北交所信息更新：受益scaleX640超节点大规模部署，2025年营收同比+74.29%

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 曙光数创（920808.BJ） 2026 年 03 月 24 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/3/23 当前股价(元) 70.33 一年最高最低(元) 111.50/43.61 总市值(亿元) 140.66 流通市值(亿元) 136.84 总股本(亿股) 2.00 流通股本(亿股) 1.95 近 3 个月换手率(%) 83.72 《受益AI算力需求发展冷板液冷收入占比扩大，2025Q1-3 营收同比+61%—北交所信息更新》-2025.11.13 《发布 C7000-F 相变冷板液冷方案，2025H1 营收同比+43%—北交所信息更新》-2025.9.1 《积极布局海外&冷板液冷市场，750kW 突破斩获海外大单—北交所公司深度报告》-2025.7.10 受益 scaleX640 超节点大规模部署，2025 年营收同比+74.29% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  根据业绩快报，2025 年实现营收 8.82 亿元、归母净利润 3645.97 万元 根据业绩快报，曙光数创 2025 年公司预计实现营业收入 8.82 亿元，同比增长 74.29%；归母净利润 3645.97 万元，同比下降 40.64%；扣非归母净利润 3181.77万元，同比增长 46.67%。根据快报我们下调 2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为 36/55/99（原 105/150/195）百万元，EPS 分别为0.18/0.28/0.49 元，当前股价对应 P/E 分别为 385.7/255.3/142.1 倍，我们看好公司scaleX640 超节点大规模部署以及冷板液冷产品渗透率快速提升，维持“增持”评级。  scaleX640 超节点大规模部署，浸没液冷基础设施产品同比增长 370.58% 公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，截至目前已有20 多个采用公司浸没相变液冷技术的数据中心落地部署，2025 年 11 月 6 日召开的世界互联网乌镇峰会中，中科曙光发布的全球首个单机柜 640 卡超节点scaleX640 同样采用公司浸没相变液冷技术，单机柜功率密度达到 860kW。受益于 scaleX640 超节点大规模部署以及冷板液冷产品渗透率快速提升，公司浸没液冷基础设施产品和冷板液冷基础设施产品收入同比分别增长 370.58%和 40.01%，导致收入同比增长 74.29%；根据《企业会计准则》规定，公司按照时点履约义务确认收入，以项目完工后取得客户验收报告或验收单为时点一次性确认全部收入，受到项目实施周期影响，2025 年公司存货余额 525,194,390.11 元，同比增长335.76%。  高压直流供电系统具有较高技术门槛，与公司液冷技术协同 在数据中心中，HVDC（高压直流供电系统）和液冷是相互配合、协同作用的关系，共同为数据中心的高效稳定运行提供支持，高压直流供电系统（HVDC）无需像 UPS 那样配备大量的电池组和复杂的转换设备，可以为液冷系统节省大量空间，二者均是为应对当前 AI 数据中心对单机柜功率密度快速提升的需求。高压直流供电系统（HVDC）具有较高的技术门槛，通过与公司液冷技术协同，有利于提升公司差异化解决方案能力，提高产品竞争力，增加客户粘性。  风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 650 506 882 1,184 1,511 YOY(%) 25.6 -22.1 74.3 34.1 27.7 归母净利润(百万元) 104 61 36 55 99 YOY(%) -10.6 -41.2 -40.6 51.1 79.6 毛利率(%) 31.4 30.1 25.6 27.8 31.3 净利率(%) 16.1 12.1 4.1 4.7 6.5 ROE(%) 15.3 8.5 4.9 7.1 11.6 EPS(摊薄/元) 0.52 0.31 0.18 0.28 0.49 P/E(倍) 134.6 229.0 385.7 255.3 142.1 P/B(倍) 20.6 19.4 18.8 18.2 16.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 874 977 987 1246 1352 营业收入 650 506 882 1184 1511 现金 371 245 218 237 121 营业成本 446 354 656 854 1039 应收票据及应收账款 381 414 540 644 867 营业税金及附加 4 4 6 8 11 其他应收款 4 5 5 9 10 营业费用 19 26 49 65 84 预付账款 31 47 71 98 103 管理费用 23 25 47 63 80 存货 76 121 98 186 160 研发费用 68 66 98 131 167 其他流动资产 12 145 56 71 91 财务费用 -8 -5 -4 -2 5 非流动资产 239 254 319 384 460 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 22 49 24 23 24 固定资产 174 165 235 305 378 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 23 20 17 15 13 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 42 69 67 64 68 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1114 1230 1306 1629 1812 营业利润 111 64 37 57 106 流动负债 332 454 471 777 889 营业外收入 4 4 4 4 4 短期借款 0 22 20 233 351 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 283 354 375 479 466 利润总额 114 68 40 61 109 其他流动负债 48 78 76 66 72 所得税 10 7 4 5 10 非流动负债 100 52 87 80 73 净利润 104 61 36 55 99 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 100 52 87 80 73 归属母公司净利润 104 61 36 55 99 负债合计 432 506 558 857 962 EBITDA 115 83 50 79 140 少数