2025年年报点评：整合红利与市场行情共振，全年业绩大幅跃升

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国联民生（601456） 2025年年报点评：整合红利与市场行情共振，全年业绩大幅跃升 2026 年 03 月 30 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.11 一年最低/最高价 8.97/12.65 市净率(倍) 0.99 流通A股市值(百万元) 39,796.03 总市值(百万元) 51,750.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.24 资产负债率(%,LF) 73.98 总股本(百万股) 5,680.59 流通 A 股(百万股) 4,368.39 相关研究 《国联民生(601456)：2025 年三季报点评：并表民生证券叠加经纪、自营业务驱动，Q3 利润延续高增》 2025-11-01 《国联民生(601456)：2025 年中报点评：并表民生证券，叠加自营实现高收益，经营业绩大幅提升》 2025-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,683 7,673 8,665 9,173 9,617 同比（%） -9.21% 185.99% 12.93% 5.86% 4.84% 归母净利润（百万元） 397 2,009 2,290 2,425 2,544 同比（%） -40.80% 405.49% 13.99% 5.90% 4.88% EPS-最新摊薄（元/股） 0.14 0.36 0.40 0.43 0.45 P/E（现价&最新摊薄） 65.07 25.31 22.60 21.34 20.35 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：国联民生发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 76.7 亿元，同比+186.0%；归母净利润 20.1 亿元，同比+405.5%；对应 EPS 0.36元，ROE 4.2%，同比+2.0pct。第四季度实现营业收入 16.4 亿元，同比+141.1%，环比-19.3%；归母净利润 2.5 亿元，同比+15611.7%，环比-61.3%。 ◼ 整合扩量叠加财富管理转型，经纪业务收入增长近两倍：1）2025 年公司经纪业务收入 21.0 亿元，同比+192.8%，占营业收入比重 27.4%。全市场日均股基交易额 20538 亿元，同比+69.7%。公司合并民生证券后客户资源与渠道网络全面整合，2025 年公司累计总客户数达 345.95 万户，较合并前增长 77%。2）公司两融余额 238 亿元，较年初+106%，市场份额 0.9%，较年初+0.3pct，全市场两融余额 25407 亿元，较年初+36.3%。3）公司持续推动买方投顾向广义财富管理转型，期末基金投顾保有规模 145.11 亿元，同比增长 57%。 ◼ 投行业务跻身行业前列：1）2025 年公司投行业务收入 9.0 亿元，同比+165.2%。2）2025 年公司股权业务承销规模同比+194.4%至 65.7 亿元，排名第 18；其中 IPO 5 家，募资规模 30 亿元；再融资 6 家，承销规模36 亿元。3）2025 年公司债券业务承销规模同比+182.2%至 1707 亿元，排名第 20；其中公司债、地方政府债、ABS 承销规模分别为 567 亿元、530 亿元、393 亿元。 ◼ 资管业务规模稳步扩张：2025 年公司全面提升主动管理能力和综合服务效能，推动资产管理规模实现稳健增长，成功跻身中型资管机构行列。公司 2025 年资管业务收入 7.8 亿元，同比+18.6%。截至 2025 年末资产管理规模 1960 亿元，同比+38%。其中集合资管规模 984 亿元，同比增长 100%。 ◼ 投资收益大幅提升：2025 年公司投资收益（含公允价值）34.6 亿元，同比+254.2%；Q4 单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）7.6 亿元，同比+186.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年经营情况以及 2026 年以来市场活跃度情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计 2026-2027 年公司归母净利润分别为 22.9、24.3 亿元（前值分别为 22.9、24.1 亿元），对应同比增速分别为+14%、+6%；预计公司 2028 年归母净利润为 25.4 亿元，同比+5%。公司当前市值对应 2026E-2028E 的 PB 估值分别为 0.95x、0.92x、0.89x。我们依旧看好公司与民生证券的后续整合成效，公司综合实力有望实现大幅提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26国联民生沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2020-2025 年国联民生营收（百万元） 图2：2020-2025 年国联民生归母净利润（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2020-2025 年国联民生 ROE 图4：2020-2025 年国联民生杠杆率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2020-2025 年国联民生收入结构 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%-100020003000400050006000700080009000202020212022202320242025营业总收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%450.0%-5001000150020002500202020212022202320242025归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴）0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%202020212022202320242025ROE（加权）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00202020212022202320242025杠杆率（倍）-20%0%20%40%60%80%100%202020212022202320242025经纪投行资管利息自营其他 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4