Q4 RevPAR转正验证景气拐点，整合成效初显并推进赴港上市

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月29日优于大市锦江酒店（600754.SH）Q4 RevPAR 转正验证景气拐点，整合成效初显并推进赴港上市核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.36 元总市值/流通市值29174/29058 百万元52 周最高价/最低价28.90/21.70 元近 3 个月日均成交额326.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锦江酒店（600754.SH）-三季度低基数下利润高增长，拟赴港上市优化海外资产结构》 ——2025-11-02《锦江酒店（600754.SH）-短期经营承压，静待整合潜力释放》——2025-04-06《锦江酒店（600754.SH）-收购核心品牌少数股权助力成长，购股方案设计有望提振市场信心》 ——2024-12-26《锦江酒店（600754.SH）-三季度经营承压，继续跟踪行业供需趋势》 ——2024-11-01《锦江酒店（600754.SH）-海外减亏和资产处置助净利润大增，跟踪出行趋势变化》 ——2024-09-02Q4 扣非净利润疫后首次转正，股东回报比例 61%。2025 年公司收入 138.11亿元/-1.79%，归母净利润 9.25 亿元/+1.58%，扣非归母净利润 9.45 亿元/+75.19%，扣非利润高增主要系降本增效突出。2025Q4 公司收入 35.70 亿元，归母净利润 1.79 亿元，扣非归母净利润 1.06 亿元，较过去五年 Q4 扣非亏损显著改善。公司全年计划每 10 股派发现金红利 5.10 元（含税），合计派发现金红利 5.44 亿元，分红率达 58.76%，综合回购后合计股东回报 61.62%。2025 年开店稳步推进，Q4 境内 RevPAR 同比转正。2025 年公司新开业酒店1,314 家，关闭 597 家，开业转筹建酒店 1 家，净增 716 家；其中有限服务酒店净增 705 家（加盟+779 家/直营-74 家）。截至年末，公司在营酒店达14,132 家，客房总数 136.8 万间。2025 年公司国内有限服务酒店整体 RevPAR同比下降 2.95%，Q1-4 分别为-5.31%/ -5.00/-1.99%/+0.14%。Q4 经济型/中高端/全服务 RevPAR+2.60%/-2.04%/-5.34%，直营/加盟+9.1%/-0.4%。境内减亏与整合见效，海外业务仍承压。2025 年公司国内有限服务酒店分部收入 94.96 亿元/+1.81%，归母净利润 14.87 亿元，同比大幅增长 23.55%，显示出降本增效成果显著，管理费用同比减少 1.9 亿元。中央预订系统WeHotel 表现亮眼，实现收入 3.54 亿元/+14.72%，归母净利润 1.30 亿元/+43.41%。国内全服务酒店业务稳健，实现归母净利润 0.33 亿元，同比增长 40.04%。海外酒店业务持续拖累业绩，分部收入同比下降 9.53%，归母净亏损扩大至 6.6 亿元。餐饮业务归母净利润 1.81 亿元，同比微降 2.42%。2026 年行业供需改善逐步验证，关注境内外减亏与港股上市。伴随供给增速放缓，而商旅及休闲需求在政策推动下稳健复苏，供需关系改善有望支撑RevPAR 稳中有升，为公司业绩增长提供良好外部环境。公司 2026 年计划新开业 1,200 家、新签约 1,800 家；预计 2026 年收入同比增长 1%-2%，其中国内酒店收入同增 6%-7%。公司正处关键整合期，伴随行业周期向好，公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果有望得到释放。此外，公司计划发行 H 股，拟募集 5 亿美金主要用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构、降低财务费用，对业绩释放形成正向激励。风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。投资建议：略上修公司 2026-2027 年归母净利润至 11.6/13.8 亿元（此前为11.1/13.4 亿元），新增 2028 年 16.0 亿元，对应 PE 估值 25/21/18x。伴随行业供需进一步优化，国内整合效果在经营低基数下有望进一步释放；海外直营店改造与债务优化有望伴随赴港募资节奏逐步推进。行业周期边际优化以及公司人事积极变化有望提升业绩释放置信度，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,06313,81114,02814,22714,409(+/-%)-4.0%-1.8%1.6%1.4%1.3%归母净利润(百万元)911925115513801598(+/-%)-9.1%1.6%24.8%19.5%15.8%每股收益（元）0.850.871.081.291.50EBITMargin12.6%13.5%16.4%17.9%19.3%净资产收益率（ROE）5.9%5.8%7.0%8.1%9.1%市盈率（PE）32.131.525.321.118.3EV/EBITDA24.922.719.617.916.9市净率（PB）1.901.821.771.711.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月30日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q4扣非净利润疫后首次转正，股东回报比例61%。2025年公司收入138.11亿元/-1.79%，归母净利润 9.25 亿元/+1.58%，扣非归母净利润 9.45 亿元/+75.19%，扣非利润高增主要系降本增效突出。2025Q4 公司收入 35.70 亿元，归母净利润 1.79 亿元，扣非归母净利润 1.06 亿元，较过去五年 Q4 扣非亏损显著改善。公司全年计划每 10 股派发现金红利 5.10 元（含税），合计派发现金红利 5.44 亿元，分红率达 58.76%，综合回购后合计股东回报 61.62%。图1：锦江酒店各业务盈利情况图2：锦江酒店中央预订变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025 年开店稳步推进，Q4 境内 RevPAR 同比转正。2025 年公司新开业酒店 1,314 家，关闭 597 家，开业转筹建酒店 1 家，净增 716 家；其中有限服务酒店净增 705 家（加盟+779 家/直营-74 家）。截至年末，公司在营酒店达 14,132 家，客房总数 136.8 万间。2025 年公司国内有限服务酒店整体 RevPAR 同比下降 2.95%，Q1-4 分别为-5.31%/-5.00/-1.99%/+0.14%。Q4 经济型/中高端/全服务 RevPAR+2.60%/-2.04%/-5.34%，直营/加盟+9.1%/-0