全年业绩符合预期，线控制动产品持续放量

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 27 日，伯特利发布 2025 年年报。25 年公司营收 120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润 13.09 亿元，同比+8.32%。25Q4 单季度营收 36.57 亿元，同比+8.89%，环比+14.51%；归母净利润 4.18亿，同比-2.99%，环比+13.22%；扣非后归母净利润 3.61 亿，同比-10.74%，环比+2.9%。 经营分析 1、营收端：线控制动产品持续放量，带动智能电控业务高速增长。 1）智能电控：营收 58.55 亿元，同比+29.3%，全年销量 703 万套，同比+35%。智能电控营收及销量同比大幅提升主要系公司线控制动产品配套吉利畅销车型持续放量。核心子公司伯特利电子营收22.8 亿元，同比+54.7%。 2）机械制动：营收 51.7 亿元，同比+16.2%。其中盘式制动器 25年销量 406 万套，同比+20%；轻量化制动零部件年销量 1458 万套，同比+6%。轻量化产品核心子公司：①威海伯特利营收 18.2 亿元，同比-2.7%；②墨西哥子公司（绝大多数产能是轻量化）营收 6.96亿元，同比+153%。 2、利润端：智能电控业务盈利能力亮眼，墨西哥经营效率提升。 1）毛利率：25 年公司毛利率 19.6%，同比-1.54pct。分业务板块，①智能电控产品毛利率 20.4%，同比+0.42pct。在行业年降压力背景下，公司智能电控板块毛利率同比提升我们认为主要得益于线控制动产品规模效应体现以及公司持续推进技术降本。②机械制动产品毛利率 15.87%，同比-2.7pct，主要系墨西哥子公司尚处于产能爬坡期，毛利率相对较低。 2）子公司伯特利电子 25 年全年净利率 13.34%，同比+2.06pct；25H2 净利率 15.35%，同比+2.85pct，环比+5.3pct。墨西哥子公司25 年净利率-7.83%，24 年为-42.71%，经营效率改善明显。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司下一代线控制动产品 EMB 即将量产，同时墨西哥经营效率不断改善，我们预计公司 2026/2027/2028 年净利润分别为15.7/20.1/23.3 亿元，同比增速分别为 20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为 17.26/13.53/11.64 xPE。 风险提示 行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,937 12,014 15,726 19,623 22,025 营业收入增长率 32.95% 20.91% 30.90% 24.78% 12.24% 归母净利润(百万元) 1,209 1,309 1,573 2,007 2,333 归母净利润增长率 35.60% 8.32% 20.14% 27.59% 16.24% 摊薄每股收益(元) 1.993 2.159 2.594 3.310 3.847 每股经营性现金流净额 1.74 1.43 4.75 3.65 4.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.44% 16.37% 16.72% 17.58% 16.97% P/E 22.37 23.75 17.26 13.53 11.64 P/B 4.13 3.89 2.89 2.38 1.98 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50043.0049.0055.0061.0067.0073.0079.00250328250628250928251228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额伯特利沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,474 9,937 12,014 15,726 19,623 22,025 货币资金 2,340 2,185 1,782 4,117 5,854 8,092 增长率 33.0% 20.9% 30.9% 24.8% 12.2% 应收款项 3,959 5,250 6,040 6,756 8,430 9,462 主营业务成本 -5,787 -7,836 -9,654 -12,628 -15,777 -17,708 存货 1,037 1,420 1,807 2,034 2,542 2,853 %销售收入 77.4% 78.9% 80.4% 80.3% 80.4% 80.4% 其他流动资产 383 401 3,358 2,875 2,891 2,901 毛利 1,687 2,101 2,360 3,098 3,846 4,317 流动资产 7,718 9,255 12,987 15,782 19,717 23,308 %销售收入 22.6% 21.1% 19.6% 19.7% 19.6% 19.6% %总资产 71.8% 72.4% 75.2% 80.4% 83.9% 86.2% 营业税金及附加 -41 -47 -57 -75 -93 -105 长期投资 65 173 493 250 250 250 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,598 3,020 3,528 3,405 3,335 3,270 销售费用 -84 -40 -60 -75 -88 -99 %总资产 24.2% 23.6% 20.4% 17.3% 14.2% 12.1% %销售收入 1.1% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 157 151 160 173 185 196 管理费用 -175 -237 -303 -362 -432 -463 非流动资产 3,028 3,531 4,288 3,842 3,784 3,729 %销售收入 2.3% 2.4% 2.5% 2.3% 2.2% 2.1% %总资产 28.2% 27.6% 24.8% 19.6% 16.1% 13.8% 研发费用 -450 -576 -605 -739 -883 -925 资产总计 10,747 12,786 17,276 19,624 23,501 27,037 %销售收入 6.0% 5.8% 5.0% 4.7% 4.5% 4.2% 短期借款 287 33 82 0 0 0 息税前利润（EBIT） 937 1,201 1,334 1,847 2,350 2,725 应付款项 3,701 4,870 5,280 6,568 8,205 9,209 %销售收入 12.5% 12.1% 11.1% 11.7% 12.0% 12.4% 其他流动负债 246 422 425 526 662 750 财务费用