2025年年报点评：储能竞争力持续强化，盈利水平表现亮眼

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亿纬锂能（300014） 2025 年年报点评：储能竞争力持续强化，盈利水平表现亮眼 2026 年 03 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 72.40 一年最低/最高价 37.31/94.44 市净率(倍) 3.57 流通A股市值(百万元) 144,786.42 总市值(百万元) 150,166.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.26 资产负债率(%,LF) 64.18 总股本(百万股) 2,074.12 流通 A 股(百万股) 1,999.81 相关研究 《亿纬锂能(300014)：2025 年三季报点评：储能需求旺盛，盈利逐季提升明确 》 2025-10-24 《亿纬锂能(300014)：经营拐点已至，新品开启放量，利润弹性可期》 2025-09-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 48,615 61,470 97,035 123,877 151,303 同比（%） (0.35) 26.44 57.86 27.66 22.14 归母净利润（百万元） 4,076 4,134 7,235 9,521 12,419 同比（%） 0.63 1.44 74.99 31.60 30.44 EPS-最新摊薄（元/股） 1.96 1.99 3.49 4.59 5.99 P/E（现价&最新摊薄） 36.85 36.32 20.76 15.77 12.09 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 25 年 Q4 业绩略好于市场预期。公司 25 年营收 615 亿元，同增 26%，归母净利润41 亿元，同增 1%，扣非净利润 31 亿元，同降 2%，毛利率 16.2%，同降 1.2pct；其中 25 年 Q4 营收 165 亿元，同环比+13％/-2％，归母净利润 13.2 亿元，同环比+49%/+9％，扣非净利润 11.6 亿元，同环比+75%/+48％，毛利率 16.8%，同环比-0.7/+3.1pct。 ◼ 储能+大圆柱+商用车贡献增量，26 年预计超 200GWh。公司 25 年出货 121GWh，同增 50%，其中动力出货 50GWh，同增 66%，储能出货 71GWh，同增 41%；公司Q4 出货 38.2GWh，同环比+57%/+16%，其中动力出货 15.6GWh，同环比+62%/+19%，储能出货 22.6GWh，同环比+54%/+15%。我们预计公司 26 年出货 200GWh+，同增65%，其中动力 80GWh，同增 69%，含大圆柱 15-20GWh，开启放量，商用车 40GWh，同比翻倍增长，储能 120GWh+，同增近 70%。 ◼ 涨价落地，布局上游，26 年盈利水平可维持 0.025 元/wh。25 年动力收入 259 亿元，同比+35%，单 wh 价格 0.58 元，同比-19%，毛利率 15.5%，同比-1.3pct，其中 25年 H2 单 wh 价格 0.52 元，环比-23%，毛利率 13.5%，环比-4pct，我们预计主要受返利计提以及国内乘用车电芯放量，均价下降，但 Q4 单 wh 利润已修复至 0.03 元/wh。储能端，25 年收入 244 亿元，同比+28%，单 wh 价格 0.39 元，同比-9%，毛利率 12.3%，同比-2.4pct，其中 H2 单 wh 价格 0.38 元，环比-7%，毛利率 12.5%，环比+0.4pct，Q4 单 wh 利润提升至 0.02 元。展望 26 年，公司成本传导相对顺畅，且公司 25 年末已形成 3.7 亿元套期工具收益，同时公司中游材料合资公司 25 年 H2盈利已明显改善，有效对冲，我们预计 26 年电池单 wh 利润可维持 0.025 元。 ◼ 消费业务稳健发展，贡献优质现金流。25 年消费业务收入 111 亿元，同增 7%，毛利率 25.7%，同降 1.9pct，我们预计贡献利润 18 亿元，同时思摩尔贡献投资收益 4.6亿元，同增 4%，其他投资收益 5.6 亿元（其中处置资产贡献 5 亿元）。Q4 看，消费我们预计贡献利润 4-5 亿元，思摩尔贡献投资收益 0.9 亿元，其他投资收益 2.0 亿元。26 年我们预计消费类利润维持稳定，其他投资收益有望提升至 10 亿元。 ◼ 现金流环比大幅改善，资本开支同比高增。公司 25 年期间费用 70 亿元，同增 33%，费用率 11.3%，同增 0.6pct，其中 Q4 期间费用 19 亿元，费用率 11.4%，同环比+1.3/+1.9pct；25 年经营性净现金流 74.9 亿元，同增 69%，其中 Q4 经营性现金流25.9 亿元，同环比+12%/+75%；25 年资本开支 104 亿元，同增 88%，其中 Q4 资本开支 30 亿元，同环比+105%/+24%；25 年末存货 82 亿元，较年初增长 57%，其中原材料 16 亿，较年初增长 114%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们下修 26-27 年归母净利润至72.3/95.2 亿元（此前预期 83/111 亿元），新增 28 年归母净利润预期 124.2 亿元，26-28 年同增 75%/32%/30%，对应 PE 为 21x/16x/12x，考虑到公司出货高速增长，给予 26 年 30x 估值，对应目标价 105 元/股，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 -16%-5%6%17%28%39%50%61%72%83%94%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26亿纬锂能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 亿纬锂能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 53,673 77,672 103,034 131,735 营业总收入 61,470 97,035 123,877 151,303 货币资金及交易性金融资产 16,287 28,705 41,826 51,506 营业成本(含金融类) 51,528 79,839 102