2025年年报点评：运力规模新高，货量增长盈利稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 26 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.39 元 中远海特（600428） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 运力规模新高，货量增长盈利稳健 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 27.44 流通 A 股(亿股) 24.45 52 周内股价区间(元) 5.77-9.3 总市值(亿元) 230.21 总资产(亿元) 428.79 每股净资产(元) 6.02 相 关研究 [Table_Report] 1. 中远海特（600428）：全球领先特种船公司，经营利润稳步增长 (2025-04-30) [Table_Summary]  事件：公司 2025年营业收入约 232.11亿元，同比增加 38.32%；归属于上市公司股东的净利润约 17.8 亿元，同比增加 16.29%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 17.48 亿元，同比增长 34.65%。基本每股收益为0.686 元。拟每 10 股派发现金人民币 3.25 元(税前)。  公司船队运力规模创成立以来新高。2025 年全年累计接入新造船舶 50 艘，截至年末控制运力规模达到 198艘、911.85万载重吨，同比增长 48%，在多个细分市场保持领先，多用途重吊船队、新型多用途船队、半潜船队领跑全球，沥青船队排名前列，汽车船队正在加速迈向第一梯队。分具体船型来看，2025年公 司 纸 浆 船 / 汽 车 船 / 多 用 途 船 / 重 吊 船 / 半 潜 船 分 别 实 现 营 收59.57/44.01/40.91/32.22/28.95亿元，同比增长35.15%/213.59%/13.16%/44.38%/9.82%。  公司货运量稳步增长，依托产业转型升级提升高附加值货源比重。2025年，公司完成总货运量 2619.6万吨，同比增加 770.1万吨，上升 41.6%，公司紧紧抓住中国规模最大、门类最全、配套最完备的制造业体系和全产链优势，聚焦新能源产业、中国先进制造、大宗战略物资等核心客户需求，实施精准行业大客户营销，夯实基础货盘并拓展高附加值货源，优化货源结构，商品车、风电设备、工程设备等中国先进制造货源占比超 40%。2026 年，公司计划完成总货运量超过 3100 万吨。  盈利预测与投资建议。我们看好公司持续打造全球领先的特种船船队，同时整体船队呈现出多用途化、大型化、重吊化，船队整体竞争力不断增强，能够及时相应市场需求，预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 19.15、21.04、21.98亿元，EPS 分别为 0.70、0.77、0.80元，对应 PE 分别为 12X、11X、10X。我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受一定利润弹性，维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险、宏观经济波动风险、运价上涨不及预期风险、地缘政治风险、油价大幅变动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 23210.56 25706.40 26766.96 27938.88 增长率 38.32% 10.75% 4.13% 4.38% 归属母公司净利润（百万元） 1779.97 1915.45 2104.09 2198.08 增长率 16.29% 7.61% 9.85% 4.47% 每股收益 EPS（元） 0.65 0.70 0.77 0.80 净资产收益率 ROE 12.78% 12.07% 11.90% 11.24% PE 13 12 11 10 PB 1.37 1.22 1.12 1.03 数据来源：Wind，西南证券 -16%-4%7%19%30%41%25/325/525/725/925/1126/126/3中远海特 沪深300 中 远海特（600428） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）按照不同细分市场的景气度，我们预计半潜船、重吊船等船队运价将继续保持高位，同时根据公司公布的各船型运量数据，我们预计公司不同细分船队营收有望进一步提升； 2）根据 2025 年各船队期租水平变化情况，我们预计半潜船队在海工需求进一步恢复，工作量增加的影响下，租金回升，多用途船、重吊船服务于高附加值货物，助力国产大型装备出海，预计多用途船 2026-2028 年收入同比+1.63%、+6.63%、+5.10%，重吊船 2026-2028年收入同比+1.15%、+5.87%、+5.71%，半潜船 2026-2028 年收入同比+6.12%、+6.22%、+4.74%；随着下游造纸行业新增产能稳步增长，纸浆消费需求维持高位，中国进口量保持稳定增长，我们预计需求较好的情况下，纸浆船 2026-2028 年收入同比+30.99%、+5.66%、+2.89%； 3）当前汽车船运价维持在历史高位区间，随着市场后续汽车新船下水，整体运输量保持较好的增长，运价在市场供需影响下回归常态，预计 2026-2028 年收入同比+4.4%、-5%、-1.72%；其他各项业务保持稳定增长。 表 1：各船队期租水平情况 船 型 2025 年 期 租 水 平 (美 元 /营 运 天 ) 2024 年 期 租 水 平 (美 元 /营 运 天 ) 期 租 水 平 比 上 年 同 期 增 减 (%) 多用途船 17111 16487 3.78 重吊船 21669 21034 3.02 新型多用途船 20729 23060 -10.11 半潜船 41851 32902 27.20 木材船 9312 11550 -19.38 沥青船 11149 10682 4.38 汽车船 51129 48633 5.13 合计 23826 20906 13.97 数据来源：公司公告，西南证券整理 4）多元业务保证公司经营稳健性同时，不同船队综合影响下公司营利性较好，2026-2028年公司毛利率水平为 20.81%、20.82%、20.98%。 表 2：盈利预测 2025A 2026E 2027E 2028E 多用途船（收入） 4091 4158 4433 4660 YoY 13.16% 1.63% 6.63% 5.10% 重吊船（收入） 3222 3259 3450 3648 YoY 44.38% 1.15% 5.87% 5.71% 半潜船（收入） 2895 3072 32