牧原股份年报点评：养殖降本保持优秀，屠宰贡献利润增量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 牧原股份(002714) 目标价: 昨收盘:45.20 牧原股份年报点评：养殖降本保持优秀，屠宰贡献利润增量 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 57.73/38.09 总市值/流通(亿元) 2,609.39/1,721.57 12 个月内最高/最低价(元) 59.68/37.53 相关研究报告 << 牧原股份 2025 年半年报点评：养殖成本持续下降，股东回报持续加大>>--2025-08-25 <<24 年业绩强劲兑现，未来业绩可期>>--2025-03-25 <<公司点评：成本持续领先，业绩高速增长>>--2025-01-17 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2025 年度业绩预告，实现营收 1441.44 亿元，同比+4.49%；实现归母净利润为 154.86 亿元，同比-13.39%；扣非后归母净利润为 159.88 亿元，同比-14.71%;经营活动产生的现金流量净额为300.56 亿元，基本每股收益为 2.88 元，加权平均 ROE 为 20.57%，较上年下降 4.53 个百分点。利润分配预案为每 10 股派发现金红利 4.27 元（含税）。点评如下： 养猪业务量增本降，保持优秀。2025 年，公司养猪业务销售商品猪7798.1 万头，同比+19.1%；实现营收 1402.07 亿元，同比+2.92%。营收增速不及销量增速的主要原因为生猪销售均价下跌。根据农业农村部监测数据，全国 2025 年活猪销售均价为 14.44 元/公斤，同比-9.2%。公司继续深化智能化和信息化建设，让集团化管理能够“一眼看透”每个业务末端，消除管理“黑洞”，通过技术成果向实际生产力的高效转化，生猪养殖生产的稳定性显著提升，生猪的成活率及各项指标稳步提高，成本显著下降。2025 年，公司全年生猪养殖完全成本约 12 元/kg，较上年同期降低约 2 元/kg。未来随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，公司生产效率将逐步提高，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。2025年，公司养猪业务毛利率为 17.29%，较上年下降了 3.64 个百分点。 屠宰业务首次实现年度盈利，是利润新增长点。2025 年，公司屠宰生猪 2866 万头，同比+129%；销售鲜、冻品等猪肉产品 323 万吨，同比+128.04%。屠宰肉食业务实现营收 452.27 亿元，同比+86.32%；公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，截至 2025 年末，屠宰、肉食业务已在全国 20 个省级行政区设立超过 70 个销售分支。公司持续优化客户结构与产品结构，通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，屠宰、肉食业务全年产能利用率达到98.8%。2025 年，公司屠宰业务毛利率为 2.67%，较上年提升了 1.65 个百分点，并于 2025 年首次实现年度盈利。 偿债能力增强，高分红高股息特征明显。2025 年，国内生猪市场价格承压、呈现下跌趋势，给行业整体经营带来严峻挑战，公司持续优化财务结构，到年底资产负债率为 54.15%，较年初下降了 4.53 个百分点，偿债能力进一步增强。公司于 2025 年实施了两次权益分派，分红总额 80.85亿元，股息率超过 3%。公司设立越南牧原有限公司，与越南 BAF 公司签署合作协议，在深耕国内业务的同时，积极探索海外市场，养殖和屠宰业务发展获得更大空间。公司于 2026 年 2 月完成香港联交所上市，引入更多国际、长期投资者，进一步优化股东结构，提升公司治理水平，为公司长远发展奠定更加坚实的基础。 盈利预测及评级：预计公司 26-27 年归母净利润 42.9/157.8 亿元，EPS 为 0.74/2.73 元，对应 27 年盈利的 PE 为 16.5 倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降 (10%)4%18%32%46%60%25/3/3125/6/1125/8/2225/11/226/1/1326/3/26牧原股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 牧原股份年报点评：养殖降本保持优秀，屠宰贡献利润增量 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 144,145 124,776 141,776 149,996 营业收入增长率(%) 4.49% -13.44% 13.62% 5.80% 归母净利（百万元） 15,487 4,296 15,787 18,998 净利润增长率(%) -16.45% -75.99% 337.74% 20.34% 摊薄每股收益（元） 2.83 0.74 2.73 3.29 市盈率（PE） 15.94 60.73 16.53 13.73 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 牧原股份年报点评：养殖降本保持优秀，屠宰贡献利润增量 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 16,952 13,862 36,441 49,722 90,124 营业收入 137,947 144,145 124,776 141,776 149,996 应收和预付款项 908 1,397 967 1,743 1,295 营业成本 111,667 118,461 112,167 115,878 120,723 存货 41,970 37,177 40,785 40,324 43,438 营业税金及附加 223 276 250 284 300 其他流动资产 1,489 2,139 2,169 2,130 2,175 销售费用 1,096 1,295 1,073 1,206 1,304 流动资产合计 61,319 54,576 80,362 93,920 137,031 管理费用 5,079 5,571 5,542 6,028 6,369 长期股权投资 904 1,024 1,101 1,183 1,272 财务费用 2,975 2,458 1,449 1,185 694 投资性房地产 103 97 90 95 99 资产减值损失 2,998 355 125 142 150 固定资产 111,874 104,536 92,650 82,525 71,560 投资收益 100 102 154 165 1