 90%，但中国高端镁合金进口依赖度达 60%。镁产品结构及需求结构的差异化令镁产业链利润分化。从毛利率观察，在合金产业链中，镁锭生产仅有约 10%的毛利率（以镁价 1.8 万元/吨计），而镁合金毛利率则达到 30%以上。考虑到当前镁价（2026M1-2026.3.11 均价 1.65 万元）已降至成本支撑线附近（中国镁锭冶炼行业完全成本为 1.63 万元/吨），行业或从单一的原镁冶炼向高附加值的镁合金生产拓展。此外，鉴于镁合金在汽车轻量化、机器人、低空经济等战略性新兴产业中均为基础生产要素的重要产业战略价值，我们认为产业政策将引导国内镁行业从资源优势向高端制造优势转型，这有助于重塑镁合金全球供应链格局且加速高端镁合金国产替代进程。 从政策端观察，镁合金战略金属价值迎来重估。从全球层面观察，受高端制造业、新能源与新材料产业发展需求影响，镁金属战略价值已显著提升。从中国层面观察，国家及行业协会持续出台相关政策引导中国镁产业链加速发展高端镁合金制造，推动中国镁行业从资源优势向高端制造优势转型，重塑镁合金全球供应链格局。《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》明确提出，应提升镁合金结构材料、硬质合金及制品等产品综合性能；开展镁行业规范公告管理，积极参与镁行业国际标准制定；持续扩大镁合金在新能源汽车锻造轮毂、一体化大型铸件、电机壳体等部件的应用等。2025 年全国镁行业大会上，中国有色金属工业协会指出，“十五五”时期的中国镁产业应从“轻量化辅助材料”向“战略结构性材料”转型，从“全球供应中心”向“全球创新与价值中心”迈进。 从行业供需平衡角度观察，全球及中国镁合金供应占比或结构性攀升。考虑到企业端原镁及镁合金产能现有的投建及产能利用状态，结合镁合金占镁供应比例和中国原镁及镁合金占全球供应比例等数据拟合预测，我们认为 2025-2028 年间，全球镁合金产量或由 65 万吨增至 130.5万吨（期间 CAGR 达 26%），其中中国镁合金产量或由 42.8 万吨增至 106 万吨（期间 CAGR 达 35%）。同期，全球镁合金占镁供应比例或由 53%升至 66%，中国镁合金占镁供应比例或由 39.2%升至 60%，高端镁合金产业战略价值将不断强化。 镁合金已成为镁消费增长最快领域。据府谷县镁工业协会统计数据，2025 年全球镁消费量约为 120 万吨，同比增长 7%。镁合金为第一大镁消费领域，2025 年全球镁合金消费量约为 65 万吨，占比由 24 年的 49%升至 25 年的 54%。受益于高端镁合金应用（如新能源汽车、电动自行车等）占比的显著提升，镁合金成为镁消费增长最快的板块（同比增长 15%～20%）。传统镁消费领域中，钢铁脱硫（25 万吨，占比21%，同比持平）、铝合金添加（18 万吨，占比 15%，同比+3%）和金属还原（12 万吨，占比 10%，同比+3%～5%）等需求则保持稳定。 镁铝比价已降至历史极低位，镁金属应用端性价比显现。自 2021 年高点（2.58）以来，镁铝比价持续下滑，至 26 年 3 月 9 日已降至近五年最低水平（0.66），降幅 74%。鉴于镁合金在应用端具有绿色化、智能化、移动化及轻量化等优势，镁代铝性价比的持续提升或推动镁合金需求的持续扩张并推动镁价由周期底部向比价均值回归（近五年均值 1.14，约 72.7%的上涨空间）。同时，考虑到当前电解铝供需结构的 东兴证券深度报告 镁行业深度（Ⅲ）：镁合金行业需求弹性或进入加速释放新周期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 紧平衡状态延续（中国电解铝产能天花板锁定、产能利用率充足，电力供应压力加剧海外电解铝供应不确定性），铝价的持续上行或强化镁的产业链应用逻辑及镁价上行逻辑。 新质生产力行业发展有效提振镁合金需求弹性释放。受益于镁合金轻量化、高密度、高强度等特性，其已成为新质生产力行业发展的核心生产要素。鉴于镁合金的性能因素（绿色化、智能化、移动化及轻量化）、价格因素（镁铝比价、镁合金高附加值），参考政策支持因素（国家及行业政策）及技术发展因素（半固态注射成型等工艺发展），通过量化拟合镁合金下游五大核心消费领域的成长性变化，我们认为，2025-2028 年间，全球镁合金需求或由 2025 年的 65 万吨增长至 2028 年的 139 万吨，期间 CAGR 或达 29%，占镁需求比例或由 54%升至 71%。 从下游五大核心用镁行业观察：  汽车轻量化：单车用镁量提升（当前“问界”单车用镁量已达 20KG 以上，根据工信部《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，至 2030年单车镁合金用量及镁合金整车占比将分别达到 35KG 和 4%）叠加新能源汽车行业拓展或推动全球汽车行业镁合金需求从 2025 年的42.1 万吨增长至 2028 年的 106.1 万吨，期间 CAGR 或达 36%；  机器人：工业机器人方面：得益于全球制造业的转型升级、自动化技术的不断进步以及全球产业链的优化调整，工业机器人行业将呈现稳定性的扩张。目前宝武镁业与埃斯顿合作制造的镁合金机器人单体耗镁量约 5KG，考虑到大尺寸工业机器人镁合金版本的迭代，我们认为 2025-2028 年间全球工业机器人镁合金需求量 CAGR 或达 53%；人形机器人方面，人形机器人单位耗镁量约