资产摊销及销售费用增加，25年净利同比下滑19.9%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月30日优于大市驰宏锌锗（600497.SH）资产摊销及销售费用增加，25 年净利同比下滑 19.9%核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.95 元总市值/流通市值40071/40071 百万元52 周最高价/最低价11.93/4.72 元近 3 个月日均成交额1776.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《驰宏锌锗（600497.SH）-公司稳中有升，25H1 归母同比微增3.3%》 ——2025-09-03《驰宏锌锗（600497.SH）-核心矿山智能化建设影响产量，清查报废资产轻装上阵，24 归母同比-14%》 ——2025-03-31《驰宏锌锗（600497.SH）-中铝旗下铅锌龙头，优质资源静待注入》 ——2025-01-17《驰宏锌锗（600497.SH）-主力矿山恢复正常生产，三季度业绩环比改善》 ——2024-10-30《驰宏锌锗（600497.SH）-加工费下滑影响冶炼利润，加强综合回收增产增效》 ——2024-08-30公司 2025 全年实现归母净利 10.4 亿元，同比下滑 19.9%，其中四季度净利为-2.9 亿元，原因系年底对相关资产进行全面清查，对部分固定资产进行报废处置等。2025 全年实现营收 241 亿元（+28.0%），归母净利润 10.4 亿元（-19.9%），扣非归母净利 10.6 亿元（-24.0%），经营活动产生的现金流量净额 37.6 亿元（+59.1%）。2025Q4 单季度归母净利-2.9 亿元，主要是因为 2025Q4 锌加工费降低，压缩盈利空间；年底公司对相关资产进行了全面清查，对部分固定资产进行报废处置等。公司管理费用上升较为显著，2025年管理费用为 14.8 亿元，较 2024 年同期 11.6 亿元上涨 28.1%。主要系组织机构改革引发费用归集口径变动所致。产销情况：产量方面，2025 全年公司铅锌精矿产量 29.49 万金属吨，同比增加 0.51 万金属吨，增幅 1.8%，实现平稳生产；公司冶炼铅锭 16.99万吨，同比增加 0.37 万吨，增幅 2.23%；锌产品 52.48 万吨，同比增加3.96 万吨，增幅 8.16%；公司锗产品含锗实现产量 54.7 吨，同比-2.5%(驰宏锗业自 2025 年 11 月起不再纳入公司合并报表范围，锗产品含锗产销量及同比数据为 2025 年 1-10 月）。销量方面，2025 全年公司销售铅锌产品 67.4 万吨，增幅 3.4%；销售银锭 175.3 吨，增幅 36.3%，销售硫酸 77.0 万吨，小幅下降 1.9%；锗产品含锗实现销量 61.6 吨，同比-4.1%。同比 2025 年，增利因素：①2025 年锗价 1501 万元/吨，同比增 150 万元/吨，年销量锗产品含锗 61.6 吨，增利约 0.9 亿元；②2025 年银价均价9.8 元/克，同比增 2.5 元/克，同时银销量增加 46.7 吨达到 175.3 吨，增利超 4.4 亿元。减利因素：①2025 全年铅冶炼加工费下降 73 元/吨达到 567 元/吨，铅产品实现销量 16.5 万吨，减利约 1200 万元；②无形资产摊销 6.3 亿元，比 2024 年同期 3.2 亿元增长 3.1 亿元；③管理费用增加 3.3 亿元，实现 14.8 亿元，同比增 28.1%，主要系组织机构改革引发费用归集口径变动所致，其中增长较为明显的为职工薪酬，增加 2.4亿元来到 7.4 亿元。④由于递延所得税费用变动较大，所得税费用实现3.8 亿元，增长 3.3 亿元。风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险，老旧资产减值超预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品的均价，假设 2026-2028 年锌锭年均价 23000 元/吨，锌精矿加工费均为 3000 元/吨，铅锭年均价 17000 元/吨，铅精矿加工费为 500 元/吨，锗价 15000 元/千克。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 20.4/25.9/31.5 亿元（前值19.2/20.0/-亿元），同比增长97%/27%/22%，摊薄EPS 分别为 0.40/0.51/0.62元，当前股价对应 PE 为 19.6/15.5/12.7X。公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来 2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)18,80324,05925,60829,55932,357(+/-%)-14.4%28.0%6.4%15.4%9.5%归母净利润(百万元)12931035204025873149(+/-%)-9.8%-19.9%97.0%26.9%21.7%每股收益（元）0.250.210.400.510.62EBITMargin8.6%7.0%10.4%11.2%12.2%净资产收益率（ROE）7.9%6.4%12.1%14.7%16.9%市盈率（PE）31.338.719.615.512.7EV/EBITDA16.414.512.110.49.1市净率（PB）2.482.462.372.272.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司 2025 全年实现归母净利 10.4 亿元，同比下滑 19.9%，其中四季度净利为-2.9亿元，原因系年底对相关资产进行全面清查，对部分固定资产进行报废处置等。2025 全年实现营收 241 亿元（+28.0%），归母净利润 10.4 亿元（-19.9%），扣非归母净利 10.6 亿元（-24.0%），经营活动产生的现金流量净额 37.6 亿元（+59.1%）。2025Q4 单季度归母净利-2.9 亿元，主要是因为 2025Q4 锌加工费降低，压缩盈利空间；年底公司对相关资产进行了全面清查，对部分固定资产进行报废处置等。公司管理费用上升较为显著，2025 年管理费用为 14.8 亿元，较 2024 年同期 11.6 亿元上涨 28.1%。主要系组织机构改革引发费用归集口径变动所致。产销情况：产量方面，2025 全年公司铅锌精矿产量 29.49 万金属吨，同比增加 0.51万金属吨，增幅 1.8%，实现平稳生产；公司冶炼铅锭 16.99 万吨，同比增加 0.37万吨，增幅 2.23%；锌产品 52.48 万吨，同比增加 3.96 万吨，增幅 8.16%；公司锗产品含锗实现产量 54.7 吨，同比-2.5%(驰宏锗业自 20