2025年年报点评：26年指引超预期，TIDES业务持续亮眼

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 93.68 总股本/流通股本（亿股） 29.84 / 24.73 总市值/流通市值（亿元） 2,795 / 2,317 52 周内最高/最低价 112.85 / 51.25 资产负债率(%) 22.2% 市盈率 13.98 第一大股东 HKSCC NOMINEES LIMITED 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com 药明康德(603259) 26 年指引超预期，TIDES 业务持续亮眼 ⚫ 事件 公司公布 25 年年报，全年收入 454.6 亿元（+15.8%），归母净利润 191.5 亿元（+102.6%），Non-IFRS 归母净利润 149.6 亿元（+41.3%）。25Q4 收入 126.0 亿元（+9.2%），归母净利润 70.8 亿元（+142.5%），Non-IFRS 归母净利润 44.2 亿元（+36.5%）。业绩符合预期。 ⚫ 核心观点 Chemistry 业务增速稳定，TIDES 业务持续亮眼 25 年 Chemistry 收入 364.7 亿元（+25.5%）、毛利率 52.3%（+5.9pct，经调整 Non IFRS 毛利率，下同）；其中小分子 D&M 收入199.2 亿元（+11.4%）、TIDES 收入 113.7 亿元（+96.0%）。截至 25 年底 TIDES 在手订单同比增长 20.2%，较三季报公告截至 Q3 末的 17.1%增速有所提升。25Q4 收入 104.9 亿元（+17.1%）、毛利率 54.8%（+6.4pct）。其中小分子 D&M 收入 56.8 亿元（+5.4%）、TIDES 收入35.5 亿元（+56.6%）。 Testing 和 Biology 业务企稳，毛利率仍有承压 Testing 业务 25 年收入 40.4 亿元（+4.7%）、毛利率 30.5%（-5.7pct），全年恢复正增长，价格因素仍影响毛利率。Biology 业务 25年收入 26.8 亿元（+5.5%）、毛利率 37.0%（-1.9pct）；25Q4 收入 7.3亿元（+2.8%）、毛利率 36.6%（-4.2pct），毛利率同样受市场竞争影响，公司保持灵活定价策略。 盈利能力环比保持稳定，26 年指引增速超预期 25 年毛利率为 48.2%（+6.6pct），Non-IFRS 归母净利率为 32.9%（+5.9pct）；25Q4 毛利率为 51.3%（+8.1pct），Non-IFRS 归母净利率为 35.1%（+7.0pct），环比 Q3 基本持平。 公司截至 25 年底持续经营业务在手订单 580 亿元（+28.8%）。指引 26 年整体收入 513-530 亿元，持续经营业务收入同比增长 18-22%；保持稳定且有韧性的经调整 non-IFRS 归母净利率水平。 ⚫ 盈利预测和投资建议 预计公司 26/27/28 年收入分别为 521.6/605.9/694.5 亿元，同比增长 14.7%/16.2%/14.6%；归母净利润为 163.9/192.8/223.9 亿元，同比增长-14.4%/17.7%/16.1%，对应 PE 分别 17/15/12 倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心Chemistry 业务有望维持较快增速、盈利能力也将稳步提升，维持“买入”评级。 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%56%66%2025-032025-062025-082025-102026-012026-03药明康德医药生物发布时间：2026-03-25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 45456 52156 60594 69446 增长率(%) 15.84 14.74 16.18 14.61 EBITDA（百万元） 19998.09 24108.17 28166.73 32496.06 归属母公司净利润（百万元） 19150.58 16385.91 19283.50 22385.91 增长率(%) 102.65 -14.44 17.68 16.09 EPS(元/股) 6.42 5.49 6.46 7.50 市盈率（P/E） 14.60 17.06 14.50 12.49 市净率（P/B） 3.51 3.08 2.68 2.33 EV/EBITDA 12.19 10.01 8.09 6.53 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 45456 52156 60594 69446 营业收入 15.8% 14.7% 16.2% 14.6% 营业成本 23801 26009 29974 34130 营业利润 106.6% -14.5% 17.7% 16.1% 税金及附加 361 417 485 556 归属于母公司净利润 102.6% -14.4% 17.7% 16.1% 销售费用 807 939 1091 1250 获利能力 管理费用 2661 3129 3636 4167 毛利率 47.6% 50.1% 50.5% 50.9% 研发费用 1119 1304 1515 1736 净利率 42.1% 31.4% 31.8% 32.2% 财务费用 398 425 479 501 ROE 24.0% 18.0% 18.5% 18.7% 资产减值损失 -542 -110 -100 -80 ROIC 15.0% 17.2% 17.9% 18.3% 营业利润 23930 20464 24077 27946 偿债能力 营业外收入 31 30 35 40 资产负债率 22.2% 20.0% 18.6% 17.5% 营业外支出 55 60 65 70 流动比率 3.21 3.66 4.09 4.50 利润总额 23906 20434 24047 279