2025年报点评：提升做强公路，顺势做优清能

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 27 日 公司点评 增持 / 下调 深高速(600548) 昨收盘:9.22 深高速，2025 年报点评，提升做强公路，顺势做优清能 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 25.38/17.14 总市值/流通(亿元) 233.99/158.07 12 个月内最高/最低价(元) 11.79/8.67 相关研究报告 证券分析师：程志峰 电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190513090001 ■ 事件 近期，深高速发布 2025 年报。报告期内，实现营收 92.64 亿，同比+0.2%；归母净利润为 11.49 亿，同比+0.38%；扣非后的归母净利为12.24 亿，同比+4.66%；经营活动现金流 46.24 亿。 分红政策，公司 25 年派发现金股息约 6.19 亿人民币，约占当年度净利润比例的 53.9%；全年分红 1 次，每股约 0.244 元（含税）;若以年报披露日 A 股的股价计算，分红对应股息率约为 2.66%。 ■ 点评 公司主要从事收费公路及大环保业务的投资、建设及经营管理。报告期内，路费收入约 51.24 亿元、清洁能源及固废资源化处理等环保业务收入约 15.17 亿元、其他收入约 26.23 亿元，分别占集团总收入的 55.31%、16.38%和 28.31%。 >>公路方面：广深高速收费同比-2.1%，外环项目收费同比+3.8%；沿江项目收费同比+7.1%，主因是沿江二期是 24 年 6 月 30 日开通。 >>大环保业务，主要聚焦于清洁能源发电和固废资源化处理行业。清洁能源发电，拥有折合权益约 686MW 的清洁能源发电总装机容量，其中风电 677MW，光伏 9.4MW；报告期内，有机垃圾 4 个项目累计处理量 1432 千吨，运营收入 7.8 亿元；其余还有电池储能和水环境治理等。大环保的毛利润口径，25 年同比 24 年有明显增长。 ■ 投资评级 面向“十五五”时期，公司拟按照“继续整固提升做强收费公路主业，顺势而为做优清洁能源产业，有序培育发展战略性新兴产业”的发展方向，不断提升主业的核心竞争力和长远发展能力。我们继续推荐，给予“增持”评级。 ■ 风险提示 行业及政策风险；营运和建设管理风险；资产减值损失超预期； ■ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 92.64 102.99 106.93 110.48 YOY，% 0.20% 11.17% 3.83% 3.32% 归母净利（亿元） 11.49 14.81 14.77 15.83 YOY，% 0.38% 28.88% -0.25% 7.16% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.58 0.58 0.62 A 股市盈率（PE） 20.36 15.80 15.84 14.78 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)(10%)0%10%20%30%25/3/2725/6/825/8/2025/11/126/1/1326/3/27深高速沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 深高速，2025 年报点评 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 29.09 51.53 69.45 85.23 119.72 营业收入 92.46 92.64 102.99 106.93 110.48 应收和预付款项 12.04 11.48 12.53 11.28 9.83 营业成本 63.24 64.57 72.13 75.79 79.35 存货 10.95 9.23 14.06 17.66 14.93 营业税金及附加 0.58 0.62 0.64 0.68 0.70 其他流动资产 24.36 53.65 55.18 56.69 58.01 销售费用 0.13 0.09 0.13 0.13 0.13 流动资产合计 76.44 125.88 151.22 170.85 202.49 管理费用 4.60 4.36 5.03 5.17 5.34 长期股权投资 197.55 196.55 198.55 200.55 202.55 财务费用 10.38 7.43 6.30 6.47 6.53 投资性房地产 0.22 0.20 0.20 0.20 0.20 资产减值损失 -3.84 -6.62 -3.52 -3.11 -2.66 固定资产 74.00 69.56 67.91 66.13 64.16 投资收益 10.25 7.63 7.21 8.02 8.84 在建工程 0.85 1.19 0.95 0.55 0.85 公允价值变动 0.03 0.94 0.02 0.00 0.50 无形资产开发支出 248.50 249.22 235.65 222.03 208.38 营业利润 17.95 16.85 21.68 21.83 23.24 长期待摊费用 0.17 0.16 0.16 0.16 0.16 其他非经营损益 -0.37 -0.38 -0.48 -0.43 -0.44 其他非流动资产 154.29 196.01 226.45 252.05 288.15 利润总额 17.58 16.47 21.20 21.40 22.80 资产总计 675.58 712.89 729.88 741.67 764.45 所得税 5.40 4.61 5.78 6.01 6.34 短期借款 25.74 33.56 33.56 33.56 35.56 净利润 12.18 11.86 15.42 15.39 16.46 应付和预收款项 38.59 32.05 37.98 40.20 41.54 少数股东损益 0.73 0.36 0.61 0.61 0.63 长期借款 139.12 111.27 111.27 111.27 114.27 归母股东净利润 11.45 11.49 14.81 14.77 15.83 其他负债 200.11 215.49 220.11 223.16 232.64 负债合计 403.56 392.37 402.93 408.19 424.01 预测指标