2025年PVA销量持续增长，电石法PVA在地缘冲突下凸显盈利优势

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-032025-062025-082025-102026-012026-03-11%-2%7%16%25%34%43%52%61%70%皖维高新基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.62总股本/流通股本（亿股）20.69 / 20.69总市值/流通市值（亿元）137 / 13752 周内最高/最低价7.92 / 4.16资产负债率(%)45.7%市盈率31.52第一大股东安徽皖维集团有限责任公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com皖维高新(600063)2025 年 PVA 销量持续增长，电石法 PVA 在地缘冲突下凸显盈利优势l事件2026 年 3 月 19 日，皖维高新发布 2025 年年度报告，实现营业收入 80.12 亿元，同比下降 0.22%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.34 亿元，同比增长 17.39%；实现扣除非经常性损益归母净利润3.74 亿元，同比增长 15.89%。其中 2025Q4，公司实现营业收入 20.55亿元，同比下降 1.35%，环比增长 8.32%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比下降 68.12%，环比下降 56.44%；实现扣除非经常性损益归母净利润 0.12 亿元，同比下降 91.40%，环比下降 89.58%。l2025 年公司核心产品 PVA 销量提升2025 年公司核心产品 PVA 产量 30.64 万吨，同比增长 22.18%，销量 26.67 万吨，同比增长 27.61%，年度均价为 9825.01 元/吨，同比下降9.01%，均价下降主要原因是原材料等价格下滑。其他产品上，醋酸甲酯、PVA 光学薄膜、醋酸乙烯、可再分散性胶粉、熟料、高强高模 PVA 纤维等产品销量均同比提升。l地缘冲突推升国际油价，电石法 PVA 成本优势显著2026 年 3 月以来，美伊军冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，国际原油期货价格大幅拉升，布伦特原油突破 100 美元/桶大关。国际主流 PVA 生产商可乐丽、积水、合成化学、杜邦等均采用乙烯法，原油价格上涨将直接推升乙烯法PVA 生产成本。公司内蒙古基地拥有 20万吨/年电石乙炔法 PVA 产能，根据百川盈孚数据，截至 2026 年 3 月19 日，PVA 市场均价为 14204 元/吨，年内累计涨幅近 5000 元/吨，电石法理论毛利从年初约 1435 元/吨扩大至 5412 元/吨，年内扩大近 4000 元/吨，若以 20 万吨满产测算，毛利增量近 10 亿元，有望显著增厚公司业绩。l光学膜产线即将投运，乙烯法 PVA 基地落子盐城公司年产 2000 万平方米 TFT 偏光片用宽幅 PVA 光学薄膜生产线已全线贯通，即将投运，将进一步扩大光学膜市场份额；内蒙古商维年产 6000 吨高性能 PVA 纤维项目计划于 2026 年 11 月建成投产，江苏皖维年产20 万吨乙烯法功能性 PVA 树脂一期项目计划于2026 年 12月建成投产，有望进一步提升公司中高端 PVA 市占率，强化国产高端PVA 材料的供应链安全保障。l风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-03-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）801289701034411656增长率(%)-0.2211.9615.3212.68EBITDA（百万元）884.941396.751784.932204.38归属母公司净利润（百万元）433.99649.15919.871227.90增长率(%)17.3949.5841.7033.49EPS(元/股)0.210.310.440.59市盈率（P/E）31.5621.1014.8911.16市净率（P/B）1.631.551.461.34EV/EBITDA18.8413.1410.117.87资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入801289701034411656营业收入-0.2%12.0%15.3%12.7%营业成本6997744484019265营业利润19.2%48.7%41.3%33.2%税金及附加56637281归属于母公司净利润17.4%49.6%41.7%33.5%销售费用47536168获利能力管理费用282316364410毛利率12.7%17.0%18.8%20.5%研发费用392439507571净利率5.4%7.2%8.9%10.5%财务费用-9496101101ROE5.2%7.4%9.8%12.0%资产减值损失-3111ROIC2.2%5.1%6.7%8.1%营业利润49974210481396偿债能力营业外收入5321资产负债率45.7%45.9%45.9%45.4%营业外支出121097流动比率0.750.760.840.96利润总额49173510411390营运能力所得税5785120161应收账款周转率13.5914.8515.0514.89净利润4346509211229存货周转率7.177.697.917.83归母净利润4346499201228总资产周转率0.520.560.610.64每股收益（元）0.210.310.440.59每股指标（元）资产负债表每股收益0.210.310.440.59货币资金54366412832276每股净资产4.054.264.554.93交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款1201134515511747PE31.5621.1014.8911.16预付款项156166187207PB1.631.551.461.34存货93899711261241流动资产合计4941530763227687现金流量表固定资产5787611363156383净利润4346509211229在建工程1158130011901043折旧和摊销547566643714无形资产423389355321营运资本变动-489-134-183-180非流动资产合计10757112321133011257其他-157332822资产总计15698165391765218944经营活动现金流净额335111514081785短期借款4909520955095809资本开支-783-966-660-553应付票据及应付账款11