氨纶产品周期反转景气度提升，看好公司长期发展

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 27 日公司披露年报，2025 年公司实现营收 241.98 亿元，同比减少 10.15%；实现归母净利润 18.58 亿元，同比减少16.32%。25 年 Q4 营收 60.89 亿元，同比减少 7.17%；归母净利润3.96 亿元，同比增加 92.87%。 经营分析 氨纶产品周期底部反转，景气度上行带动业绩改善。氨纶行业经历多年产能消化周期，当前供需格局持续改善，迎来氨纶产品周期底部反转，景气度持续提升。今年以来氨纶产品价格持续提升：截至 2026 年 3 月 27 日，氨纶主要产品 40D 市场均价从 23000 元/吨累计提升至 25300 元/吨。产品价格提升带来公司业绩的改善，2025年氨纶业务毛利率 16.52%，同比提高 2.86pcts。 公司作为国内氨纶行业绝对龙头，生产成本优势显著，受益氨纶上行周期显著。当前公司拥有氨纶产能共 47.5 万吨/年，国内氨纶行业总产能约 147 万吨，公司氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先。公司于 26 年 1 月 30 日公告投资建设年产 20 万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料项目，一期项目建设 36 个月，进一步提高公司在氨纶行业的龙头地位和规模效应，将氨纶产品向结构优化和高附加值方向转变。 盈利预测、估值与评级 2026 年初，氨纶行业受反内卷出清及供需端格局持续，氨纶价格持续提升景气度上行；因此我们上调公司 2026-2028 年营收301.59/316.39/326.32 亿元，归母净利润 26.94/31.45/35.67 亿元 ， EPS 为 0.54/0.63/0.72 ， 当 前 股 价 对 应 PE 估 值 为18.79/16.10/14.19 倍，上调至“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 26,931 24,198 30,159 31,639 32,632 营业收入增长率 2.41% -10.15% 24.63% 4.91% 3.14% 归母净利润(百万元) 2,220 1,858 2,694 3,145 3,567 归母净利润增长率 -10.43% -16.32% 45.02% 16.74% 13.43% 摊薄每股收益(元) 0.447 0.374 0.543 0.634 0.719 每股经营性现金流净额 0.61 0.75 0.52 0.87 0.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.39% 6.79% 9.31% 10.20% 10.82% P/E 18.29 29.39 18.79 16.10 14.19 P/B 1.53 2.00 1.75 1.64 1.53 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.00250327250627250927251227人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华峰化学沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 26,298 26,931 24,198 30,159 31,639 32,632 货币资金 10,169 7,068 6,781 8,388 8,695 10,909 增长率 2.4% -10.1% 24.6% 4.9% 3.1% 应收款项 5,383 5,740 5,752 7,146 7,497 7,732 主营业务成本 -22,262 -23,205 -21,007 -25,609 -26,549 -27,062 存货 3,621 3,718 3,737 4,546 4,713 4,804 %销售收入 84.7% 86.2% 86.8% 84.9% 83.9% 82.9% 其他流动资产 879 2,370 4,548 3,386 3,417 3,434 毛利 4,036 3,726 3,192 4,551 5,090 5,570 流动资产 20,053 18,895 20,818 23,467 24,323 26,880 %销售收入 15.3% 13.8% 13.2% 15.1% 16.1% 17.1% %总资产 56.5% 52.5% 56.4% 61.1% 62.5% 65.4% 营业税金及附加 -102 -118 -115 -145 -152 -157 长期投资 764 2,649 1,588 927 927 927 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 12,878 12,482 12,775 12,626 12,348 11,939 销售费用 -194 -212 -235 -293 -307 -317 %总资产 36.3% 34.7% 34.6% 32.9% 31.7% 29.1% %销售收入 0.7% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 1,393 1,576 1,391 1,365 1,342 1,321 管理费用 -430 -408 -384 -480 -503 -519 非流动资产 15,455 17,071 16,065 14,924 14,622 14,191 %销售收入 1.6% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% %总资产 43.5% 47.5% 43.6% 38.9% 37.5% 34.6% 研发费用 -901 -809 -638 -796 -835 -861 资产总计 35,508 35,966 36,884 38,391 38,945 41,072 %销售收入 3.4% 3.0% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 短期借款 3,737 2,864 2,395 1,808 189 0 息税前利润（EBIT） 2,409 2,178 1,820 2,838 3,293 3,716 应付款项 4,586 4,290 5,085 5,706 5,915 6,029 %销售收入 9.2% 8.1% 7.5% 9.4% 10.4% 11.4% 其他流动负债 655 862 697 963 1,040 1,101 财务费用 146 136 44 21 80 138 流动负债 8,978 8,016 8,177 8,477 7,144 7,131 %销售收入 -0.6% -0.5% -0.2% -0.1% -0