磁材锂电稳健增长，光伏逆势维持盈利

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 3 月 27 日公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 225.86 亿元，同增 21.7%；实现归母净利润 18.51 亿元，同增 1.3%。其中Q4 实现营收 50.25 亿元，同增 1.0%、环降 10.7%，实现归母净利润 3.99 亿元，同降 55.7%、环降 7.8%，主要因海外贸易政策变化影响光伏业务。 经营分析 磁材龙头地位稳固，出货结构优化带动价利增长。2025 年公司磁性材料及器件实现收入约 50 亿元、同增 9.2%，磁材出货 21.8万吨，铜片电感等器件出货量倍增。公司在 AI 服务器、新能源汽车等高景气领域实现了较高速的出货增长，通过结构优化带动单吨均价及毛利提升，2025 年磁性材料毛利率 28.14%，同增 0.82 PCT。此外，公司加大海外磁材、器件基地布局，实现产能全球化配置，提升海外客户服务能力，持续增强竞争力。 光伏深化差异化战略，逆境保持盈利彰显经营韧性。2025 年公司光伏组件出货 24.9GW、同增 45%，通过差异化产品、海内外优质产能布局提升竞争力，优质市场出货量提升，在行业经营承压背景下持续保持盈利，全年实现收入 143 亿元、毛利率 15.25%，彰显强大的经营韧性。 锂电份额持续提升，持续丰富产品类别。2025 年公司锂电产品实现收入 27.2 亿元、同增 12.7%，出货 6.22 亿支、同增 17.1%，公司在深耕电动二轮车与智能家居市场的基础上，进一步拓展电动工具领域，市场份额持续提升。公司通过提高生产效率、严控制造成本推动盈利改善，锂电产品实现毛利率 15.4%、同增 2.7 PCT。此外，公司持续丰富产品矩阵，全极耳产品完成技术储备及中试线落地，为后续产能扩张与市场拓展奠定基础。 计提减值影响业绩表现。2025 年公司基于谨慎性原则对资产报废处置、计提的资产减值准备合计 2.99 亿元，其中存货跌价损失 0.90 亿元、固定资产减值损失 1.69 亿元，信用减值损失 0.39亿元，对业绩有一定影响。 盈利预测、估值与评级 调整公司 2026-2027 年盈利预测至 19、24 亿元，新增 2028 年利润预测 30 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18、14、12 倍。公司三大业务稳健向好，磁材出货结构优化带动盈利改善，光伏差异化战略逆势维持盈利，锂电小动力积极拓展市场，有望支撑业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业内卷加剧、锂电市场竞争激烈、需求不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 18,559 22,586 24,419 26,914 28,655 营业收入增长率 -5.89% 21.70% 8.11% 10.22% 6.47% 归母净利润(百万元) 1,827 1,851 1,906 2,406 2,989 归母净利润增长率 0.58% 1.34% 2.96% 26.26% 24.22% 摊薄每股收益(元) 1.123 1.138 1.172 1.479 1.838 每股经营性现金流净额 2.17 2.00 2.21 2.46 2.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.12% 17.42% 16.46% 18.82% 20.93% P/E 11.54 17.14 18.29 14.49 11.66 P/B 2.09 2.98 3.01 2.73 2.44 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00250328250628250928251228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额横店东磁沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 19,721 18,559 22,586 24,419 26,914 28,655 货币资金 9,185 8,975 9,286 9,491 10,610 12,048 增长率 -5.9% 21.7% 8.1% 10.2% 6.5% 应收款项 3,140 3,491 3,865 4,050 4,464 4,752 主营业务成本 -15,633 -14,888 -18,562 -20,762 -22,688 -23,699 存货 1,955 3,749 5,873 5,631 5,846 6,106 %销售收入 79.3% 80.2% 82.2% 85.0% 84.3% 82.7% 其他流动资产 257 357 534 470 483 490 毛利 4,088 3,671 4,024 3,657 4,226 4,956 流动资产 14,537 16,573 19,558 19,643 21,403 23,397 %销售收入 20.7% 19.8% 17.8% 15.0% 15.7% 17.3% %总资产 68.6% 68.4% 71.3% 70.4% 71.5% 72.8% 营业税金及附加 -93 -85 -109 -117 -129 -138 长期投资 219 265 333 333 353 373 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 5,911 6,527 5,970 6,248 6,576 6,804 销售费用 -246 -236 -275 -293 -318 -330 %总资产 27.9% 27.0% 21.8% 22.4% 22.0% 21.2% %销售收入 1.2% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 507 573 548 535 528 521 管理费用 -572 -604 -581 -586 -619 -630 非流动资产 6,659 7,639 7,869 8,251 8,536 8,723 %销售收入 2.9% 3.3% 2.6% 2.4% 2.3% 2.2% %总资产 31.4% 31.6% 28.7% 29.6% 28.5% 27.2% 研发费用 -877 -722 -569 -562 -592 -630 资产总计 21,196 24,212 27,427 27,894 29,938 32,120 %销售收入 4.4% 3.9% 2.5% 2.3% 2.2% 2.2% 短期借款 2,223 886 1,675 429 20 20 息税前利润（EBIT） 2,300 2,024 2,489 2,099 2,568 3,228 应付款项 8,471 11,151 11,837 12,698 13,875 14,493 %销