2025年年报点评：境外业务亮眼，整体经营稳健

证券研究报告·公司点评报告·多元金融 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 南华期货（603093） 2025 年年报点评：境外业务亮眼，整体经营稳健 2026 年 03 月 29 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.76 一年最低/最高价 10.38/28.69 市净率(倍) 2.53 流通A股市值(百万元) 12,054.90 总市值(百万元) 14,182.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.80 资产负债率(%,LF) 91.44 总股本(百万股) 717.72 流通 A 股(百万股) 610.07 相关研究 《南华期货(603093)：2025 年三季报点评：净利润同比微降，Q3 手续费净收入边际提升》 2025-10-23 《南华期货(603093)：2025 年中报点评：国内经纪业务相对承压，境外业务稳健扩张》 2025-08-19 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,354 1,388 1,554 1,732 1,908 同比（%） -78.32% 2.45% 12.00% 11.48% 10.17% 归母净利润（百万元） 458 486 557 620 687 同比（%） 13.96% 6.18% 14.54% 11.38% 10.68% EPS-最新摊薄（元/股） 0.64 0.68 0.78 0.86 0.96 P/E（现价&最新摊薄） 30.97 29.17 25.46 22.86 20.65 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：南华期货发布 2025 年业绩：1）公司 2025 年实现营收 13.88 亿元，调整后同比+2.5%，实现归母净利润 4.86 亿元，同比+6.2%。公司仓单买卖合同的会计处理本期进行变更，同步对利润表的投资收益、其他营业收入、其他营业成本科目的可比期间信息进行调整。2）2025 年四季度公司实现营收 4.47 亿元，调整后同比+35.9%，实现归母净利润1.35 亿元，同比+35.3%。3）2025 年公司 ROE 为 11.30%，较 2024 年-0.41pct。 ◼ 期货经纪业务收入小幅下降：2025 年实现收入 4.75 亿元，同比小幅下降 3.85%，境内期货经纪业务客户权益达 389.82 亿元，较上年末+23.5%。2025 年国内期货市场整体交投活跃，公司持续深耕产业客户与机构客户，优化客户结构，提升服务质量，2025 年期货经纪业务收入下滑，我们预计系行业佣金率持续下行、交易所返还减少影响。 ◼ 境外金融服务业务是核心增长引擎，收入占比超 50%：2025 年实现营收 7.58 亿元，同比大幅增长 15.79%，营收占比达 55%，境外经纪业务客户权益同比+69%至 233 亿港元，充分彰显了公司作为期货跨境业务龙头的优势。截至 2025 年末，公司已累计取得包括 CME 集团、LME、港交所、新交所、欧洲洲际交易所等在内的 18 个会员资质和 15 个清算会员席位。 ◼ 风险管理业务收入收缩，主要系会计处理变更：2025 年实现收入 7979万元，同比下降 37.51%。短期来看，公司风险管理业务收入下滑主要系口径调整+结构优化双重影响。长期看，随着实体企业风险管理需求提升，场外衍生品业务有望成为境内新增长点（2025 年公司场外衍生品业务保持稳健发展全年累计新增名义本金 749 亿元）。 ◼ 财富管理业务规模高增：2025 年实现收入 6498 万元，同比下降 4.75%，整体保持平稳。截至 2025 年末，公司资产管理业务规模达 10.8 亿元，较上年末增长 580%，公募基金管理规模 191 亿元，较上年末增长 29%。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司 2026-2027 年归母净利润分别为 5.57/6.20 亿元（前值分别为 5.37/5.87 亿元），同比增速分别为 14.54%/11.38%；预计 2028 年归母净利润为 6.87 亿元，同比增速为 10.68%。当前市值对应 2026-2028 年PE 分别为 25.46/22.86/20.65 倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。 -18%-6%6%18%30%42%54%66%78%90%102%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26南华期货沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2020-2025 年南华期货营收（亿元） 图2：2020-2025 年南华期货归母净利润（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2020-2025 年南华期货 ROE 图4：2020-2025 年南华期货收入结构 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%020406080100120202020212022202320242025营业收入（亿元，左轴）同比增速（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0123456202020212022202320242025归母净利润（亿元，左轴）同比增速（右轴）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%202020212022202320242025ROE（加权）0%20%40%60%80%100%202020212022202320242025期货经纪业务财富管理业务风险管理业务境外金融服务业务其他 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 [Table_Finance] 表1：南华期货盈利预测表 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2024 年年报已重述。 单位：百万元2020202120222023202420252026E2027E2028E一、营业总收入 9,915 10,515 6,823 6,247 1,354 1,3881,554