煤炭行业点评报告：焦煤崛起：推荐焦煤的十点理由

证券研究报告 | 行业点评 | 煤炭 http://www.stocke.com.cn 1/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 煤炭 报告日期：2026 年 03 月 21 日 焦煤崛起：推荐焦煤的十点理由 ——行业点评报告 投资要点  全球焦煤供弱需强，价格中枢有望抬升 全球焦煤供给收缩，重点产煤国供给下降。根据 IEA 预测，预计 2025-2030 年全球焦煤产量 CAGR 为-0.7%，重点产焦煤国供给下降或增量有限。根据 OECD 预测，预计 2025-2030 年粗钢产量 CAGR 为 0.9%，发展中国家长流程炼钢贡献增量，预计焦煤需求平稳提升。  海外焦煤倒挂持续，预计进口持续下降 根据我们测算，截至 2026/3/20，澳洲进口主焦煤进口优势为-320 元/吨，年初以来平均为-282 元/吨，叠加俄罗斯煤炭出口出现暂停，预计海外煤进口下降。  油涨带动焦化利润，预计企业补库积极 根据 CCTD 数据，截至 2026/3/19，山西准一级焦、山东准一级焦、河北准一级焦平均盈利分别为 22 元/吨、51 元/吨、45 元/吨。焦化的盈利主要来自化产产品的大幅上涨。原油、化工品价格上涨带动焦化利润好转，预计企业补库积极。  国内需求即将启动，预计铁水产量提升 截至 2026/3/20，全国日均产量铁水 228.2 万吨，周环比+7.05 万吨，上涨 3.2%。年度重要会议部署落地后，各地重大项目集中开工，铁水产量有望继续回升。  海外钢价高位运行，钢铁出口有望增加 中东局势下，能源价格飙升，印度贸易级热轧卷价格显著上涨，创 28 个月新高。海外钢价高位运行下，国内钢材出口有望增加。  全国水泥价格上涨，建材需求有所回升 全国多地水泥价格上涨，截至 2026/3/19，中国水泥价格指数为 98.69，周环比上涨 1.9%，较春节前上涨 1.2%。水泥需求带动建材，建材产量继续明显回升，其中高炉产量增幅扩大，电炉产量增幅收窄，建材总库存迎来拐点，由增转降。  焦煤/原油历史低位，煤炭价格相对低估 截至 2026/3/20，布伦特原油今年以来以上涨 71.6%，京唐港主焦煤价格与年初持平，焦煤/原油比价处于十年新低，煤炭价格被低估。  蒙煤现货价格走强，主焦产量难以增长 截止 2026/3/20，甘其毛都蒙古产焦煤场地价 1240 元/吨，周环比提高 65 元/吨，上涨 5.5%。蒙煤主焦产量难以增长，2026 年蒙古国煤炭出口目标 9000 万吨，与 2025 年出口量 9002 万吨基本持平。  煤炭钢铁生产错配，复产提速下或修复 2026 年 1-2 月，全国规模以上工业原煤产量 7.6 亿吨，同比下降 0.3%；生铁产量 1.4 亿吨，同比下降 2.7%；粗钢产量 1.6 亿吨，同比下降 3.6%；钢材产量 2.2亿吨，同比下降 1.1%。钢厂复产提速，铁水产量回升，煤焦供需错配或修复。  反内卷之风或延续，推动行业健康发展 “十五五”规划纲要提到“健全产能监测预警机制，采取规划引导、产能调控、价格治理、行业自律等措施，综合整治‘内卷式’竞争。”今年是“十五五”开局之年，预计“反内卷”仍将继续进行，推动焦煤行业健康有序发展。  投资建议 海外焦煤价格倒挂、钢价高企，俄罗斯暂停煤炭出口，国内铁水产量提升、建材需求回升，长协会议结束焦煤价格有望启动上涨，基于全球供需、煤油比值、长协托底等理由看好焦煤价格底部反转。建议关注焦煤公司恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等；同时关注焦化公司山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等。  风险提示：国际局势动荡风险、油价波动风险、煤炭价格波动风险等。 行业评级: 看好(维持) 分析师：樊金璐 执业证书号：S1230525030002 fanjinlu@stocke.com.cn 相关报告 1 《能源替代下的煤炭产业链机会》 2026.03.15 2 《能源缺口约 10 亿吨原煤，煤炭有望量价齐升》 2026.03.15 3 《油煤价差强势走扩，煤化工行业显著受益》 2026.03.08 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金