下游需求回暖，国机控股赋能增长

敬请参阅最后一页特别声明 2 投资逻辑： 仪器仪表自主可控龙头，经营稳健底部韧性十足。（1）公司拥有六十年仪器仪表行业经验，核心产品覆盖工业自动化仪表全领域，拥有中石油、中石化、壳牌等优质客户。（2）2025 年 11 月，公司由地方国企变为央企国机集团的子公司，渠道研发资源加码。（3）周期底部业绩波动较小，根据公司业绩预告，2025 年公司实现营收和归母净利润分别 68.0/6.3 亿元，同比分别-10.4%/-19.0%，但净利率表现仍较为稳健，毛利率稳中有升。 下游需求回暖，国产替代利好龙头企业。（1）仪器仪表市场长期向好，虽然在 24/25 年短期调整，但周期已经触底，根据《2025 年中国自动化仪表行业市场白皮书》，26-30 年仪器仪表市场空间预计 CAGR 为 7.2%。（2）石化、煤化工资本开支回暖，根据国家统计局，2025 年全国石油、煤炭及其他燃料加工业同比增长 18.2%，延续了 2024 年的增长。考虑到国内石化行业的大规模投资开始于多年前，大量仪器仪表存在更新升级需求。（3）海外逐渐成为新的增长极，根据国家统计局，2025 年全国仪器仪表制造业累计出口货值为 1690.5 亿元,同比增长 5%。（4）仪器仪表行业国产替代持续推进，根据浙江力诺年报和华经产业研究院，我国控制阀市场前 50名企业的国产化率从 2015 年的 32.8%提升到 2023 年的 41.6%。未来竞争格局有望进一步集中，中小厂商淘汰加剧，利好龙头企业。 产品全谱系高品质布局，国机集团赋能，共筑公司竞争优势。（1）产品层面，公司拥有完善的产品矩阵，具备系统集成与总包优势，核心技术自主可控，部分细分产品市占率位居国内前列，能够满足下游多行业多元化、高精度需求。公司研发投入保持高位，2019-2024 年，公司研发费用率由 6.4%提升至 7.1%，当前显著高于横河电机与艾默生。（2）国机集团作为机械工业龙头央企，为公司提供供应链、技术、客户资源等全方位支持，通过产学研合作聚焦核心技术攻坚，创新海外营销模式，推动“技术+产业+服务”全链条优势形成，助力公司突破发展瓶颈，打开新一轮成长边界。 盈利预测、估值和评级 预计 25/26/27 年实现归母净利润 6.3/7.0/8.3 亿元，同比-19.0%/+11.2%/+18.3%，对应 EPS 为 1.23/1.37/1.62 元。考虑到公司市场地位稳固，国机集团赋能带来新的成长空间，给予 26 年18xPE，目标价 24.57 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行、能源价格波动、项目进度不及预期、竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元) 7,411 7,592 6,800 7,680 8,740 营业收入增长率 16.34% 2.44% -10.43% 12.94% 13.80% 归母净利润(百万元) 744 778 630 701 829 归母净利润增长率 28.46% 4.60% -18.98% 11.14% 18.28% 摊薄每股收益(元) 1.883 1.515 1.228 1.365 1.615 每股经营性现金流净额 1.79 0.94 1.06 1.27 1.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.81% 18.04% 13.48% 13.78% 14.79% P/E 14.72 14.22 18.72 13.95 11.80 P/B 2.77 2.57 2.52 1.92 1.74 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00019.0020.0021.0022.0023.0024.0025.0026.0027.00250326250426250526250626250726250826250926251026251126251226260126260226260326人民币(元)成交金额(百万元)成交金额川仪股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 内容目录 1、国机入主启新程，仪表龙头迈向全球一流 ........................................................ 4 1.1 深耕工业仪表六十载，全品类布局行业领先 ................................................. 4 1.2 股权结构清晰，国机入股赋能高质量发展 ................................................... 5 1.3 经营业绩足稳健，周期底部显韧性 ......................................................... 5 2、下游需求初复苏，国产替代利龙头 .............................................................. 7 2.1 仪器仪表：制造业升级基石，自主可控攻坚重难点 ........................................... 7 2.2 石化更新叠加化工回暖，智造需求全面释放 ................................................. 8 2.3 行业集中度和国产化率提升，利好仪器仪表龙头 ............................................. 9 3、产品筑基、央企赋能，共构公司竞争壁垒 ....................................................... 11 3.1 产品：全谱系布局筑基础，技术领先建壁垒 ................................................ 11 3.2 国机赋能：老牌央企入主，技术、产业链、渠道三维赋能 .................................... 12 4、盈利预测与投资建议 ......................................................................... 14 4.1 盈利预测 .............................................................................. 14 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 15 风险提示 ...............................................................................