2025年报点评：主营回暖净利高增，冬虫夏草打开新成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 23 日 证 券研究报告•2025 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.33 元 众兴菌业（002772） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 主营回暖净利高增，冬虫夏草打开新成长空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.93 流通 A 股(亿股) 3.90 52 周内股价区间(元) 7.18-19.57 总市值(亿元) 68.15 总资产(亿元) 70.89 每股净资产(元) 8.97 相 关研究 [Table_Report] 1. 众兴菌业（002772）：主业景气高增，新业务转向实际产出 (2026-01-29) 2. 众兴菌业（002772）：三季度业绩大增，食用菌主业盈利修复 (2025-10-30) 3. 众兴菌业（002772）：双孢金针协同领航，工厂化布局铸就行业壁垒 (2025-10-20) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2025年年度报告。2025年全年，公司实现营业收入 20.98亿元，同比增长 8.43%；实现归母净利润 3.35亿元，同比增长 161.63%；扣非后归母净利润为 3.04亿元，同比增长 231.50%。单季度来看，公司 2025年 Q4实现营业收入 6.23 亿元，实现归母净利润 1.31亿元。  点评：主营业务驱动业绩高增，盈利能力显著改善。公司 2025年业绩实现高速增长，主要得益于食用菌行业自 2025年下半年起企稳回暖，以及公司核心主业的强劲表现。公司全年归母净利润同比增长 161.63%，盈利能力持续增强。业绩增长的核心原因在于公司主要产品经营状况向好，金针菇业务扭亏为盈，双孢菇业务稳健增长，同时公司有效进行成本费用管控。  双孢菇稳健增长，金针菇扭亏为盈。分产品看，公司两大核心业务均表现良好。 双孢菇作为公司主要的利润来源，产品销售价格稳中有升，同时湖北众兴基地项目满产，产销量同比增加，单品经营业绩同比增长。2025年，双孢菇业务实现营业收入 12.48 亿元，同比增长 15.74%，毛利率为 36.74%，保持稳定盈利能力。金针菇业务受益于 2025年下半年产品价格企稳回升，叠加公司降本增效工作持续推进，全年实现盈利。虽然全年收入同比下降 3.07%至 8.12亿元，但营业成本同比大幅下降 15.21%，推动毛利率提升 11.91 个百分点至 16.88%，实现扭亏为盈。  规模行业前列，龙头底盘稳固，产品结构持续优化。根据中国食用菌协会统计数据，公司的工厂化食用菌生产规模位居行业前列，有利于发挥规模效应。公司产品结构进一步优化，2025 年双孢菇收入占比提升至 59.49%，金针菇占比为 38.70%，双孢菇成为利润主要来源，降低了公司业绩对金针菇单一品类价格波动的敏感度。  财务管控成效显现，冬虫夏草打开新成长空间。公司在降本增效方面取得积极进展，2025 年财务费用同比大幅下降 41.68%，主要系贷款利率下降及利息资本化增加所致。展望未来，公司积极布局高附加值新品类，冬虫夏草业务有望成为新的增长引擎。2025 年，公司冬虫夏草（生态繁育）产品实现营业收入2187.0 万元，占公司营业收入的 1.04%，标志着新业务已从规划阶段转向实际产出。公司通过对部分原有生产基地进行技改，并投资建设新基地，积极扩大冬虫夏草产能。该业务利润率较高，有望凭借公司在菌菇领域的技术和渠道优势，打开长期成长空间，并显著改善公司整体盈利水平。  盈利预测与投资建议。不考虑新业务虫草利润贡献前提下，预计 2026-2028 年EPS 分别为 0.98元、1.07元、1.19 元，对应动态 PE 分别为 18/16/15倍。维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动的风险，行业竞争加剧风险，销售价格及利润季节性波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2,098 2,292 2,455 2,631 增长率 8.43% 9.23% 7.11% 7.16% 归属母公司净利润（百万元） 335 385 422 469 增长率 161.63% 14.85% 9.77% 10.95% 每股收益 EPS（元） 0.89 0.98 1.07 1.19 净资产收益率 ROE 9.50% 10.35% 10.76% 11.27% PE 16.33 17.71 16.14 14.54 PB 1.63 1.83 1.74 1.64 数据来源：Wind，西南证券 -8%27%63%98%134%169%25/325/525/725/925/1126/126/3众兴菌业 沪深300 众 兴菌业（002772） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）公司作为双孢菇绝对龙头，产能稳定发展。因此我们预计 2026-2028 年公司双孢菇销量增长幅度为 8%/8%/8%；价格 2026-2028 年增长幅度为 3%/0%/0%，预计 2026-2028年业务毛利率为 39%/39%/39%。 2） 2024 年 金 针菇景气低 迷， 2025 年 下半年有 所回暖。公司主 动调整产能，预 计2026-2028 年 公 司金针菇销量 增长幅度 为 5%/5%/5%；价 格 2026-2028 年 增 长幅度为1%/0%/0%，预计 2026-2028 年业务毛利率为 18%/18%/18%。 3）公司其他业务稳步发展，暂不考虑人工虫草新业务利润贡献。 基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 双孢菇 收入（百万元） 1,248.35 1,385.67 1,496.52 1,616.24 yoy 15.74% 11.00% 8.00% 8.00% 成本（百万元） 789.76 845 913 986 毛利率 36.74% 39.00% 39.00% 39.00% 金针菇 收入（百万元） 811.97 860.69 903.72 948.91 yoy -3.07% 6.00% 5.00% 5.00% 成本（百万元） 674.9 706 741 778 毛利率 16.88% 18.00% 18.00% 18.00% 其他 收入（百万元） 38.04 45.65 54.78 65.73 yoy 1