2025年报点评：新能源、传动业务齐增长，数据中心、海外业务未来可期

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063） 2025 年报点评：新能源、传动业务齐增长，数据中心、海外业务未来可期 2026 年 03 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.44 一年最低/最高价 23.20/41.43 市净率(倍) 3.06 流通A股市值(百万元) 15,793.79 总市值(百万元) 15,793.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.26 资产负债率(%,LF) 43.31 总股本(百万股) 458.59 流通 A 股(百万股) 458.59 相关研究 《禾望电气(603063)：2025 年中报点评：新能源业务驱动高增，传动有望受益 AIDC 增长》 2025-08-08 《禾望电气(603063)：2025 年一季报点评：传动及新能源业务高增、海外显著突破、盈利能力稳健》 2025-04-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,733 4,168 5,128 6,323 7,320 同比（%） (0.50) 11.64 23.04 23.29 15.78 归母净利润（百万元） 440.58 531.02 714.17 817.12 938.24 同比（%） (12.28) 20.53 34.49 14.42 14.82 EPS-最新摊薄（元/股） 0.96 1.16 1.56 1.78 2.05 P/E（现价&最新摊薄） 35.85 29.74 22.11 19.33 16.83 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布 2025 年报，实现营收 41.7 亿元，同比+12%，实现归母净利润5.3 亿元，同比+21%；其中，25Q4 实现营收 13.9 亿元，同比-2.3%，环比+55%；归母净利润 2.0 亿元，同比+5%，环比+115%。 ◼ 新能源&传动业务双引擎、带动收入提升。25 年公司新能源电控业务收入 33 亿元，同比+15%，毛利率 33.4%，同比-0.2pct；其中 Q4 收入 10.1亿元，同比-4%，环比+34%，毛利率 34.1%，同比+1.5pct，环比-0.5pct，我们认为新能源业务收入增长主要系储能逆变器、风电变流器出货高增，整体毛利率稳健。工程传动业务收入 6.3 亿元，同比+12%，毛利率51.6%，同比+7pct；其中 Q4 收入 3.2 亿元，同比+29%，环比+272%；毛利率 56.2%，同比+7.6pct，环比+11.2pct。我们认为传动业务主要受产品结构影响，毛利率大幅提升。 ◼ 数据中心电源、海外业务潜力待释放。公司在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用，未来可期。2025 年公司海外业务收入 3.7 亿元，同比+42%；毛利率 50.3%，同比-3.9pct。服务网点覆盖巴西、土耳其、韩国等 30 余国，国际化仍处初期阶段，未来增长潜力待释放。 ◼ 期间费用率稳中有降，减值影响利润。公司 25 年期间费用 9.3 亿元，同比 5.3%，费用率 22.2%，同比-1.3pct，其中 Q4 期间费用 2.5 亿元，同环比-16.9%/-4%，费用率 17.9%，同环比-3.2/-11.1pct。25 年经营性净现金流 4.2 亿元，同比+52.7%，其中 Q4 经营性现金流 4 亿元，同环比+26.9%/+80.2%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。25 年公司资产减值损失计提 0.33 亿元、信用减值损失计提 0.95 亿元，若考虑冲回，全年业绩可达 6.6 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源电控业务保持稳健增长，其中储能逆变器有望受益于下游景气度实现高增；下游 AI 相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，我们预计公司 26-27 年归母净利润7.1/8.2(维持原预期 7.1/8.2)亿元，新增 28 年归母净利润预测为 9.4 亿元，同比+34%/+14%/+15%，对应 PE22/19/17x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、政策变化、新产品拓展不及预期等 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2025-3-312025-7-292025-11-262026-3-26禾望电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 禾望电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,762 7,846 9,109 10,482 营业总收入 4,168 5,128 6,323 7,320 货币资金及交易性金融资产 2,645 2,782 2,870 3,277 营业成本(含金融类) 2,584 3,241 3,899 4,531 经营性应收款项 3,181 3,436 4,252 4,912 税金及附加 31 28 35 40 存货 833 1,454 1,777 2,055 销售费用 384 472 604 696 合同资产 39 68 83 96 管理费用 133 215 281 323 其他流动资产 63 107 127 142 研发费用 369 472 596 686 非流动资产 2,520 2,808 3,043 3,237 财务费用 41 (4) (5) (4) 长期股权投资 286 305 324 343 加:其他收益 81 88 0 0 固定资产及使用权资产 1,671 1,829 1,939 2,004 投资净收益 28 6 0 0 在建工程 75 184 290 399 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 79 79 81 82 减值损失 (128) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 0 0 长期待摊费用 29 29 29 29 营业利润 618 798 912 1,048 其他非流动资产 381 381 381 381 营业外净收支 (38) 0 0 0 资产总计 9,282 10,654 12,152 13,720 利润总额 580 798 912 1,048 流动负债 2,619 3,279 3,956 4,581 减:所得税 39 81 91 105 短期借款及一年内到期的非流动负债 244 300 353 407 净利润 541