磷化工主业稳健，新材料业务放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 云天化(600096) 昨收盘:34.78 磷化工主业稳健，新材料业务放量 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 18.23/18.23 总市值/流通(亿元) 634.04/634.04 12 个月内最高/最低价(元) 45.62/20.8 相关研究报告 <<2025Q3 单季度业绩亮眼，公司资源优势持续强化>>--2025-11-04 <<云天化（600096.SH）：业绩符合预期，下半年或受益于国际磷肥价差增大>>--2025-08-22 <<云天化（600096.SH）：年报业绩稳健增长，分红比例进一步提升>>--2025-03-30 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 事件：公司发布 2025 年年报,实现营业收入 484.15 亿元，同比下降 21.47%；归母净利润 51.56 亿元，同比下降 3.4%。公司拟每 10 股派发现金红利 12 元。 公司磷化工主业经营稳健，一体化优势凸显。根据 2025 年年报,公司营业收入 484.15 亿元，同比下降 21.47%；归母净利润 51.56 亿元，同比下降 3.4%。营收大幅下滑主要系公司主动缩减盈利能力较弱的大豆等贸易业务所致。其中，第四季度归母净利润 4.27 亿元，环比下滑较多，主要受补缴矿产资源税及计提磷石膏库治理预计负债等一次性因素影响。公司全年生产磷肥 463.88 万吨，尽管面临硫磺价格同比上涨 84.62%的成本压力，但公司凭借磷矿自给、战略采购及库存优势，有效对冲了部分成本上涨。同时，受益于国际市场高景气及国内保供稳价政策下的价格支撑，磷肥业务仍维持了 36.06%的高毛利率，盈利能力强韧。另一方面，公司新能源材料板块全年实现营收 13.21亿元，同比增长 75.30%。磷酸铁产量达 7.08 万吨，同比大幅增长132.13%。公司通过对 10 万吨/年产线的连续法技术改造，装置开工率和产品质量显著提升。 磷矿资源壁垒持续加固，新材料业务多点开花。公司拥有近 8 亿吨磷矿储量，年开采能力 1450 万吨。2025 年公司参股 35%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，资源量高达 24.38 亿吨，为公司远期发展提供了坚实的资源保障。公司依托磷化工产业链优势，积极向下游高附加值新材料领域延伸，磷酸铁项目在技术改造后装置开工率和产品质量显著提升，饲料级磷酸钙盐、聚甲醛等业务均保持稳健增长。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2026/2027/2028 年 EPS分 别 为2.91/3.08/3.24 元，给于“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 48,415 47,659 47,568 47,114 营业收入增长率(%) -21.47% -1.56% -0.19% -0.96% 归母净利（百万元） 5,156 5,305 5,612 5,910 净利润增长率(%) -3.40% 2.89% 5.78% 5.32% 摊薄每股收益（元） 2.83 2.91 3.08 3.24 市盈率（PE） 12.30 11.95 11.30 10.73 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)14%38%62%86%110%25/3/3125/6/1125/8/2225/11/226/1/1326/3/26云天化沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 磷化工主业稳健，新材料业务放量 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 6,947 4,981 7,290 11,705 18,584 营业收入 61,654 48,415 47,659 47,568 47,114 应收和预付款项 1,979 1,265 1,522 1,517 1,502 营业成本 50,868 38,628 38,090 37,678 37,299 存货 6,089 6,892 4,554 4,505 4,460 营业税金及附加 958 1,171 742 740 686 其他流动资产 1,688 1,678 1,601 1,531 1,522 销售费用 761 704 560 562 548 流动资产合计 16,704 14,815 14,968 19,258 26,068 管理费用 1,114 903 758 782 561 长期股权投资 3,649 3,709 3,843 3,978 3,978 财务费用 488 287 218 126 36 投资性房地产 198 250 255 259 259 资产减值损失 -556 -119 -306 -307 -249 固定资产 20,634 20,579 18,652 16,391 13,944 投资收益 595 756 383 405 383 在建工程 2,196 2,539 2,426 1,850 1,446 公允价值变动 0 1 0 0 0 无形资产开发支出 4,789 4,738 4,980 5,202 5,011 营业利润 7,146 6,595 7,101 7,506 7,865 长期待摊费用 1,452 1,870 1,870 1,870 1,870 其他非经营损益 -89 -100 -89 -89 -52 其他非流动资产 18,610 16,657 16,797 21,048 27,791 利润总额 7,057 6,495 7,012 7,417 7,812 资产总计 51,528 50,342 48,823 50,598 54,300 所得税 1,007 997 1,001 1,059 1,115 短期借款 4,069 3,234 3,234 3,234 3,234 净利润 6,050 5,498 6,011 6,359 6,697 应付和预收款项 5,113 6,015 3,834 3,793 3,755 少数股东损益 713 342 706 747 787 长期借款 9,449 4,286 2,554 823 823 归母股东净利润 5,337 5,156 5,305 5,612 5,910 其他负债 8,284 10,213 9,224 9,190 9,159 负债合计 26,915 23,747 18,847 17