锡行业动态更新：供给矛盾难解，锡价蓄势向上

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色金属行业 ⚫ 全球石化能源供应收紧或引发东南亚、非洲等地原锡供应冲击。2026 年以来，随着缅甸当局持续推进锡矿区副产，缅甸原锡出货量回升，且保持恢复趋势。但自 2026年 3 月地缘冲突形成以来，国际原油供应大幅收紧，非洲、东南亚及澳洲主要锡矿区的燃料供应压力逐步暴露，尤其是柴油短缺或显著限制矿山抽水、通风及设备运转，地下矿体受影响或更明显。缅甸佤邦和印尼原油短缺或导致物流和运输效率下降、刚果金内陆锡矿运输成本高企，我们认为中期可能导致在产矿山被动降负荷、复产项目节奏延后，形成“二次供应冲击”。中期来看，锡价受供给扰动有望坚韧上扬。 ⚫ AI 及下游电子产业资本开支或持续支撑锡需求韧性。焊料用锡占全球锡需求过半，其下游与半导体及电子产业密切相关。2026 年以来，AI 算力建设、大型数据中心扩容和海外 PCB 产能扩张持续推动半导体整机出货增长，带动锡焊料需求上升。美国五大云服务与 AI 巨头已承诺 2026 年资本支出 6600-6900 亿美元，较 2025 年几乎翻倍。随着单位算力对焊料需求强度提升（AI 服务器用锡量为普通服务器的 3-5倍），锡消费韧性继续强化。 ⚫ 长期展望：全球锡矿品位下滑、储采比低位维持，锡价中枢持续看涨，国内头部锡企或持续受益。全球锡资源静态储采比已降至 14-16 年，远低于铜、锌等基本金属，且高品位锡矿持续萎缩、矿石品位下降，加剧长期供给紧张。叠加 AI 及电子产业结构性需求增长，锡价中枢有望在震荡中持续上移，长期逻辑未变。我们认为，国内头部锡企在此过程中有望持续受益。锡业股份 2024 年自给锡产量约为 2.4 万吨，卡房矿区正进一步加强资源勘查；华锡有色 2025 年上半年矿产锡 3274 吨，铜坑矿区锡锌资源开发项目、高峰公司扩产扩能项目持续推进；兴业银锡旗下银漫矿业 2024 年原锡产量 8902 吨，目前正在推进二期建设，建成后采选产能将提升80%。 全球能源价格高企下锡矿开采与运输压力逐步显现，尤其非洲及东南亚矿区柴油短缺或对产量形成二次冲击；需求端 AI 持续拉动锡下游焊料需求。我们认为，锡价中枢或持续震荡上移，锡板块头部企业有望受益利润弹性增强，投资机会凸显。相关标的：锡业股份(000960，未评级)、华锡有色(600301，未评级)、兴业银锡(000426，未评级)。 风险提示 国际原油价格大幅波动风险，半导体电子等下游需求不及预期风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2026 年 03 月 28 日 于嘉懿 执业证书编号：S0860525110005 yujiayi1@orientsec.com.cn 021-63326320 供给矛盾难解，锡价蓄势向上 锡行业动态更新 看好（维持） 有色金属行业动态跟踪 —— 供给矛盾难解，锡价蓄势向上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 核心观点：外部冲击脆弱供应，锡价有望坚韧上扬 需求端：2026 年 AI 资本开支继续强势驱动全球半导体出货，推动锡需求上行。据 ITA，焊料用锡占据全球锡需求过半，其下游与半导体产业链密切相关。2026 年以来，AI 算力建设与大型数据中心扩容持续加速，推动服务器、存储、网络设备等半导体整机出货增长，拉动封测、PCB 及相关电子制造需求回升。据 Futurum，美国五大云服务与 AI 巨头（微软、Alphabet、亚马逊、Meta 和甲骨文）已共同承诺将 2026 年资本支出总额设定为 6600 亿至 6900 亿美元之间，较 2025 年的水平几乎翻倍。随着算力密度提升，单位算力对焊料需求强度也随之上升（AI 服务器用锡量达普通服务器的 3-5 倍），推动锡消费韧性。 供给端 - 短期回顾：缅甸矿区开始复产，非洲、澳洲生产正常。2026 年以来，随着缅甸佤邦推动复产，全球原锡供给开始出现边际有效增量，但尚未恢复至正常水平：2026 年 2 月，我国自缅甸进口锡矿约 6,677 万吨，同比回升超 150%，但仍仅有 2024 年同期一半左右水平。据 ITA，缅甸佤邦工业矿产管理局于 2 月 27 日发出《关于深部矿洞抽水分摊抽水费流程的通知》，明确分摊抽水费用流程，旨在加速抽水进程，继续推动低海拔区域的高品位锡矿区复产进程。非洲、澳洲区域原锡生产正常，对应我国进口量大体稳定。随着市场预期缅甸复产进程加速，锡价整体略承压运行：截至 2026 年 3 月 27 日，沪锡主力合约收于 36.25 万元/吨，相较前期高点有所回落。 供给端 - 中期研判：非洲、东南亚、澳洲油品缺口相继暴露，加工能源成本与运输成本高企或开始显著冲击锡矿供应。据海关数据，2026 年 2 月我国进口锡矿 1.7 万吨，其中前四大进口国分别为缅甸（39%），刚果金（17.8%），印度尼西亚（8.8%），澳大利亚（7.7%）。非洲方面：据Argus，截至 2026 年 3 月中旬，南非和坦桑尼亚的港口仅存有约两个月的柴油储备，用于向非洲内陆地区输送，以维持采矿、物流等业务的正常运转；倘若霍尔木兹海峡不能很快开通，一些采矿作业或将在 4 月中旬之前被迫减少燃料消耗，且刚果金内陆锡矿运输到港口成本预计将持续高企，或显著打击采矿与出口积极性。东南亚方面：据缅甸中文网，由于目前缅甸军委会政府已指令加油站对货车每日限售燃油，缅甸长途货运服务商协会（MHFTSA）于 3 月 20 日向缅甸工商联合总会（UMFCCI）提交文件，称现行燃油配额制度已导致货车无法在长途运输中获取充足燃油，严重制约物流效率。印尼同样面临原油短缺问题，其原油储备仅可满足其 25-26 天的消费需求。我们认为，燃料短缺除了干扰物流运输外，或同时对矿山端的抽水、通风及设备运转等核心生产环节形成制约，尤其对地下矿体影响更为显著，可能导致在产矿山被动降负荷、复产项目节奏延后，对原锡供应形成“二次冲击”。澳洲方面：主力锡矿（Renison 等）位于塔斯马尼亚，矿山至港口运输路径较短、电网保障相对稳定，整体干扰相对有限；但若柴油短缺逐步演进为极端，则仍有降负生产的可能。中期来看，锡价受供给扰动有望坚韧上扬。 供给端 - 长期展望：全球原锡储采比下滑趋势不改，看好锡价中枢长期继续震荡抬升。据百川盈孚，全球锡资源静态储采比已降至 14-16 年，远低于铜、锌等基本金属，处于各类小金属中的极低水平；此外，全球高品位锡矿不断萎缩、矿石品位持续下滑也加剧了供给紧张程度。我们认为，静态储采比持续处于低位、资源开采成本抬升的长期趋势未改变，叠加下游焊料需求受 AI 及电子产业结构性增长驱动持续提升，锡价长期重心上移的逻辑未变，看好锡价长期震荡上行。 风险提示 国际原油价格大幅波动风险，半导体电子等下游需求不及预期风险。 有色金属行业动态跟踪 —— 供给