食品饮料行业周报：下游反弹，白酒优先

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 ⚫ 2026 春季糖酒会：产业仍处于不均质的出清中。1）白酒：出清在加速，但出清不均质。行业对于“2026H1 需求侧承压”仍是共识，考虑到基数因素，产业普遍对于2026 下半年相对乐观；同时，考虑到价格层面仍然处于磨底，渠道端普遍采取保守的合作策略，资源持续向头部单品、头部品牌聚焦；企业层面，目前所有酒企都完成了经营理念的切换，从“唯业绩论”到“相对排名”，但出清仍然不均质，二线、三线酒企普遍迈入低基数阶段，头部白酒企业在表观、渠道端调整尚不充分，2026 上半年仍然面临较大的去库压力； 2）啤酒：总量企稳，均价承压，销售表现逐步与餐饮脱钩。我们认为啤酒 2026 年主线是：非即饮渠道的增量，下沉市场带来的增量，以及原料成本上行带来的压力能否向下传导。 ⚫ 食品饮料：上游继续看多，下游从“反弹”向“反转”迈进。我们延续前期观点，继续看好供给侧格局优化，或具备直接提价能力的食品饮料产业链上游：农产品加工、食品原料供应商及牧业，展望后续，伴随原料价格上行趋势或延续，部分标的或提前迎来供给侧拐点及业绩改善机会。近期食品饮料板块相对收益较为明显，我们认为本质是：1）市场风险偏好回落；2）板块进入业绩披露阶段，伴随市场对于板块业绩筑底的预期逐步明朗，板块股价或从“反弹”向“反转”迈进。 ⚫ 反弹空间排序如下：白酒>餐供>乳制品>啤酒>饮料、零食。1）白酒：业绩预期的下修基本反应在股价表现中，市场预期筑底，当下位置白酒具备明显的交易性机会；2）餐饮供应链：啤酒、速冻、调味品迈入业绩验证阶段，围绕业绩确定性选股，选择收入/份额/价格企稳、改善的标的；3）乳制品：上游牧业仍是主线，下游关注经营质量抬升或具备改革潜力的标的；4）休闲食品、饮料：业绩确定性延续，重心仍在零食折扣业态及新品类、海外市场。 上游主线： 1）农产品加工：相关标的中粮科技(000930，未评级)、安德利(605198，未评级)、冠农股份(600251，未评级)、祖名股份(003030，未评级)； 2）食品原料供应商：华康股份(605077，未评级)、晨光生物(300138，未评级)、阜丰集团(00546， 未 评 级)；3） 牧业 ： 推 荐 优然 牧 业(09858，买 入)， 相 关 标的 现 代牧 业(01117，未评级)； 下游主线： 1）白酒，推荐山西汾酒(600809，买入)、五粮液(000858，买入)、舍得酒业(600702，买入)、今世缘(603369，买入)、古井贡酒(000596，买入)、贵州茅台(600519，买入)； 2）餐饮供应链：推荐颐海国际(01579，买入)、千味央厨(001215，增持)，华润啤酒(00291，买入)、青岛啤酒(600600，买入)，相关标的锅圈(02517，未评级)、安井食品(603345，未评级)、千禾味业(603027，未评级)、海天味业(603288，未评级)； 3）乳制品：推荐新乳业(002946，买入)、伊利股份(600887，买入)，相关标的三元股份(600429，未评级)； 4）休闲食品：相关标的卫龙美味(09985，未评级)、鸣鸣很忙(01768，未评级)、万辰集团(300972，未评级)，推荐洽洽食品(002557，买入)、盐津铺子(002847，买入)、妙可蓝多(600882，买入)； 5）保健品：估值先行，相关标的民生健康(301507，未评级)、H&H 国际控股(01112，未评级)。 风险提示：食品安全、产业政策调整、下游客户需求快速回落等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2026 年 03 月 29 日 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 食品饮料：从反弹逐步迈向反转：食品饮料行业周报 2026-03-21 食品饮料上游：行情强化，辨明主次：食品饮料行业周报 2026-03-15 食品饮料：论原料、涨价与上游：食品饮料行业周报 2026-03-08 食品饮料：下游反弹，白酒优先 食品饮料行业周报 看好（维持） 食品饮料行业行业周报 —— 食品饮料：下游反弹，白酒优先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东方证券资产管理、私募业务合计持有 万辰集团（300792） 股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 食品饮料行业行业周报 —— 食品饮料：下游反弹，白酒优先 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益