非银金融行业深度报告：券商出海系列报告之一，风正帆悬，券商国际业务蓄势启新程

证券研究报告·行业深度报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业深度报告 券商出海系列报告之一：风正帆悬，券商国际业务蓄势启新程 2026 年 03 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中长期资金持续入市，市场企稳可期》 2026-03-22 《保险行业偿付能力监管体系介绍》 2026-03-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期：1）政策赋能：顶层战略指引叠加配套机制完善，夯实券商出海政策基础。①国家战略层面，券商出海是金融强国与资本市场高水平对外开放的必然要求。能否有效推进出海、构建跨境业务能力，已成为监管层面评价券商是否具备一流潜质的重要标尺。②行业监管层面，券商出海相关配套机制逐步完善，筑牢券商出海根基。互联互通机制的完善、QFII/RQFII 制度的持续改革、跨境创新业务的试点，为券商搭建起连接境内外市场的核心基础设施。2）市场扩容：展业空间充足，多业务线展业机遇凸显。中国香港及其他新兴市场为券商出海提供了多元的展业空间。港交所 IPO 制度改革渐次落地，香港 IPO 市场显著扩容。东南亚、中东等新兴资本市场正迎来潜力释放的关键拐点，为券商出海破局提供了理想的平台。3）盈利优化：境外展业杠杆优势突出，ROE 较之境内业务优势显著。2025H1 中信、中金、华泰、广发境外子公司 ROE 分别为 11.6%、8.5%、4.6%、5.7%，较之公司整体（4.6%、3.7%、3.9%、4.3%）显著超出。主要原因为境外子公司面临资本监管相对较宽松，经营杠杆更高，叠加高附加值业务占比提升，共同推动境外子公司实现更优的 ROE 表现。 ◼ 券商国际业务稳步推进，成长潜力充足：1）出海业务贡献稳步提升，头部集中趋势下资本密集注入。在“以港为基、全球辐射”的布局态势下，中资券商境外业务收入占比稳步攀升，成为行业营收与盈利的重要组成部分，2018-2024 年样本券商境外业务收入复合年均增长率达 20%，显著高于整体营收复合增速。竞争格局呈现“两超两强”主导、梯队分明的特征，头部券商凭借先发优势、资本壁垒与客户资源形成强者恒强格局，资源持续向头部集中。2025 年以来，行业资本密集注入境外子公司，头部券商大手笔增资、中小券商加速入场，出海正从被动布局转向主动战略投入，长期成长空间广阔。2）投资收益主导，多元业务协同推进。当前券商境外业务收入结构以投资收益为核心，财富管理与投行业务构成重要支撑。跨境业务方面，大型券商表现分化明显；投行业务在港股 IPO 市场已占据主导地位，但全球综合竞争力仍与国际投行存在差距；经纪业务在港股市场市占率偏低，海外本土渠道与客户拓展空间广阔。 ◼ 出海长期空间仍广阔，各条线协同打开成长天花板：1）对标国际一流投行仍有差距，成长潜力充足。2024 年 4 家头部中资券商国际业务合计收入仅为高盛海外业务收入的 25%；中资券商国际业务平均收入占比约 10%，较之高盛（40%左右）等全球头部公司仍有差距。目前中资券商国际业务仍处于发展初期，区域布局高度集中于香港、客户结构以中资主体为主、资本与资源投入有待提升，而随着全球化网络完善、客户渗透加深及资本持续注入，国际业务有望从补充性板块成长为核心增长极，盈利贡献具备显著上行潜力。至 2030 年，券商行业海外业务收入有望突破千亿元。2）各条线均迎发展契机，行业有望实现全业务链跨境拓展。跨境自营业务方面，境内“资产荒”+低利率背景下，适度提升境外固收敞口是券商稳定自营投资收益的必然举措。投行业务方面，中企海外实体投资呈现稳健扩张态势，催生跨境投行业务需求。财富管理业务方面，居民跨境资产配置渠道趋于多元，相关需求正在逐步兑现。 ◼ 投资建议：看好券商行业国际业务业绩贡献逐级提升，具备先发优势的头部券商将充分受益。券商出海行业呈现显著的头部集中特征，马太效应持续加剧，核心源于头部券商在先发优势、资本壁垒、客户资源、牌照布局等方面的领先性。结合券商国际化布局的进度、境外业务收入贡献、资本投入力度等维度，重点看好具备建设全球服务网络能力、境外业务盈利效率高、资本持续加码国际业务的头部券商标的，推荐中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、中国银河、广发证券等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%2025/3/272025/7/262025/11/242026/3/25非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期 .................................................................................. 4 1.1. 政策赋能：顶层战略指引叠加配套机制完善，夯实券商出海政策基础............................. 4 1.2. 市场扩容：展业空间充足，新兴市场布局迎蓝海................................................................. 7 1.3. 盈利优化：境外展业杠杆优势突出，ROE 较之境内业务优势显著.................................... 9 2. 券商出海布局提速，国际业务稳步推进 ........................................................................................ 11 2.1. 出海业务贡献稳步提升，头部集中趋势下资本密集注入................................................... 11 2.2. 投资收益主导，多元业务协同推进....................................................................................... 14 3. 出海长期空间仍广阔，各条线协同打开成长天花板 .................................................................... 17 3.1. 中资券商海外业务对标国际一流投行仍有差距，成长潜力充足....................................... 17 3.2. 各条线均迎发展契机，行业有望实现全业务链跨境拓展.................................................