2025年年报点评：净利润、NBV保持高增长，银保新单占比显著高于同业

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336） 2025 年年报点评：净利润、NBV 保持高增长，银保新单占比显著高于同业 2026 年 03 月 30 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 63.32 一年最低/最高价 46.35/85.85 市净率(倍) 1.77 流通A股市值(百万元) 132,050.02 总市值(百万元) 197,529.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 35.76 资产负债率(%,LF) 94.13 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)：2025 年三季报点评：权益投资收益大幅提升，利润高基数下实现高增长》 2025-10-31 《新华保险(601336)：2025Q3 业绩预增：受益于投资收益提升，Q3 单季归母净利润同比增长 58%-101%》 2025-10-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 132555 157745 168483 177365 186933 同比（%） 85.3% 19.0% 6.8% 5.3% 5.4% 归母净利润（百万元） 26229 36284 42920 45215 47703 同比（%） 201.1% 38.3% 18.3% 5.3% 5.5% EV（元/股） 82.85 92.27 98.61 105.74 113.78 PEV 0.76 0.69 0.64 0.60 0.56 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：新华保险发布 2025 年业绩。1）2025 年归母净利润 363 亿元，同比+38.3%；Q4 单季 34.3 亿元，同比-38.2%。2）截至 2025 年末，归母净资产 1115 亿元，较年初+15.9%，较 Q3 末+11.0%。3）2025 年 ROE 34.7%，同比+8.8pct。4）截至 2025 年末，EV 2878 亿元，较年初+11.4%，较 H1 末+3.0%。5）2025 年全年每股分红 2.73 元，同比+7.9%；分红率23.5%，同比-6.6pct。按 2026 年 3 月 27 日收盘价计算，A、H 股当前股息率分别为 4.3%、6.5%。 ◼ 投资：减配债券，核心权益占比显著高于同业。1）投资规模 1.84 万亿元，较年初+13.0%。其中债券占比 49.6%，较年初-2.5pct；股票占比11.8%，较年初+0.7pct；基金占比 9.4%，较年初+1.6pct。2）核心权益的投资规模较年初+26.7%至 3890 亿元，占比+2.3pct 至 21.1%，仍显著高于同业。股票仍以 TPL 为主，OCI 股票规模较年初+25.8%，OCI 股票占比较年中小幅降至 17.8%。3）净投资收益 461 亿元，同比+1.7%；总投资收益 1043 亿元，同比+30.9%。净投资收益率 2.8%，同比-0.4pct；总投资收益率 6.6%，同比+0.8pct；综合投资收益率 5%，同比-3.5pct，若剔除 OCI 债券公允价值波动的影响，综合投资收益率为 6.9%。 ◼ 寿险：银保渠道 NBV 达成翻倍以上增长。1）2025 年保险服务业绩 185亿元，同比+14.2%。2）2025 年 NBV 98.4 亿元，同比+57.4%；其中个险、银保分别同比+19.4%、+110%。首年保费口径下 NBV Margin 16.2%，同比+1.5pct。3）2025 年新单规模保费 617 亿元，同比+44.9%；其中个险、银保分别同比+39.3%、+52.3%。银保渠道新单保费占比同比+3pct至 61.5%。 ◼ 人力：人力规模保持稳定，人均产能同比大增。个险人力 13.3 万人，较年初-2.2％，较年中持平，人力已有企稳迹象。其中月均绩优人力 1.55万人，同比+2%；月均万 C 人力 0.33 万人，同比持平。月均人均综合产能 1.12 万元，同比+43%。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年经营情况，我们上调 2026-2027年并新增 2028 年归母净利润预测至 429/452/477 亿元（前值为 374/389/-亿元）。当前市值对应 2026E PEV 0.64x、PB 1.58x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26新华保险沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 图1：新华保险 2022-2025 年归母净利润 图2：新华保险 2022-2025 年归母净资产 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：新华保险 2022-2025 年 ROE 图4：新华保险 2021-2025 年新业务价值 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：新华保险 2021-2025 年新业务价值率 图6：新华保险 2021-2025 年内含价值 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 21587262363-59.5%201.1%38.3%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0501001502002503003504002022202320242025归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）980105196211157.2%-8.4%15.9%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%85090095010001050110011502022202320242025归母净资产（亿元，左轴）较年初增速（%，右轴）22.4%7.9%25.9%34.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2022202320242025ROE59.824.230.262.598.4-34.9%-59.5%24.8%106.8%57.4%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.020.040.060.080.0100.0120.020212022202320242025新业务价值（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）