呈光启序，和筑新程

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入 |首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 58.56 总股本/流通股本（亿股） 1.88 / 1.88 总市值/流通市值（亿元） 110 / 110 52 周内最高/最低价 74.30 / 29.69 资产负债率(%) 58.6% 市盈率 31.65 第一大股东 赵文林 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 呈和科技(688625) 呈光启序，和筑新程 ⚫ 事件 2026 年 3 月 16 日，公司发布 2026 年限制性股票激励计划。激励计划授予的激励对象不超过 53 人，约占截止 2025 年 12 月 31 日公司员工总数 303 人的 17.49%。激励计划拟授予的限制性股票数量为318.00 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的 1.69%。授予为一次性授予，无预留权益。 ⚫ 投资要点 主业成核剂与合成水滑石业务具备显著技术壁垒和国产替代能力。公司自主研发的高性能聚丙烯透明成核剂、β晶型增韧成核剂等产品达到国际先进水平，并获得国家级、省级制造业单项冠军企业称号，具备全球聚丙烯装置主流工艺技术准入资格，推动国产替代进程。合成水滑石产品已规模化供应艾迪科、百尔罗赫等国际知名企业，三元高透明合成水滑石逐步实现高端市场进口替代，且被中石化、中石油等头部能源化工企业指定使用，体现出公司在细分领域的龙头地位和技术领先性。 海外市场加速拓展，不断提升行业影响力和竞争力。公司抓住市场机遇，不断加大国内市场拓展力度，同时深化国际化战略布局：通过强化战略执行效率，加快高分子材料助剂产品的“国产替代”进程；并依托差异化竞争策略精准对接海外客户需求，推动市场占有率稳步提高，实现经营业绩稳步增长。公司已持续在成核剂、合成水滑石等高分子材料助剂领域推进对美国、日本等进口产品的替代，市场占有率逐年稳步提升。展望未来，公司将在持续推进产品国产化替代进程的同时，加速拓展欧洲、中东、东南亚等海外市场，不断提升行业竞争力和影响力。 布局电子材料赛道，打造高增长第二曲线。依托在高分子材料领域长期的技术积淀与产业化优势，呈和科技紧抓 AI 算力、高性能服务器、5G 通信、车载电子等领域爆发带来的高频高速电子材料刚性需求，战略布局高端电子材料新赛道。公司设立全资子公司广东呈和电子材料有限公司作为业务运营主体，专注于电子级树脂与阻燃剂两大核心产品系列，作为高端覆铜板（CCL）的关键基础树脂与功能助剂，处于产业链上游的核心环节。目前，呈和电子已完成核心团队搭建，聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂系列产品已实现批量供应大陆及台系CCL 厂商，产品供不应求。在 AI 算力持续突破、6G 研发加速落地的高端电子产业浪潮中，高频高速 M9 及以上等级材料成为支撑200Gbps+超高速信号传输的核心基材，而树脂体系的创新正是决定其超低损耗核心性能的关键所在。经过长期技术研发布局与行业需求验证，公司认为碳氢树脂+OPE 树脂的复合体系为适配 M9 及以上材料的-12%7%26%45%64%83%102%121%140%159%2025-032025-052025-082025-102026-012026-03呈和科技基础化工发布时间：2026-03-23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 核心树脂方案，其中碳氢树脂凭借纯碳氢分子骨架带来的超低 Dk/Df、低吸湿性，成为实现材料极致介电性能的核心基底，OPE 树脂则以优异的耐热性、耐化学性与加工兼容性，与碳氢树脂形成性能互补，二者协同赋予 M9 及以上材料低信号衰减、高耐热稳定、易工艺加工的综合优势，完美匹配 AI 服务器、1.6T 交换机等高端场景的应用要求。基于对高频高速材料树脂方案的核心研判，公司将碳氢树脂等材料的研发与产业化作为 M9 及以上材料布局的关键抓手，目前相关产品处于中试放大与产能布局阶段。 ⚫ 投资建议 我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入9.88/13.46/15.51 亿元，分别实现归母净利润 2.82/3.83/4.51 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 882 988 1346 1551 增长率(%) 10.31 12.01 36.22 15.25 EBITDA（百万元） 281.94 381.17 499.56 567.26 归属母公司净利润（百万元） 250.27 281.81 382.75 451.40 增长率(%) 10.68 12.60 35.82 17.94 EPS(元/股) 1.33 1.50 2.03 2.40 市盈率（P/E） 44.06 39.13 28.81 24.43 市净率（P/B） 8.10 6.92 5.75 4.79 EV/EBITDA 21.66 29.85 21.84 18.40 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 882 988 1346 1551 营业收入 10.3% 12.0% 36.2% 15.3% 营业成本 498 541 725 837 营业利润 10.8% 14.9% 34.6% 17.7% 税金及附加 13 10 13 16 归属于母公司净利润 10.7% 12.6% 35.8% 17.9% 销售费用 38 35 54 62 获利能力 管理费用 52 49 81 93 毛利率 43.5% 45.2% 46.2% 46.0% 研发费用 35 40 54 62 净利率 28.4% 28.5% 28.4% 29.1% 财务费用 -29 3 2 -11 ROE 18.4% 17.7% 19.9% 19.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 7.9% 12.1% 14.9% 15.5% 营业利润 292 335 451 531 偿债能力 营业外收入 0 1 1 1 资产负债率 58.6% 45.4% 39.3% 32.4% 营业外支出 0 7 7 7 流动比率 1.17 1.42 1.71 2.17 利润总额 292 329 445 525 营运能力