2025年年报点评：利润大幅增长，钻井业务贡献主要增量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 25 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.42 元 中海油服（601808） 石 油石化 目标价： ——元（6 个月） 利润大幅增长，钻井业务贡献主要增量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：杨云杰 执业证号：S1250525100001 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 47.72 流通 A 股(亿股) 29.60 52 周内股价区间(元) 12.64-20.68 总市值(亿元) 783.50 总资产(亿元) 839.02 每股净资产(元) 9.64 相 关研究 [Table_Report] 1. 中海油服（601808）：盈利水平持续提升，25Q3 归母净利润同比+46.1% (2025-10-31) 2. 中海油服（601808）：钻井平台利用率显著提升，上半年利润端增长亮眼 (2025-08-29) 3. 中海油服（601808）：海洋油气持续高景气，业绩实现稳健增长 (2025-03-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，2025年实现营收 502.8亿元，同比增长 4.1%；实现归母净利润 38.4亿元，同比增长 22.5%。2025Q4单季度，实现营收 154.3亿元，同比增长 5.4%，环比增长 33.8%；实现归母净利润 6.3亿元，同比减少8.7%，环比减少 49.2%。2025 年利润增长显著。  国内业务稳中有升，海外业务规模持续攀升。2025年，公司国内业务实现营收387.8 亿元，同比+3.6%，毛利率为 19.1%，同比+0.4pct，国内作业量稳中有增，服务价格保持平稳；海外业务实现收入 115.0 亿元，同比+5.7%，毛利率11.5%，同比+4.1pct，收入占比提升至 22.9%。2025年，海外新签合同额 19.6亿美元，同比+51%。  钻井业务贡献主要利润增量，一体化业务新签合同增长显著。2025年，公司钻井服务实现营收 149.0亿元，同比+12.8%，经营利润 14.7亿元，同比+297%，自升式、半潜式平台作业天数同比分别+6.7%、+27.2%。海外高端市场拓展成效显著，挪威北海市场锁定三条平台选择期合同。油田技术服务实现收入 274.9亿元，同比-0.6%，经营利润 42.4亿元，同比-6%，因区域化战略优化及收费模式多元化探索短期略有下滑，2025年一体化新签合同 106.4亿元，同比+82.8%。船舶服务实现营收 52.0 亿元，同比+9.0%，提升资源利用效率与运营效益，积极开拓海外新市场。物探采集和工程勘察服务营收 26.9 亿元，同比+0.9%，优化产能布局，聚焦高回报业务。  盈利能力提升，费用管控良好。2025年，公司毛利率为 17.4%，同比+1.7pct；净利率为 8.1%，同比+1.0pct；期间费用率为 7.1%，同比+0.6pct，主要系受汇率变动影响汇兑损失同比增加，同时因债务结构优化利息支出同比减少，财务费用同比+60%。  油价高位震荡，海洋油气高景气延续。地缘政治冲突持续加剧全球能源安全诉求，供需紧平衡格局叠加地缘政治复杂扰动，油价维持中高位震荡。根据 IHS Markit，未来 5 年全球上游勘探开发支出将以 5.5%的复合年均增长率增长。全球油气上游资本开支加速向深水、超深水等高价值区块集聚，国际石油公司归核化转型持续深化，推动油服行业专业化分工升级，对一体化服务能力、核心技术壁垒与全周期成本管控提出更高要求，行业头部效应持续显现。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 46.0、49.4、52.6 亿元，对应当前股价 PE 为 17、16、15倍，未来三年归母净利润复合增速为 11%，海洋油气高景气背景下公司有望持续受益，维持“买入”评级。  风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 502.82 540.76 578.70 615.90 增长率 4.10% 7.54% 7.02% 6.43% 归属母公司净利润（亿元） 38.42 45.98 49.35 52.60 增长率 22.47% 19.68% 7.34% 6.59% 每股收益 EPS（元） 0.81 0.96 1.03 1.10 净资产收益率 ROE 8.61% 9.37% 9.34% 9.24% PE 20 17 16 15 PB 1.68 1.54 1.43 1.32 数据来源：Wind，西南证券 -17%-6%5%17%28%39%25/325/525/725/925/1126/126/3中海油服 沪深300 中 海油服（601808） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）海洋油气高景气延续，上游资本开支维持高水平。预计 2026-2028 年公司油田技术服务营收同比增长 5.0%、5.0%、5.0%；钻井服务营收同比增长 12.0%、10.0%、8.0%；船舶服务营收同比增长 8.0%、8.0%、8.0%；物探和工程勘察服务营收同比增长 8.0%、8.0%、8.0%。 2）公司重点关注成本管理，通过建立系统性、结构性和长效性机制，把精益成本管理贯穿于各个环节、各个业务链条。预计 2026-2028 年公司整体毛利率将继续改善，其中油田技术服务毛利率分别为 23.0%、23.3%、23.5%；钻井服务毛利率分别为 14.5%、14.5%、14.5%；船舶服务毛利率分别为 6.0%、6.0%、6.0%；物探和工程勘察服务毛利率分别为 3.7%、3.8%、3.9%。 基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 油田技术服务 收入 274.93 288.68 303.11 318.27 增速 -0.59% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 22.61% 23.00% 23.30% 23.50% 钻井服务 收入 148.98 166.86 183.54 198.23 增速 12.80% 12.00% 10.00% 8.00% 毛利率 14.30% 14.50% 14.50% 14.50% 船舶服务 收入 51.98 56.14 60.63 65.48 增速 9.00