公司事件点评报告：扣非净利稳健增长，功能化学品表现亮眼

2026 年 03 月 24 日 扣非净利稳健增长，功能化学品表现亮眼 —卫星化学（002648.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-03-23 当前股价（元） 25.67 总市值（亿元） 865 总股本（百万股） 3369 流通股本（百万股） 3366 52 周价格范围（元） 15.6-29.1 日均成交额（百万元） 1185.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《卫星化学（002648）：25H1 主要产品毛利率提升，一体化协同优势持续增强》2025-08-14 2、《卫星化学（002648）：主要产品产销量实现增长，轻烃项目投产助力公司 2024 年业绩增长》2025-03-27 3、《卫星化学（002648）：Q3 公司盈利能力改善，新材料打开成长空 间》2024-10-23 卫星化学发布 2025 年年度报告：2025 年公司实现营业总收入 460.68 亿元，同比增长 0.92%；实现归母净利润 53.11 亿元，同比下滑 12.54%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 112.97 亿元，同比下滑 15.52%，环比下降 0.12%；实现归母净利润 15.56 亿元，同比 下 滑 34.61%， 环比增长53.83%。 投资要点 ▌功能化学品拉动业绩，扣非净利润稳健增长 2025 年，公司营业收入基本持平，但归母净利润同比下滑，主要系非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动及处置损益合计亏损约 12.05 亿元所致。若剔除非经常性损益影响，公司核心业务盈利能力稳健，扣非后归母净利润 62.92 亿元，实现 4.02%的同比增长。营收分板块看，2025 年度公司功能化学品业务继续承担业绩增长的主要驱动力，实现营收 258.74 亿元，同比增长 19.19%，占总营收比重上升 8.61pct 至 56.16%，毛利率提升 4.45 个百分点至24.80%。高分子新材料板块则面临压力，实现营收 87.62 亿元 ， 同 比 下 滑 26.91% ， 毛 利 率 下 滑 6.48 个 百 分 点 至28.57%。此外，公司积极开拓海外市场，境外业务实现营收77.72 亿元，同比增长 39.96%，成为重要增长点。 ▌经营性现金流充裕，费用结构持续优化 期间费用率方面，2025 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.28%/1.13%/1.90%/3.59%。新项目投产后产销量倍增带动摊薄费用，四项费用率分别同比 无变化/-0.53/-0.34/-0.25pct，表现出明显优化。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为 96.07 亿元，虽同比下滑 9.29%，但仍保持强劲，为公司在建项目和研发投入提供了坚实保障。 ▌一体化巩固成本优势，高端新材料打开成长空间 公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，坚持轻烃一体化发展路径，已构建起“难以复制”的全球轻烃供应链体-40-200204060(%)卫星化学沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 系，通过锁定上游乙烷资源和运输船队，形成了显著的成本优势。在行业竞争逻辑从规模扩张转向成本、效率和高端化的背景下，公司的轻烃路线在低能耗、低碳排方面优势明显。2025 年内，公司研发投入达 16.56 亿元，专利数增长27%，持续在α-烯烃、POE、高端催化剂等“卡脖子”新材料领域取得突破。未来，随着连云港α-烯烃综合利用等高端新材料项目的逐步落地，公司将进一步打通“基础化工-高端新材料”的产业链，打开长期成长天花板。 ▌盈利预测 公司是国内轻烃一体化领先企业，成本优势显著，新项目稳步推进，成长空间广阔。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 74.06、86.81、102.15 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11.7、10.0、8.5 倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 46,068 54,749 61,248 68,327 增长率（%） 0.9% 18.8% 11.9% 11.6% 归母净利润（百万元） 5,311 7,406 8,681 10,215 增长率（%） -12.5% 39.5% 17.2% 17.7% 摊薄每股收益（元） 1.58 2.20 2.58 3.03 ROE（%） 15.8% 19.1% 19.6% 20.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 7,460 14,665 22,263 30,286 应收款 696 827 926 1,032 存货 5,199 6,344 7,060 7,815 其他流动资产 1,330 1,529 1,679 1,841 流动资产合计 14,686 23,366 31,927 40,975 非流动资产: 金融类资产 270 270 270 270 固定资产 25,372 26,001 25,195 23,887 在建工程 3,866 1,546 619 247 无形资产 2,337 2,220 2,103 1,992 长期股权投资 2,420 2,420 2,420 2,420 其他非流动资产 20,884 20,884 20,884 20,884 非流动资产合计 54,879 53,071 51,220 49,430 资产总计 69,565 76,436 83,147 90,405 流动负债: 短期借款 300 300 300 300 应付账款、票据 7,090 8,651 9,628 10,658 其他流动负债 7,882 7,882 7,882 7,882 流动负债合计 15,983 17,678 18,755 19,894 非流动负债: 长期借款 3,700 3,700 3,700 3,700 其他非流动负债 16,308 16,308 16,308 16,308 非流动负债合计 20,008 20,008 20,008 20,008 负债合计 35,991 37,686 38,763 39,902 所有者权益 股本 3,369 3,369 3,369 3,369 股东权益 33,574 38,751 44,385 50,503 负债和所有者权益 69,565 76,436 83,147 90,405 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 5305 7399 867