经营效率持续优化，龙头韧性成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月29日优于大市海天味业（603288.SH）经营效率持续优化，龙头韧性成长核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.70 元总市值/流通市值232317/232317 百万元52 周最高价/最低价45.75/34.83 元近 3 个月日均成交额688.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海天味业（603288.SH）-增速阶段性放缓，改革红利持续释放》——2025-10-29《海天味业（603288.SH）-上半年收入同比增长 7.59%，龙头具备韧性》 ——2025-08-29《海天味业（603288.SH）-港股上市在即，稳步推进全球化战略》——2025-06-17《海天味业（603288.SH）-第一季度归母净利润同比增长 15%，龙头优势凸显》 ——2025-04-30《海天味业（603288.SH）-2024 年改革势能释放，2025 年经营周期有望向上》 ——2025-04-06海天味业公司公布 2025 年年报，2025 年公司实现营业总收入 288.73 亿元，同比增长 7.32%；实现归母净利润 70.38 亿元，同比增长 10.95%；扣非归母净利润 68.45 亿元，同比增长 12.81%。四季度环比提速，价格端企稳。2025 年公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现收入 149.3/48.7/29.2/46.8 亿元，同比增长 8.5%/5.5%/9.3%/14.6%，其中 2025Q4 同比增长 10.5%/4.3%/8.4%/18.4%，品类表现环比提速，单价也有所企稳。分渠道看，2025 年线下/线上营业收入 257.6/16.4 亿元，同比增长 7.9%/31.9%，其中 2025Q4 同比增长 9.2%/31.1%。分区域看，2025Q4 北部/中部/东部/南部/西部地区收入同比增长 8.5%/10.2%/18.7%/11.6%/0.2%，东部、中部地区增速环比提升明显。成本端供应链优化，经营效益继续释放。2025 年公司毛利率为 40.2%，同比增加 3.2pct，销售/管理费用率约为 6.7%/2.4%，同比提升 0.6/0.2pct。2025Q4 公司毛利率 41.0%，毛销差约 34.2%，毛利率改善主要源自原材料成本下降和供应链优化。综合来看，2025 年扣除股份支付费用的归母净利润约71.7 亿元，同比增长 12.9%，扣非归母净利率同比提升 1.2pct 至 23.7%。高分红率回馈股东，公司目标韧性成长。公司此前股东回报规划计划2025-2027 年分红率不低于当年归母净利润的 80%，2025 年度三次分红合计派发现金 79.50 亿元，分红率高达 112.95%，积极回馈股东。公司发布 2026员工持股计划，业绩考核目标为以 2025 年为基数，2027 年归母净利润年复合增长率不低于 11.5%，锚定中长期韧性成长。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。投资建议：由于公司份额持续提升，下游餐饮温和复苏，我们上调此前盈利预测，预计 2026-2027 年公司实现营业总收入 312.0/335.5 亿元（前预测值为 307.0/326.3 亿元）并引入 2028 年预测 357.7 亿元，2026-2028 年收入同比增长 8.1%/7.5%/6.6%；预计 2026-2027 年公司实现归母净利润 79.0/86.3亿元并引入 2028 年预测 93.4 亿元（前预测值为 76.6/83.2 亿元），2026-2028年同比增长 12.3%/9.2%/8.3%；2026-2028 年公司实现 EPS1.35/1.47/1.60元，当前股价对应 PE 分别为 29.4/26.9/24.9 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)26,90128,87331,19933,54735,767(+/-%)9.5%7.3%8.1%7.5%6.6%净利润(百万元)63447038790286259340(+/-%)12.8%10.9%12.3%9.2%8.3%每股收益（元）1.141.201.351.471.60EBITMargin24.8%27.1%28.1%28.7%29.3%净资产收益率（ROE）20.5%17.0%18.4%19.3%20.1%市盈率（PE）34.833.029.426.924.9EV/EBITDA30.528.126.223.821.9市净率（PB）7.155.625.415.205.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月30日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2海天味业公司公布 2025 年年报，2025 年公司实现营业总收入 288.73 亿元，同比增长 7.32%；实现归母净利润 70.38 亿元，同比增长 10.95%；扣非归母净利润 68.45亿元，同比增长 12.81%。四季度环比提速，价格端企稳。2025 年公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现收入 149.3/48.7/29.2/46.8 亿元，同比增长 8.5%/5.5%/9.3%/14.6%，其中2025Q4 同比增长 10.5%/4.3%/8.4%/18.4%，品类表现环比提速，单价也有所企稳。分渠道看，2025 年线下/线上营业收入 257.6/16.4 亿元，同比增长 7.9%/31.9%，其中 2025Q4 同比增长 9.2%/31.1%。分区域看，2025Q4 北部/中部/东部/南部/西部地区收入同比增长 8.5%/10.2%/18.7%/11.6%/0.2%，东部、中部地区增速环比提升明显。图1：公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理成本端供应链优化，经营效益继续释放。2025 年公司毛利率为 40.2%，同比增加3.2pct，销售/管理费用率约为 6.7%/2.4%，同比提升 0.6/0.2pct。2025Q4 公司毛利率 41.0%，毛销差约 34.2%，毛利率改善主要源自原材料成本下降和供应链优化。综合来看，2025 年扣除股份支付费用的归母净利润约 71.7 亿元，同比增长12.9%，扣非归母净利率同比提升 1.2pct 至 23.7%。图3：公司毛利率、归母净利率变化情况图4：公司期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理高分红率回馈股东，公司目标韧性成长。公司此前股东回