2025年年报点评：经纪市占稳步提升，财富管理转型可期

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴业证券（601377） 2025 年年报点评：经纪市占稳步提升，财富管理转型可期 2026 年 03 月 28 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.06 一年最低/最高价 5.36/7.92 市净率(倍) 0.93 流通A股市值(百万元) 52,334.08 总市值(百万元) 52,334.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.50 资产负债率(%,LF) 78.75 总股本(百万股) 8,635.99 流通 A 股(百万股) 8,635.99 相关研究 《兴业证券(601377)：财富管理与机构业务双轮驱动，新领导班子注入新活力》 2026-02-10 《兴业证券(601377)： 2025 年三季报点评：经纪、自营业务带动公司 3Q 归母净利润同比增长超两倍》 2025-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,784 11,841 14,812 15,588 16,755 同比（%） -7.93% 21.03% 25.09% 5.24% 7.48% 归母净利润（百万元） 2,164 2,870 3,830 4,164 4,540 同比（%） 10.16% 32.64% 33.43% 8.71% 9.03% EPS-最新摊薄（元/股） 0.24 0.32 0.44 0.48 0.53 P/E（现价&最新摊薄） 25.25 18.94 13.66 12.57 11.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：兴业证券公告 2025 年年报，公司 2025 年实现营业收入 118.4 亿元，同比+21.0%；归母净利润 28.7 亿元，同比+32.6%；对应 EPS 0.32元，ROE 4.9%，同比+1.1pct。第四季度实现营业收入 25.6 亿元，同比-18.7%，环比-33.8%；归母净利润 3.5 亿元，同比-58.6%，环比-70.7%。 ◼ 受益于市场活跃，经纪收入大幅增长，公司有效户客群规模再创历史新高。2025 年实现经纪业务收入 29.4 亿元，同比+38.2%，占营业收入比重 24.9%。公司深化财富管理业务买方转型，打造“知己理财”财富品牌，新开户市占率、客户规模及兴业证券 APP（优理宝）月活数均创历史新高，代销金融产品业务排名行业前列。公司 2025 年经纪市占 1.38%，同比增加 8bps；佣金率由 2024 年的 0.023%下滑至 2025 年的 0.018%。2025 年末，公司两融余额 434 亿元，较年初+29%，市场份额 1.7%，较年初-0.1pct。 ◼ 股权投行业务同比回暖。2025 年实现投行业务收入 6.3 亿元，同比-10.0%。2025 年完成股权主承销规模 59.7 亿元，同比+213.1%，排名第19；其中 IPO 2 家，募资规模 14 亿元；再融资（含转债）5 家，承销规模 45 亿元。2025 年完成债券主承销规模 1709 亿元，同比-2.8%，排名第 19；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为 666 亿元、445 亿元、356 亿元。截至 2025 年，公司 IPO 储备项目 2 家，排名第 34，均为北交所项目。 ◼ 资管业务规模创近五年新高。2025 年公司实现资管业务收入 1.6 亿元，同比-2.4%。截至 2025 年末兴证资管管理规模 1272 亿元，同比+25.9%。控股子公司兴全基金 7491 亿元，同比+15%。 ◼ 自营同比显著增长。2025 年实现投资收益（含公允价值）37.3 亿元，同比+33.1%；Q4 单季度投资净收益（含公允价值）3.0 亿元，同比-50.8%，环比-81.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：市场交投持续活跃，我们小幅调整了公司2026/2027 年盈利预测，估算公司 26E/27E 归母净利润分别为 38.3/41.6亿元（前值 37.9/41.6 亿元），分别同比+33%/+9%，估算公司 2028E 归母净利润为 45.4 亿元，同比+9%。对应 2026-28 年 PB 为 0.84/0.80/0.76倍。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司 2026 年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 -9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%31%2025/3/282025/7/272025/11/252026/3/26兴业证券沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2020-2025 年兴业证券营收（百万元） 图2：2020-2025 年兴业证券归母净利润（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2020-2025 年兴业证券收入结构 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%-2000400060008000100001200014000160001800020000202020212022202320242025营业总收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%-500100015002000250030003500400045005000202020212022202320242025归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022202320242025经纪投行资管利息自营其他 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 兴业证券财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 客户资金 110,897 109,087 111,515 114,061 营业收入 11,841 14,812 15,588 16,755 自有资金 10,981 11,201 11,425 11,653 手续费及佣金净收入 6,371 9,375 10,271 11,070 交易性金