全面拥抱AI，深化海外布局

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 169.00 总股本/流通股本（亿股） 1.40 / 0.97 总市值/流通市值（亿元） 237 / 163 52 周内最高/最低价 331.20 / 145.49 资产负债率(%) 24.4% 市盈率 52.16 第一大股东 镇立新 研究所 分析师:李佩京 SAC 登记编号:S1340525080003 Email:lipeijing@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 合合信息(688615) 全面拥抱 AI，深化海外布局  事件 公司发布 2025 年年报。报告期内，公司实现营收 18.1 亿元，同比+25.83%；实现归母净利润 4.54 亿元，同比+13.39%。主营业务收入中，C 端产品实现收入 15.44 亿元，同比+28.11%；B 端产品实现收入 2.57 亿元，同比+14.56%。  C 端 AI 赋能与创新孵化并进，B 端构建 AI Infra 与智能方案，双轮驱动商业化落地 C 端：在扫描全能王、名片全能王等成熟产品中持续融入 AI 功能，实现从“文档数字化”向“文档全周期智能服务”跃迁，同时通过蜜蜂试卷、AI 教育、AI 健康等创新产品，探索并孵化多元场景下的 AI 原生应用。截至 25 年 12 月，公司主要产品 C 端月活为 1.9 亿，同比+11.11%；付费率为 5.2%，同比+0.79pct。 B 端：升级 TextIn 智能文本处理产品线并推出 AI Infra 产品xParse，发布 AI 驱动的“数字员工”INTSIG DocFlow，同时深化启信慧眼在供应链风控、合规管理等垂直场景的 AI 功能创新，为企业提供从非结构化数据挖掘到核心业务流程自动化的智能决策解决方案。  瞄准海外广阔空间，海外业务加速增长 2025 年公司在海外业务逐步发力，基于公司大量海外用户和品牌积累，凭借公司不断创新的能力，推出新的功能和产品：例如 CS AI、Appediet，同时凭借公司较强的运营和推广能力不断提升海外付费率和用户粘性。2025 年，公司海外实现营收 6.24 亿元，同比+34.11%；同期境内实现营收 11.81 亿元，同比+21.88%。海外市场广阔且用户付费意愿强，是公司长期发展方向。2026 年公司将保持海外拓展节奏，通过差异化策略拓宽客群，提升付费渗透率。  积极投入研发与销售，26 年公司业务增长可期 2025 年，公司研发投入 5.28 亿元，同比+19.64%，坚持以技术创新为核心驱动力，持续加大研发投入；销售费用 5.92 亿元，同比+37.88%，加大市场推广与品牌建设投入，不断增强品牌影响力与市场竞争力。我们认为，随着 AI 进入 Agent 时代，公司全面拥抱 AI 赋能并孵化新品，有望在 Agent 驱动的新一轮 AI 应用浪潮中占据关键卡位；同时叠加销售投入和出海探索，26 年公司仍有较大成长空间。  盈利预测与投资建议 我们认为，公司当前用户结构呈现“海外月活占优、国内创收主导”的特征；未来海外市场有望借助 AI 功能迭代升级与精准市场推广，推动用户付费转化加速落地，进而打开较大增长空间。由于 26 年为公司 AI+海外加速投入前期，我们下调 26 年收入、利润和 27 年利润预期，上调 27 年收入预期并新增 28 年预期。我们预计 2026-2028年公司分别实现营收 23.29、29.34、36.11 亿元，同比增加 28.68%、-17%-4%9%22%35%48%61%74%87%100%2025-032025-062025-082025-102026-012026-03合合信息计算机发布时间：2026-03-24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 25.99%、23.08%；实现归母净利润 5.65、7.07、9.16 亿元，同比增加24.36%、25.23%、29.51%，维持“增持”评级。  风险提示： 产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、用户付费转化不及预期等。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1810 2329 2934 3611 增长率(%) 25.83 28.68 25.99 23.08 EBITDA（百万元） 534.81 718.98 814.37 996.88 归属母公司净利润（百万元） 454.14 564.75 707.24 915.95 增长率(%) 13.39 24.36 25.23 29.51 EPS(元/股) 3.24 4.03 5.05 6.54 市盈率（P/E） 52.10 41.89 33.45 25.83 市净率（P/B） 8.10 7.40 6.68 5.92 EV/EBITDA 57.77 31.39 27.53 22.16 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 1810 2329 2934 3611 营业收入 25.8% 28.7% 26.0% 23.1% 营业成本 241 298 360 430 营业利润 13.9% 23.9% 25.3% 29.3% 税金及附加 12 16 19 24 归属于母公司净利润 13.4% 24.4% 25.2% 29.5% 销售费用 592 828 1102 1432 获利能力 管理费用 92 101 111 122 毛利率 86.7% 87.2% 87.7% 88.1% 研发费用 474 578 694 833 净利率 25.1% 24.3% 24.1% 25.4% 财务费用 -4 11 0 -6 ROE 15.5% 17.7% 20.0% 22.9% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 13.9% 17.7% 19.6% 22.4% 营业利润 482 597 748 967 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 24.4% 27.6% 29.8% 31.5% 营业外支出 3 3 3 3 流动比率 3.91 3.52 3.29 3.13 利润总额 479 594 745 965 营运能力 所得税 25 30 38 49 应收账款周转率 14.88 14.91 14.83 14.65 净利润 454 565 707 916 存货周转率 52.19 53.33 53.78 52.95 归母