2025年报点评：客流稳健增长，关注新项目进展

证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 九华旅游（603199） 2025 年报点评：客流稳健增长，关注新项目进展 2026 年 03 月 29 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.42 一年最低/最高价 34.64/45.68 市净率(倍) 2.64 流通A股市值(百万元) 4,363.01 总市值(百万元) 4,363.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.93 资产负债率(%,LF) 15.37 总股本(百万股) 110.68 流通 A 股(百万股) 110.68 相关研究 《九华旅游(603199)：2025 年中报业绩点评：客流高增驱动业绩提速，交通改善+新项目释放中长期弹性》 2025-08-21 《九华旅游(603199)：佛教名山禀赋稀缺，扩容打造区域文旅综合体》 2025-08-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 764.44 878.56 961.67 1,059.57 1,167.68 同比（%） 5.64 14.93 9.46 10.18 10.20 归母净利润（百万元） 186.01 212.83 240.50 270.41 304.73 同比（%） 6.50 14.42 13.00 12.44 12.69 EPS-最新摊薄（元/股） 1.68 1.92 2.17 2.44 2.75 P/E（现价&最新摊薄） 23.31 20.37 18.03 16.03 14.23 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩符合预期：2025 年公司实现营收 8.79 亿，yoy+14.9%；归母净利2.13 亿，yoy+14.4%；扣非归母净利润 2.05 亿元，yoy+16.4%。单 Q4 实现营收 2.11 亿，yoy+7.7%；归母净利 0.32 亿，yoy-1%；归母净利率为15.3%，yoy-1.3pct；扣非归母净利润 0.30 亿元，yoy-2%。 ◼ 客运、索道业务驱动增长：分业务看，2025 年酒店/索道缆车/客运/旅行社 业 务 收 入 分 别 为 2.55/3.29/1.99/0.77 亿 元 ， 同 比 +7.5%/+12.3%/ +25.0%/+23.9% ； 毛 利 率 为 13.4%/85.4%/52.6%/10.6% ， 同 比 -0.7/-0.6/+0.2/-2.4pct。 ◼ 外部交通与政策助力，客流稳健增长：据九华山风景区管委会，2025 年游客接待量同比增长 8.77%，旅游总收入同比增长 9.25%。池黄高铁于2024 年开通，天华大道于 2026 年春节启用，九华山机场航线持续增加，合池铁路于 2025 年开工建设，外部交通改善助力客流增长。政策方面，2026 年政府工作报告提出“支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度”，已有江苏、四川、浙江等多地落地春假安排，服务消费政策释放出游需求。 ◼ 狮子峰索道等项目贡献增量：公司将加速池州区域资源整合开发，打造区域旅游综合体。重点项目方面，狮子峰景区客运索道项目总投资 3.26亿元，预计 26 年建成后打开景区容量；九华山聚龙大酒店、九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目分批分区实施酒店迭代升级，提升接待能力；百岁宫缆车升级改造项目正在推进前期工作。 ◼ 盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，核心业务随客流稳健增长，持续布局新增项目提高接待能力，外部交通改善促进客流提升，释放公司中长期业绩弹性。我们维持 26/27年和新增 28 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 2.4/2.7/3.0 亿元，对应 PE 为 18/16/14 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：旅游热点变化，新项目建设和爬坡不及预期和自然灾害及恶劣天气等风险。 -8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%25%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26九华旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 九华旅游三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 670 738 844 986 营业总收入 879 962 1,060 1,168 货币资金及交易性金融资产 227 281 376 506 营业成本(含金融类) 440 476 519 566 经营性应收款项 7 8 9 9 税金及附加 17 19 21 23 存货 6 8 9 9 销售费用 42 49 53 57 合同资产 0 0 0 0 管理费用 108 117 128 140 其他流动资产 431 440 451 461 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 1,282 1,434 1,521 1,594 财务费用 (1) (5) (6) (7) 长期股权投资 74 74 74 74 加:其他收益 3 3 4 5 固定资产及使用权资产 828 879 915 937 投资净收益 10 12 12 12 在建工程 99 199 249 299 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 217 209 201 193 减值损失 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 9 15 21 27 营业利润 284 321 360 406 其他非流动资产 55 58 61 64 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,952 2,171 2,365 2,580 利润总额 284 321 361 406 流动负债 269 344 375 409 减:所得税 71 80 90 102 短期借款及一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 净利润 213 241 270 305 经营性应付款项 72 139 152 165 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 17 13 14 14 归属母公司净利润 213 241 270 305 其他流动负债 180 192 210 229 非流动负债 31 31 31 31 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.92 2.17 2.44 2.75 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 273 316 355 399 租赁负债 13 13 13 13 EBITDA 362 425 478 53