主业稳健增长，固态变压器与出海表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月25日优于大市四方股份（601126.SH）主业稳健增长，固态变压器与出海表现亮眼核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价43.56 元总市值/流通市值36293/35941 百万元52 周最高价/最低价55.66/15.30 元近 3 个月日均成交额1226.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《四方股份（601126.SH）-网内外业务景气共振，固态变压器有望打开新空间》 ——2025-10-31《四方股份（601126.SH）-上半年网内订单高增，固态变压器助力公司发力 AIDC 领域》 ——2025-09-09《四方股份（601126.SH）-主营业务稳健增长，配网与海外成长可期》 ——2024-11-06全年业绩增长 16%，新签合同增长 17%。2025 年公司实现营收 81.93 亿元，同比+17.87%；归母净利润 8.29 亿元，同比+15.84%。25 年公司毛利率 30.22%，同比-2.11pct.；净利率 10.12%，同比-0.18pct.。2025 年公司新签合同额达 100 亿元，同比+16.7%。四季度业绩符合预期。四季度公司实现营收 20.62 亿元，同比+10.99%，归母净利润 1.25 亿元，同比+17.42%。四季度公司毛利率 28.61%，同比+0.02pct.，净利率 6.09%，同比+0.40pct.。网内外业务收入保持增长，产品结构影响毛利率。2025 年公司电网自动化实现营收 36.79 亿元，同比+11.17%，毛利率 40.05%，同比-1.49pct.；电厂及工业自动化实现营收 38.26 亿元，同比+22.55%，毛利率 23.92%，同比-1.57pct.。新能源领域优势地位稳固，产品矩阵持续丰富。2025 年公司二次设备产品中标多个海风项目，巩固公司华东、华南地区市场的优势地位，并强化分布式调相机等产品矩阵，创新构建“无功电压主动支撑”技术体系，中标多个分布式调相机项目。SST 布局领先，全面适配 800V AIDC 供电架构。公司着力开展面向 AIDC 行业的固态变压器产品开发及海内外市场布局。目前公司已具备固态变压器系列产品，具有高效率、高功率密度、高可靠性和快速动态响应等优势，可全面适配下一代数据中心 800V 直流供电架构。海外布局持续深化，多国实现标志性突破。2025 年以来，公司持续深耕东南亚、非洲市场，二次设备、电力电子等核心产品在菲律宾等市场渗透率大幅提升，中标老挝、巴基斯坦项目；配网开关亦持续中标刚果金、肯尼亚、老挝等多个项目。风险提示：国内电力投资不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到新能源行业发展情况和公司业务结构，下调 26-27 年盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润为 9.85/11.43/14.50 亿元（26-27 年原预测值为 10.05/12.05 亿元），同比+19%/+16%/+27%，动态 PE 为 37/32/25 倍。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,9518,1939,57611,20212,918(+/-%)20.9%17.9%16.9%17.0%15.3%净利润(百万元)71682998511431450(+/-%)14.1%15.8%18.8%16.1%26.8%每股收益（元）0.860.991.181.371.74EBITMargin10.1%10.5%10.6%11.6%12.4%净资产收益率（ROE）16.3%17.5%19.4%20.9%24.5%市盈率（PE）50.743.836.931.725.0EV/EBITDA52.544.941.633.427.7市净率（PB）7.937.416.876.435.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩增长 16%，新签合同增长 17%。2025 年公司实现营收 81.93 亿元，同比+17.87%；归母净利润 8.29 亿元，同比+15.84%；扣非净利润 8.00 亿元，同比+14.64%。25 年公司毛利率 30.22%，同比-2.11pct.；净利率 10.12%，同比-0.18pct.。2025 年公司新签合同额达 100 亿元，同比+16.7%。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3四季度业绩符合预期。四季度公司实现营收 20.62 亿元，同比+10.99%，环比-2.35%；归母净利润 1.25 亿元，同比+17.42%，环比-45.14%；扣非净利润 1.20亿元，同比+15.50%，环比-45.14%。四季度公司毛利率 28.61%，同比+0.02pct.，环比-2.63pct.；净利率 6.09%，同比+0.40pct.，环比-4.68pct.。网内外业务收入保持增长，产品结构影响毛利率。2025 年公司电网自动化实现营收 36.79 亿元，同比+11.17%，毛利率 40.05%，同比-1.49pct.；电厂及工业自动化实现营收 38.26 亿元，同比+22.55%，毛利率 23.92%，同比-1.57pct.；其他业务实现营收 6.76 亿元，同比+33.27%，毛利率 11.60%，同比-2.22pct.。新能源领域优势地位稳固，产品矩阵持续丰富。2025 年公司二次设备产品中标多个海风项目，巩固公司华东、华南地区市场的优势地位，并强化分布式调相机等产品矩阵，创新构建“无功电压主动支撑”技术体系，中标多个分布式调相机项目。SST 布局领先，全面适配 800V AIDC 供电架构。公司深度参与中国移动呼和浩特数据中心、芜湖字节跳动二期火山引擎算力中心等项目，并着力开展面向 AIDC行业的固态变压器产品开发及海内外市场布局。目前公司已具备固态变压器系列产品，具