新品周期推动2025年利润增长90%，分红率高达78%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月30日优于大市吉比特（603444.SH）新品周期推动 2025 年利润增长 90%，分红率高达 78%核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价371.10 元总市值/流通市值26734/26734 百万元52 周最高价/最低价668.00/198.21 元近 3 个月日均成交额659.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉比特（603444.SH）-新品推动第三季度收入增长 129%，看好新游持续贡献增量》 ——2025-11-02《吉比特（603444.SH）-《杖剑传说》表现亮眼，2025 上半年收入增长 29%》 ——2025-08-27《吉比特（603444.SH）-业绩筑底，关注新品表现》 ——2025-04-02《吉比特（603444.SH）-第三季度业绩降幅收窄，关注代理产品表现》 ——2024-10-28《吉比特（603444.SH）-上半年分红比例 62.4%，第二季度收入降幅收窄》 ——2024-08-192025 年归母净利润同比增长 89.8%，第四季度收入利润增速加快。1）公司2025 年实现营收 62.0 亿元，同比+67.9%，主要由于《杖剑传说》《道友来挖宝》的流水增量；实现归母净利润 17.9 亿元，同比+89.8%。2）单看第四季度，公司的营业收入为 17.2 亿元，同比+95.9%；归母净利润 5.7 亿元，同比+307.7%。3）2025 年全年分红金额 14.1 亿元，占 2025全年归母净利润的 78.4%。新品表现良好带动毛利率同比增长 6.0 个百分点，费用率整体上升 2.0 个百分点。2025 年，公司的毛利率 93.9%，同比增长 6.0 个百分点；费用率整体上升 2.0 个百分点至 53.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别为33.6%/6.6%/-0.6%/14.3%，分别同比+7.0/-1.9/+3.0/-6.2 个百分点，主要由于新品上线买量费用上升，整体费用率上升 2.0 个百分点控制得当。《杖剑传说》表现优异，《道友来挖宝》贡献增量。1）境内游戏方面，2025年 5 月上线的《杖剑传说》和《道友来挖宝》贡献增量收入和利润；老游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少。2）境外方面，公司 2025 年境外游戏收入同比增长 85.5%至 9.3 亿元，主要由于《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》等游戏贡献增量营业收入。3）储备产品方面，公司 2026 年上半年/下半年将推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》在欧美地区的发行，此外公司将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡 2》（中国区）。风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：公司新产品表现良好，海外发行成长空间充足，维持“优于大市”评级。公司的《杖剑传说》《道友来挖宝》表现良好、长线运营能力得到验证，我们维持盈利预测，预计 2026-2027 年净利润分别为 19.2/21.2 亿、新增 2028 年预测 22.9 亿，EPS 分别为 26.68/29.40/31.83 元，对应 PE 为13.7x/12.4x/11.5x；公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀，AI 技术进步有望加快公司游戏测试和迭代的速度，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,6966,2057,1047,9578,737(+/-%)-11.7%67.9%14.5%12.0%9.8%净利润(百万元)9451794192221182293(+/-%)-16.0%89.8%7.2%10.2%8.3%每股收益（元）13.1224.9026.6829.4031.83EBITMargin31.7%38.9%36.3%35.8%35.3%净资产收益率（ROE）19.3%32.5%31.3%31.0%30.2%市盈率（PE）27.814.613.712.411.5EV/EBITDA22.411.511.110.19.4市净率（PB）5.364.774.283.843.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年归母净利润同比增长 89.8%，第四季度收入利润增速加快。1）公司 2025年实现营收 62.0 亿元，同比+67.9%，主要由于《杖剑传说》《道友来挖宝》的流水增量；实现归母净利润 17.9 亿元，同比+89.8%。2）单看第四季度，公司的营业收入为 17.2 亿元，同比+95.9%；归母净利润 5.7 亿元，同比+307.7%。3）2025年全年分红金额 14.1 亿元，占 2025 全年归母净利润的 78.4%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新品表现良好带动毛利率同比增长 6.0 个百分点，费用率整体上升 2.0 个百分点。2025 年，公司的毛利率 93.9%，同比增长 6.0 个百分点；费用率整体上升 2.0 个百分点至 53.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别为 33.6%/6.6%/-0.6%/14.3%，分别同比+7.0/-1.9/+3.0/-6.2 个百分点，主要由于新品上线买量费用上升，整体费用率上升 2.0 个百分点控制得当。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司利润率及变化（单位：%）图6：公司费用率及变化（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理《杖剑传说》表现优异，《道友来挖宝》贡献增量。1）境内游戏方面，2025 年 5月上线的《杖剑传说》和《道友来挖宝》贡献增量收入和利润；老游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少。2）境外方面，公司 2025 年境外游戏收入同比增长 85.5%至 9.3 亿元，主要由于《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》等游戏贡献增量营业收入。3）储备产品方面，公司 2026 年上半年/下半年将推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》在欧美地区的发行，此外公司将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡 2》（中国区）。投资建议：公司