25年首次实现扭亏为盈，26年催化密集

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 25 日，公司公布 25 年业绩，全年实现收入达 23.7 亿元（同比+135.3%）；同时全年首次扭亏为盈，净利润达 6.4 亿元，毛利率达 92.0%（比去年上涨 5.7pct）。截至 25 年底现金及等价物为 78.1 亿元，公司经营活动现金流量净额也首次转正。 经营分析 血液瘤领先地位稳固、营收高增，重磅交易加速全球化。1）受益于奥布替尼及坦昔妥单抗的商业放量，公司全年药品收入达 14.4亿元（+43.4%），26 年公司指引在三款商业化产品放量的背景下，收入同比有望增长 35%。2）25 年公司确认的 BD 收入约为 9.3 亿元，源自于：公司与 Zenas 就奥布替尼等自身免疫性疾病管线达成 BD 合作；以及和 Prolium 就 ICP-B02 达成授权许可合作，目前该分子已于 26 年 3 月初启动该药单次剂量递增研究中健康受试者给药，并预计于 26 年第二季度启动国际多中心 I/II 期临床研究。 研发投入奠定早研基础，新资产矩阵日渐丰厚。1）Mesutoclax（ICP-248）多项临床顺利推进：联合奥布替尼一线治疗 CLL/SLL 10 个月内完成注册性 III 期临床患者入组；单药治疗急性髓系白血病（AML）、骨髓增生异常综合征（MDS）的临床试验正在中/美/澳开展，相关数据有望在 26ASCO 公布；治疗 BTK 抑制剂经治的套细胞淋巴瘤（MCL）的注册临床试验正快速推进。2）早研资产 VAV1分子胶降解剂完成首患入组、IL-17AA/AF 抑制剂完成 IND 递交。 26 年多项资产有望迎来关键里程碑。1）奥布替尼 ITP 适应症有望26 年上半年递交 NDA；SLE 适应症在 26Q1 开启Ⅲ期临床；SPMS 有望 26 年启动全球临床；2）ICP-332 的 AD 适应症有望在 26 年中读出数据；另外围绕白癜风、结节性痒疹、荨麻疹、银屑病该药有望读出一系列临床数据。3）ICP-488 银屑病的 III 期注册临床试验已完成患者入组，治疗皮肤型红斑狼疮（CLE）II 期临床试验加速推进中，治疗干燥综合征的 IND 申请已提交。4）ICP-B208（CDH17 ADC）于 26 年 3 月中递交 IND 申请。另外 26 年还会有至少两款ADC 创新药的 IND 申请。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司 25 年部分 BD 交易款项将在 26 年确认，预计2026/27/28 年公司实现营业收入 26.72/26.94/38.83 亿元，归母净利润 3.15/2.02/7.83 亿元。维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD 不及预期风险、上市进度不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,009 2,375 2,672 2,694 3,883 营业收入增长率 36.68% 135.27% 12.49% 0.82% 44.16% 归母净利润(百万元) -441 642 315 202 783 归母净利润增长率 -30.20% -245.81% -51.04% -35.66% 286.62% 摊薄每股收益(元) -0.250 0.364 0.178 0.115 0.443 每股经营性现金流净额 -0.20 0.41 0.00 0.18 0.46 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.55% 8.31% 3.91% 2.46% 8.67% P/E -49.12 56.36 136.38 211.95 54.82 P/B 3.22 4.69 5.33 5.20 4.75 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090016.0019.0022.0025.0028.0031.0034.0037.00250327250627250927251227人民币(元)成交金额(百万元)成交金额诺诚健华沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 739 1,009 2,375 2,672 2,694 3,883 货币资金 8,287 6,241 7,072 6,176 6,200 6,883 增长率 36.7% 135.3% 12.5% 0.8% 44.2% 应收款项 310 353 504 515 519 642 主营业务成本 -128 -138 -191 -275 -364 -524 存货 119 96 163 173 199 215 %销售收入 17.4% 13.7% 8.0% 10.3% 13.5% 13.5% 其他流动资产 49 1,131 323 369 323 329 毛利 610 871 2,184 2,396 2,330 3,359 流动资产 8,765 7,820 8,062 7,233 7,241 8,068 %销售收入 82.6% 86.3% 92.0% 89.7% 86.5% 86.5% %总资产 88.4% 83.1% 74.5% 71.8% 70.8% 73.2% 营业税金及附加 -10 -15 -23 -27 -27 -39 长期投资 6 0 1,201 1,201 1,201 1,201 %销售收入 1.3% 1.5% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 731 755 703 804 1,002 1,010 销售费用 -367 -420 -580 -663 -646 -699 %总资产 7.4% 8.0% 6.5% 8.0% 9.8% 9.2% %销售收入 49.7% 41.6% 24.4% 24.8% 24.0% 18.0% 无形资产 302 293 281 282 285 288 管理费用 -184 -169 -179 -187 -189 -272 非流动资产 1,155 1,587 2,761 2,838 2,990 2,952 %销售收入 24.9% 16.7% 7.5% 7.0% 7.0% 7.0% %总资产 11.6% 16.9% 25.5% 28.2% 29.2% 26.8% 研发费用 -757 -815 -952 -1,149 -1,077 -1,359 资产总计 9,920 9,407 10,824 10,071 10,231 11,021 %销售收入 102.5% 80.7% 40.1% 43.0% 40.0% 35.0% 短期借款 28 225 316 130 100 50 息税前利润（EBIT） -708 -547 450 371 391 990 应付款项 258 254 3