东方证券2025年报点评：财富管理生态持续完善，估值具有安全边际

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方证券（600958.SH） 2026 年 03 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/27 当前股价(元) 9.11 一年最高最低(元) 12.35/8.43 总市值(亿元) 774.04 流通市值(亿元) 680.47 总股本(亿股) 84.97 流通股本(亿股) 74.69 近 3 个月换手率(%) 51.97 股价走势图 数据来源：聚源 《经纪、自营投资同比高增，基金AUM 改善—东方证券 2025 三季报点评》-2025.11.1 《买方投顾转型深化，自营投资同比高增—东方证券 2025 中报点评》-2025.9.1 《买方投顾深化，自营投资收益率改善—公司信息更新报告》-2025.3.31 财富管理生态持续完善，估值具有安全边际 ——东方证券 2025 年报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  财富管理生态持续完善，估值具有安全边际 2025 年公司归母净利润为 56.3 亿元，同比+68%，ROE 7.0%，同比+2.85 个百分点，期末杠杆率（扣客户保证金）4.11 倍，同比+0.37 倍。经纪、投行和投资收益驱动全年业绩增长。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调 2026、2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 67、73、81 亿（调前84、100）亿元，同比+19%、+9%、+11%。当前股价对应 2026-2028 年 PB 0.9、0.9、0.8 倍。公司大财富管理具有差异化优势，持续受益于居民存款搬家趋势，估值具有安全边际，维持“买入”评级。  财富管理生态持续完善，投行、资管净收入同比增长 （1）2025年经纪净收入29亿，同比+16%，其中代买、席位、代销净收入同比+42%、-5%、+25%。2025年公司股基交易市占率1.34%，同比提升0.34 个百分点，量化私募引入力度加大，驱动市占率提升。客户资金账户329万户，同比+13%；托管资产总额1.08万亿元，同比+23%。2025年公司新增客户数39万户，新开户引入资产741亿元，同比+45%、+41%。代销收入有所增长，代销非货产品销售金额295亿元，同比+41%；期末非货产品保有701亿元，同比+26%。零售高净值客户共2.18万户，同比+38%，总资产规模为2979亿元，同比+38%。期末基金投顾保有达172亿元，复投率76.28%，位居行业前列，财富管理生态持续完善。（2）2025年投行净收入15亿，同比+29%。公司完成A股股权融资项目15单，位列行业第7，其中主承销IPO项目5单，再融资项目10单；主承销金额合计110亿元，位列行业第11。（3）2025年资管净收入13.6亿元，同比+1%，Q4为3.85亿，环比+3%。东证资管总AUM为2868亿，同比+32%，公募AUM2163亿，同比+30%，私募资管AUM 666 亿元，同比+48%。产品业绩回升，近10年权益类基金绝对收益率121.02%，排名行业第3位。  自营收益同比增长，汇添富 AUM 增长 （1）2025年自营投资收益67亿，同比+37%，单Q4为5亿，环比-76%。自营金融资产1506亿，同比+35%，环比+8%。联营合营投资收益7.6亿，同比+66%，汇添富利润贡献为5亿，同比-8%（汇添富营收56.6亿，同比+17%）。据Wind，2025年末汇添富非货、偏股AUM为6515、3306亿，同比+33%、+34%，规模增长驱动收入提升。（2）利息净收入11.5亿，同比-13%，利息收入、利息支出为61.3、49.7亿，同比+10%、+17%。两融市占率1.55%，同比+0.04pct。股票质押业务待购回余额为24.69亿元，均为自有资金出资，同比-15%，风险进一步出清。  风险提示：市场波动风险；公司资管收入和自营投资收益率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 19190 15358 17566 18985 20715 YOY(%) 12.3 -20.0 14.4 8.1 9.1 归母净利润(百万元) 3350 5634 6705 7325 8099 YOY(%) 21.7 68.2 19.0 9.2 10.6 毛利率(%) 18.4 43.0 44.3 44.3 44.3 净利率(%) 17.5 36.7 38.2 38.6 39.1 ROE(%) 4.2 6.9 7.9 8.1 8.4 EPS(摊薄/元) 0.4 0.7 0.8 0.9 1.0 P/E(倍) 21.8 13.0 10.9 10.0 9.0 P/B(倍) 1.01 0.96 0.91 0.85 0.79 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-032025-072025-11东方证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 251339 317226 383294 422357 459426 营业收入 19190 15358 17566 18985 20715 现金 103093 111954 170331 184776 198232 营业成本 15664 8747 9783 10573 11537 应收票据及应收账款 973 2472 831 1042 1001 营业税金及附加 87 103 118 128 139 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 0 4 4 4 4 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 7864 8352 9481 10247 11181 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 147272 202800 212133 236539 260193 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 166397 169650 152831 158593 164938 资产减值损失 461 284 176 190 207 长期投资 6128 6190 6910 7332 8050 其他收益 0 4 4 4 4 固定资产 1739 1706 1769 1784 1799 公允价值变动收益 -450 -378 0 0 0 无形资产 272 239 312 332 352 投资净收益 5834 7863 8140 9044 10158 其他非流动资产 158258 161515 143839 149144 154736 资产处置收益 0 0 0