公司首次覆盖报告：中裕赋能启新程，业务升级塑价值

农林牧渔/农产品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 华资实业（600191.SH） 2026 年 03 月 24 日 投资评级：增持（首次） 日期 2026/3/24 当前股价(元) 10.89 一年最高最低(元) 14.24/6.51 总市值(亿元) 52.81 流通市值(亿元) 52.81 总股本(亿股) 4.85 流通股本(亿股) 4.85 近 3 个月换手率(%) 131.28 股价走势图 数据来源：聚源 中裕赋能启新程，业务升级塑价值 ——公司首次覆盖报告 张宇光（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  中裕赋能启新程，业务升级塑价值，首次覆盖给予“增持”评级 2025 年中裕食品入主华资实业后，从管理、产品、渠道、中长期等多维度对华资深层次赋能，公司传统主业盈利改善确定性强，高附加值新业务将进入产能释放期，中长期依托生物科技赛道打开成长天花板。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.7 亿元、1.4 亿元、2.1 亿元，EPS 分别为 0.14、0.29、0.43 元，当前股价对应 PE 分别为 77.4、39.1、25.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  华资实业：从制糖向粮食深加工转型，2025 年中裕完成间接控股 华资实业前身为包头糖厂，1998 年上市成为全国甜菜制糖行业唯一上市公司，2022 年启动粮食深加工转型，形成年产能谷朊粉 3 万吨、食用酒精 6 万吨。2023年起在深加工基础上，新增高附加值产线，实现年产能黄原胶 2 万吨和抗性糊精2 万吨。2025 年中裕食品完成入主，开启全方位赋能加持，华资开启发展新篇章。  中裕食品：小麦全产业链龙头公司，中长期发力生物科技赛道 中裕食品深耕小麦产业二十余年，是国内小麦全产业链龙头企业之一，年营收已突破百亿元。初加工环节面粉挂面产销量全国领先；深加工环节聚焦谷朊粉、酒精、小麦蛋白肽等深加工产品；下游渠道构建 C 端零售+B 端大客户的多元化体系。中长期将以阿拉伯木聚糖为战略转型的核心抓手，推动企业向生物科技转型。  股东赋能：中裕多维深层次赋能，华资重塑远期成长空间 中裕入主华资后，开启管理、产品、渠道、中长期战略方面的多维全方面赋能：管理层面，通过核心管理团队入驻优化公司治理结构，制定清晰聚焦的发展战略；产品层面，导入高纯度谷朊粉、特级食用酒精等技术，推动主业升级提升，新业务黄原胶、抗性糊精引入产线技改，切入高端赛道，打造中期业绩增长引擎；渠道层面，导入 B 端头部客户资源、线下终端及海外渠道等，帮助华资实现产品规模化放量；中长期战略层面，未来将推动华资从传统粮食加工企业向高成长型生物科技企业转型，实现成长空间的显著跃升。  风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、新业务拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 637 516 659 1,025 1,503 YOY(%)73.0 -19.1 27.7 55.5 46.7 归母净利润(百万元) 19 25 70 139 210 YOY(%) 111.4 34.8 176.0 98.1 50.7 毛利率(%) 8.6 8.3 11.7 19.3 24.7 净利率(%) 3.0 4.9 10.7 13.6 13.9 ROE(%) 1.2 1.6 4.1 7.5 10.2 EPS(摊薄/元) 0.04 0.05 0.14 0.29 0.43 P/E(倍) 288.0 213.6 77.4 39.1 25.9 P/B(倍) 3.5 3.3 3.2 2.9 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2025-032025-072025-112026-03华资实业沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/18 目 录 1、 华资实业：从制糖转型粮食深加工，中裕入主开启新篇章 ................................................................................................. 3 1.1、 历史：从单一制糖转型多元化粮食深加工 .................................................................................................................. 3 1.2、 管理：中裕完成间接控股，管理团队实现重组 .......................................................................................................... 4 1.3、 财务：业绩逐步改善，产品结构转型深化 .................................................................................................................. 5 2、 中裕食品：小麦全产业链龙头，中长期发力生物科技 ......................................................................................................... 7 2.1、 背景：深耕小麦行业二十余载，打造全产业链循环 .................................................................................................. 7 2.2、 产业：一二三产深度协同，构筑小麦全产业链核心壁垒 .......................................................................................... 8 2.3、 中长期：精深加工为核心突破，阿拉伯木聚糖打开成长天花板 .............................................................................. 9 3、 股东赋能：中裕多维深层赋能，华资重塑成长价值 ........................................................................................................... 10 3.1、 管理赋能：优化治理结构，提升运营效率 .........................