公司信息更新报告：2025业绩稳健增长，十五五目标实现工业收入翻番

医药生物/中药Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天士力（600535.SH） 2026 年 03 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/23 当前股价(元) 13.52 一年最高最低(元) 17.69/13.45 总市值(亿元) 201.98 流通市值(亿元) 201.98 总股本(亿股) 14.94 流通股本(亿股) 14.94 近 3 个月换手率(%) 34.75 股价走势图 数据来源：聚源 《普佑克斩获 AIS 溶栓新适应症，核心单品价值凸显 —公司信息更新报告》-2025.9.23 《2025H1 利润端稳健增长，优化研发布局提升竞争力—公司信息更新报告》-2025.8.17 2025 业绩稳健增长，十五五目标实现工业收入翻番 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 巢舒然（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chaoshuran@kysec.cn 证书编号：S0790525110001  2025 年业绩稳健增长，维持“买入”评级 公司 2025 年实现营收 82.36 亿元（同比-3.08%，下文皆为同比口径），归母净利润为 11.05 亿元（+15.63%），扣非净利润 7.91 亿元（-23.59%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为 66.85%（-0.29pct），净利率为 12.89%（+2.78pct）。从费用端来看，2025 年销售费用率为 36.08%（+0.92pct），管理费用率 4.06%（-0.01pct），研发费用率 8.32%（-1.44pct），财务费用率-0.28%（+0.01pct）。考虑到阶段性费用投入，下调 2026 年、维持 2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 12.65/14.55/16.64 亿元（原预计 13.06/14.55 亿元），EPS 为 0.85/0.97/1.11元，当前股价对应 PE 为 16.0/13.9/12.1 倍，我们看好公司创新管线布局发展潜力，维持“买入”评级。  消化产品营收增长领先，心血管及代谢营收小幅下滑 分产品来看，2025 年心血管及代谢实现营收 40.67 亿元（-1.80%），毛利率为77.54%（-0.92pct）；神经/精神实现营收 14.12 亿元（-8.46%），毛利率为 49.79%（-0.47pct）；消化实现营收 9.86 亿元（+3.91%），毛利率为 77.09%（-1.66pct），增速领跑各业务板块；其他产品实现营收 9.17 亿元（-2.57%），毛利率为 63.03%（-1.98pct）；医药商业实现营收 7.66 亿元（-14.40%），毛利率为 31.85%（-2.09pct）。  系统制定“十五五”战略规划，力争 2030 年末工业收入翻番 “十五五”期间，公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线；通过构建“院内筑基、院外增效”的价值循环业务模式，以临床价值为中心，推动院内与院外业务协同发展、持续增长；公司通过内生发展与外延扩张并举，力争 2030 年末实现工业营业收入翻番（达到 150 亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。为保障战略落地，公司将系统实施九大战略举措、系统构建八大核心能力、全面夯实五大组织保障，并将通过商业计划、管理报告、业绩合同等管理机制，对战略规划落地执行情况进行全过程监控与评价，确保战略目标扎实推进与价值实现。  风险提示：市场竞争加剧，行业政策不及预期，产品销售不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,498 8,236 8,646 9,188 9,773 YOY(%) -2.0 -3.1 5.0 6.3 6.4 归母净利润(百万元) 956 1,105 1,265 1,455 1,664 YOY(%) -10.8 15.6 14.5 15.0 14.4 毛利率(%) 67.1 66.9 66.9 67.0 67.2 净利率(%) 11.2 13.4 14.6 15.8 17.0 ROE(%) 7.1 8.5 9.2 9.3 9.8 EPS(摊薄/元) 0.64 0.74 0.85 0.97 1.11 P/E(倍) 21.1 18.3 16.0 13.9 12.1 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-032025-072025-11天士力沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7311 8230 10352 11454 13587 营业收入 8498 8236 8646 9188 9773 现金 2994 1436 3592 4433 6458 营业成本 2792 2730 2862 3028 3208 应收票据及应收账款 780 1118 651 1143 799 营业税金及附加 126 134 133 141 151 其他应收款 23 40 26 44 31 营业费用 2988 2972 3112 3308 3440 预付账款 62 58 68 66 76 管理费用 345 334 359 401 401 存货 1712 1427 1864 1618 2071 研发费用 830 686 718 763 811 其他流动资产 1740 4151 4151 4151 4151 财务费用 -25 -23 -20 -71 -121 非流动资产 7666 7110 6605 6143 5685 资产减值损失 -232 -108 0 0 0 长期投资 1309 1054 674 293 -111 其他收益 78 74 83 79 79 固定资产 3232 3053 2957 2873 2766 公允价值变动收益 -129 194 0 0 0 无形资产 2050 2105 2144 2202 2287 投资净收益 -84 -183 -51 -53 -76 其他非流动资产 1074 897 830 775 742 资产处置收益 2 9 3 3 4 资产总计 14976 15340 16958 17597 19272 营业利润 1076 1355 1509 1639 1876 流动负债 2350 2308 2713 2343 2758 营业外收入 14 6 7 8 9 短期借款 700 1116 1116 1116 1116 营业外支出 22 16 14 16 17 应付票据及应