新需求和产线优化等推动公司业绩持续提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国巨石（600176.SH）：新需求和产线优化等推动公司业绩持续提升 2026 年 3 月 23 日 强烈推荐/维持 中国巨石 公司报告 公司发布 2025 年年报：全年实现营业收入 188.81 亿元，同比增长 19.08%；归属母公司股东净利润 32.85 亿元，同比增长 34.38%；扣非后归属母公司股东净利润为 34.82 亿元，同比增长 94.70%，实现 EPS 为 0.82 元。 点评： 新需求带动下，量价齐升推动营业收入和归母净利润保持较好增长。公司 2025年营业收入和归母净利润保持较好的同比增长，是销量和销售价格共同推动的结果。2025 年公司粗纱及制品销售 320.26 万吨，同比增长 5.87%；电子布销量为 10.62 亿米，同比增长 21.37%。粗纱销售价格从行业相关价格看，虽然从年初逐季环比微降，但全年玻璃纤维价格同比去年保持增长。以泰山玻纤价格2400tex产品为例，2025年全年均价为3823.59元/吨，同比去年提高 2.16%。特别是在风电、汽车和电子带来的新需求带动下，公司电子纱等细分产品价格环比持续向上，同比保持较好增长。 虽然房地产投资（2025 年同比降 17.2%）和固定资产投资（2025 年同比降3.8%）均出现下滑，但行业总体需求在新需求的带动下，行业总体供需保持了相对的平衡。同时，细分产品在新需求的带动下保持了较好的增长态势。 面对新需求产线带动产品结构优化，提升盈利水平明显。2025 年公司综合毛利率为 33.12%，同比提高 8.09个百分点，其中玻纤纱及制品毛利率为 32.21%，同比提高 7.87 个百分点，新需求持续增长带动价格提升的情况下产品综合价格保持了较好的提升。公司积极发展电子玻纤等新需求产品，加快产品结构持续优化，高毛利的新需求产品的占比提升推动公司利润率持续改善。 2025 年净利润率为 18.09%，同比提高 2.14 个百分点，幅度小于毛利率提升幅度，主要是管理费用中职工薪酬大幅提升 2778.14%，提升了管理费用率（2025 年为 3.93%，同比提高 1.76 个百分点）。2025 年公司扣非后 ROE 为11.39%，同比提高 5.3 个百分点。同时，公司总资产周转率为 0.35 次，同比提高 0.07 次，其中固定资产周转率为 0.55 次，同比提升 0.05 次，运营能力的提升也对 ROE 提升起到积极作用。 公司 2025 年桐乡年初 12 万吨玻纤技改生产线投产，九江智能制造基地 20 万吨项目投产等，公司产品结构得到持续的优化。随着淮安 10 万吨电子纱全面安装并投产，以及成都智能基地 10 万吨项目的开工和桐乡 20 万吨产线冷修改造，公司产品结构优化将进一步提升。 规模成本优势、产线优化和海外布局进一步提升公司综合竞争力。公司作为玻纤行业全球龙头，高性能和智造基地项目生产线的投产和冷修，公司智能化生产水平不断提升，高性能和新需求产品占比不断提升，这将进一步提升公司规模成本优势，进一步提升产品的竞争力。在埃及苏伊士（埃及 12 万吨产线 2024年刚技改投产）和美国产线的海外布局为公司应对“反倾销”和“反补贴”以及特别关税等国际贸易的不利影响提供了保障，保证公司全球的优势地位。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为53.17、63.37 和 70.50 亿元，对应 EPS 分别为 1.33、1.58 和 1.76 元。当前公司简介： 中国巨石是全球玻纤行业龙头，公司成本优势突出，发力高端品，优化产品结构，产能海外布局，进一步提升国际市场竞争力。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52 周股价区间（元） 28.5-11.01 总市值（亿元） 938.74 流通市值（亿元） 938.74 总股本/流通A股（万股） 400,314/400,314 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -22.5%8.9%40.2%71.5%102.8%134.1%3/206/199/1812/183/19中国巨石沪深300P2 东兴证券公司报告 中国巨石（600176.SH）：新需求和产线优化等推动公司业绩持续提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 股价对应 2026-2028 年 PE 值分别为 17.66、14.81 和 13.31 倍。公司作为全球玻纤行业龙头，综合竞争力突出，新需求带动下，行业供需平衡正在发生积极变化，公司产线不断优化，电子等玻纤新品占比不断提升，进一步提升公司竞争力，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：房地产低迷持续性超预期，新需求释放速度低于预期和国际贸易保护影响超出预期。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 15,855.77 18,880.86 22,666.17 25,600.07 28,162.49 增长率（%） 6.59 19.08 20.05 12.94 10.01 归母净利润（百万元） 2,444.81 3,285.46 5,316.55 6,336.69 7,050.27 增长率（%） (19.70) 34.38 61.82 19.19 11.26 净资产收益率（%） 8.14 10.57 15.32 16.24 16.10 每股收益（元） 0.61 0.82 1.33 1.58 1.76 PE 38.40 28.57 17.66 14.81 13.31 PB 3.12 3.02 2.70 2.41 2.14 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 中国巨石（600176.SH）：新需求和产线优化等推动公司业绩持续提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 13356 13814 15174 17049 19025 营业收入 15856 18881 22666 25600 28162 货币资金 3123 3473 1813 2048 2524 营业成本 11888 12628 13790 15321 16850 应收账款 3292 4176 4705 5314 5846 营业税金及附加 229 247 317