海尔智家：2025Q4收入业绩短期承压，股东回报持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 海尔智家(600690) 目标价: 昨收盘:22.23 海尔智家：2025Q4 收入业绩短期承压，股东回报持续提升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 93.78/62.53 总市值/流通(亿元) 2,084.65/1,390.05 12 个月内最高/最低价(元) 28.31/21.51 相关研究报告 <<海尔智家：2025Q3 业绩双位数增长表现优秀，数字变革提效深化>>--2025-11-01 <<海尔智家：2025Q2 业绩超预期，首次中期分红增强投资者信心 >>--2025-08-29 <<研产销“三位一体”， 全球化深度整合>>--2025-07-08 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 事件：2026 年 3 月 26 日，海尔智家发布 2025 年年报。2025 年公司实现总营收 3023.47 亿元（+5.72%），归母净利润 195.53 亿元（+4.33%），扣非归母净利润 186.04 亿元（+4.49%）。公司拟以 93.02 亿股为基数，每10 股派现 8.87 元（含税），总计 82.48 亿元，全年合计分红率达 55%。 2025Q4 收入业绩短期承压，海外市场实现高个位数增长。1）分季度：2025Q4 公司总营收 682.93 亿元（-17.73%），归母净利润 21.80 亿元（-39.22%)，收入和业绩短期承压主系中国市场需求疲弱，叠加美国市场关税政策、市场竞争加剧、需求有待提振的共同影响。2）分地区：2025 年公司国内、海外收入分别达 1460.36 亿元（+3.07%）、1545.45 亿元（+8.15%），国内市场实现稳健增长，海外市场营收增速相对更快。3）分产品：2025 年公司冰箱、洗衣机、空调、厨卫电器、装备部品及渠道综合服务、水家电营收分别达 841.65 亿元（+1.11%）、649.85 亿元（+3.10%）、537.42 亿元（+9.55%）、413.23 亿元（+0.51%）、388.93 亿元（+20.05%）、174.74 亿元（+10.94%），各类产品均实现不同程度增长，其中装备部品及渠道综合服务和水家电增速较快。 2025Q4 毛利率大幅提升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：2025Q4 公司毛利率达 24.79%（+4.45pct），实现较大涨幅。2）净利率：2025Q4 公司净利率达 3.40%（-1.59pct），小幅下滑主系期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/7.28%/1.28%/0.31%，分别同比+7.44/+2.09/-1.86/-0.73pct，其中管理费用率涨幅较大主要系为推进欧洲市场组织提效一次性费用支出和开拓新兴市场、强化组织建设的投入增加所致；财务费用率优化主要系受欧元等币种升值的影响，公司汇兑收益增加。 投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP 营销赋能，收入和业绩有望持续提升。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 207.86/224.97/241.91 亿元，对应EPS 分别为 2.22/2.40/2.58 元，当前股价对应 PE 分别为 10.03/9.27/8.62倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。 (20%)(10%)0%10%20%30%25/3/3125/6/1125/8/2225/11/226/1/1326/3/26海尔智家沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海尔智家：2025Q4 收入业绩短期承压，股东回报持续提升 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 302,347 318,492 336,168 353,414 营业收入增长率(%) 5.71% 5.34% 5.55% 5.13% 归母净利（百万元） 19,553 20,786 22,497 24,191 净利润增长率(%) 4.39% 6.31% 8.23% 7.53% 摊薄每股收益（元） 2.09 2.22 2.40 2.58 市盈率（PE） 10.66 10.03 9.27 8.62 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 海尔智家：2025Q4 收入业绩短期承压，股东回报持续提升 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 55,598 47,622 56,206 64,874 79,395 营业收入 286,015 302,347 318,492 336,168 353,414 应收和预付款项 41,053 36,395 38,316 40,433 42,498 营业成本 206,439 221,739 231,862 243,991 255,766 存货 43,190 46,849 48,988 51,550 54,038 营业税金及附加 1,278 1,330 1,412 1,484 1,564 其他流动资产 12,274 21,968 22,954 24,039 25,375 销售费用 33,609 33,878 35,735 37,819 39,865 流动资产合计 152,114 152,833 166,464 180,897 201,306 管理费用 12,135 13,762 14,651 15,598 16,363 长期股权投资 20,932 21,757 19,963 19,377 18,639 财务费用 972 -51 656 567 646 投资性房地产 246 334 412 516 606 资产减值损失 -1,301 -1,314 -1,986 -1,905 -1,894 固定资产 37,613 40,353 41,419 42,436 41,440 投资收益 1,916 1,530 1,873 1,839 2,006 在建工程 5,686 4,885 5,149 4,881 4,613 公允价值变动 47 92 0 0 0 无形资产开发支出 14,310 14,642 15,284 16,070 16,15