电气设备新能源行业寻找中国特斯拉专题之一：储能，开启下一个万亿大市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 电气设备新能源 [Table_IndustryInfo] 寻找中国特斯拉专题之一 超配 （维持评级） 2020 年 02 月 23 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 储能，开启下一个万亿大市场  为什么说“为什么要发展储能？”≈吃饭为啥需要碗？ 储能本质是平抑电力供需矛盾，新能源发展创造新的储能需求。全球范围内新能源渗透率加速提升为大势所趋，而在这个过程中，电源生产连续性和用电需求间断性的不平衡将持续存在。电能自身不易储存，如果以电能比作“工业食粮”，则电网为“工业粮仓+运河”，而储能则可称为“工业社会之碗”，发展储能的重要性，不言而喻。  国内储能未来空间究竟有多大？——可期万亿市场 根据国内 32 个电力区电价族，以各电力区的储能度电成本及 IRR 为锚，测算国内未来在用户侧、发电侧的储能市场空间：国内在第一阶段，到2025 年我国大部分地区用户侧储能可实现平价，储能市场空间或达 6500亿；在第二阶段，到 2030 年我国大部分地区光储结合可实现平价，储能市场空间可达 1.2 万亿以上。  天然的平价要求，储能产业链如何应对？ 储能生产商二分类：行业已现 PCS 派与电池派，基于储能系统构成，电池、PCS、系统集成领域均有涉足储能的企业。当前，储能发展面临天然的平价要求，“提效降本”不仅适用光伏，也适用储能，即在电池的性价比与系统集成的效率双提升，一方面是对电芯厂商的降本要求，一方面是对集成厂商优化储能系统的强诉求，二者缺一不可。  他山之石：为什么说“当前储能看海外，未来储能看中国”？ 2019 年国内储能产业链遇冷，但海外储能市场却出现几近翻倍增长。究其原因主要系“电力市场交易规则”及“政策补助”两方面的异同所致。我们认为，伴随着国内电力市场化改革进一步深化，电芯产能持续释放、储能系统集成进一步优化，国内光储系统度电成本及其 IRR 测算将迎来拐点。  投资建议：布局光储大时代核心资产 我们梳理了储能相关产业链及投资逻辑，建议在光储行业寻找中国的特斯拉，布局光储相关优势标的，建议重点关注阳光电源、宁德时代、天奈科技、国轩高科、亿纬锂能。  风险提示 国内电力市场化改革不及预期；锂电池产能扩产节奏不及预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300274 阳光电源 买入 13.75 200.35 0.84 1.09 16.37 12.61 300750 宁德时代 增持 159.9 3531.23 1.97 2.46 81.17 65.00 002074 国轩高科 买入 26.28 298.71 0.75 0.87 35.04 30.21 688116 天奈科技 增持 58.29 135.15 0.55 0.76 105.98 76.70 300014 亿纬锂能 增持 80.66 781.71 1.67 2.1 48.30 38.41 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-电力设备新能源-特斯拉无钴电池点评-降本为先，磷酸铁锂有望迎来新春》 ——2020-02-19 《2019 行业装机统计数据点评：2019 年高速增长兑现，海上风电加速发展》 ——2020-02-14 《国信证券-电力设备新能源-锂电海外供应链系列点评—LG 化学电池供应短缺，欧盟批准德国电动车补贴上调，锂电全球化持续加速》 ——2020-02-13 《风电产业链梳理专题报告之一：全球风电运营商和整机厂商市场格局变迁和主要企业介绍》 ——2020-02-10 《国信证券-2020 年光伏行业产业链梳理：前路光明，强者恒强》 ——2020-02-10 证券分析师：方重寅 E-MAIL： fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：李恒源 E-MAIL： lihengyuan@guosen.com.cn 证券分析师：居嘉骁 E-MAIL： jujiaxiao@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.61.8F/19A/19J/19A/19O/19D/19上证综指电气设备新能源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 在海外储能市场中，国内储能领先企业已出海航洋，尤以欧美发达国家为代表海外储能市场在过去几年得到了蓬勃发展。国内储能市场初探，在他山之石指引下，未来国内储能将何去何从？此篇报告主要观点是勾画国内储能市场发展蓝图，根据国内 32 个电力区电价族，以各电力度电成本及 IRR 为锚，测算国内未来在用户侧、发电侧的储能市场空间，并梳理储能相关产业链，给出相应投资建议。 我们认为：国内在第一阶段，到 2025 年我国大部分地区用户侧储能可实现平价，储能市场空间可达 6500 亿。在存量市场渗透率为 30%情况下，我国储能装机规模可达 435.1GWh，市场规模达 6526.5 亿元。其中，存量市场储能装机394.6GWh，市场规模可达 5919.0 亿元。假设此阶段电池：光伏配置比例为 15%，在放电时长 4h，年新增集中式光伏 8.1GW，渗透率为 30%，则所需储能 8.1GWh，年新增市场规模达 121.5 亿元。 在第二阶段，到 2030 年我国大部分地区光储结合可实现平价，储能市场空间可达 1.2 万亿以上。在存量市场渗透率为 60%情况下，我国储能装机规模可达1186.8GWh，市场规模达 12070.8 亿元。其中，存量市场储能装机 930.3GW，市场规模可达 9303.3 亿元，假设此阶段电池：光伏配置比例为 30%，放电时长4h，年新增集中式光伏 50GW，渗透率为 60%，则所需储能 36.0GWh，年新增市场规模达 360.0 亿元。 建议关注在光储结合、储能系统及锂电池出货龙头。建议重点关注阳光电源、宁德时代、天奈科技、国轩高科、亿纬锂能。 与市场预期不同之处 我们认为，虽 2019 年国内储能产业链遇冷，但海外储能市场却出现几近翻倍增长，究其原因主要系电力市场交易规则及政策补贴两方面的异同所致。使得国内储能市场有“天然的平价压力”，而随着国内电芯产能持续释放，储能系统集成进一步优化，国内储能系统度电成本及 IRR 测算都将迎来拐点。面对国内未来十年万亿储能市场，我们梳理了储能相关产业链及投资逻辑，建议在光储行业寻找中国的特斯拉，布局光储相关优势标的。建议关注在光储结合、储能系统及锂电池出货龙头。建议重点关注阳光电源、宁德时代、天奈科技、国轩高科、亿纬锂能