业绩符合预期，26年期待电子布量价齐升

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-032025-062025-082025-102026-012026-03-13%1%15%29%43%57%71%85%99%113%127%中国巨石建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）22.65总股本/流通股本（亿股）40.03 / 40.03总市值/流通市值（亿元）907 / 90752 周内最高/最低价28.50 / 11.01资产负债率(%)40.4%市盈率27.58第一大股东中国建材股份有限公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com中国巨石(600176)业绩符合预期，26 年期待电子布量价齐升l事件公司发布 25 年年报，25 年公司实现收入 188.8 亿元，同比+19.1%，归母净利润 32.9 亿元，同比+34.4%，扣非归母净利润 34.8亿元，同比+94.7%;其中 25Q4 实现收入 49.8 亿元，同比+17.8%，归母净利润 7.2 亿元，同比-21.3%，扣非归母净利润 8.7 亿元，同比+37.6%。l点评Q4 电子布景气提升，传统粗砂价格平稳：25Q4 单季度公司毛利率为 35.06%，同比+6.48pct，扣非净利率为 17.46%，同增 2.5pct，扣非与净利润增速差异主要来自于，去年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低。25Q4 季度传统粗砂价格环比 Q3 相对平稳，7628 电子布 Q4 报价大幅上涨，景气度快速提升。25 年盈利大幅提升，现金流表现靓丽：公司 25 年毛利率为33.1%，同比+8.1pct。费用率方面，公司 25 年期间费用率为 9.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为分别为 1.1%/3.9%/3.1%/1.7%，同比变化-0.13/+1.76/-0.25/-0.30pct。此外，25 年公司经营性净现金流为 42.01 亿元，同比大幅增长 106.7%。电子布紧缺持续，高景气贯穿全年：AI 算力需求 26 年的持续高增，拉动电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致电子布供给持续性紧缺，我们判断 26 年电子布价格有望持续大幅上涨。产能方面，淮安 10 万吨电子纱生产线进入全面安装阶段，公司电子布有望 26 年量价齐升。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 236 亿、248 亿，同比+24.9%、+5.3%，预计 26-27 年归母净利润分别为 54.4 亿、59.7亿，同比+65.6%、+9.7%；对应 26-27 年 PE 分别为 17.3X、15.7X，给予“增持”评级。l风险提示：粗砂行业竞争加剧、下游需求不及预期、电子纱新增产能加速释放导致供给增加风险。发布时间：2026-03-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）189236248262增长率(%)19.0824.895.275.68EBITDA（亿元）71.2671.3078.0582.62归属母公司净利润（亿元）32.8554.4259.7063.68增长率(%)34.3865.639.716.66EPS(元/股)0.821.361.491.59市盈率（P/E）28.5717.2515.7214.74市净率（P/B）3.022.752.502.28EV/EBITDA1.281.461.120.66资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入189236248262营业收入19.1%24.9%5.3%5.7%营业成本126145150158营业利润45.6%57.1%9.7%6.6%税金及附加2333归属于母公司净利润34.4%65.6%9.7%6.7%销售费用2333获利能力管理费用791010毛利率33.1%38.3%39.6%39.6%研发费用6788净利率17.4%23.1%24.1%24.3%财务费用3222ROE10.6%15.9%15.9%15.5%资产减值损失0000ROIC8.6%12.2%12.5%12.3%营业利润44697580偿债能力营业外收入0000资产负债率40.4%38.8%36.7%34.8%营业外支出2000流动比率1.051.071.221.49利润总额41697580营运能力所得税7121314应收账款周转率10.1711.0910.2410.26净利润34576266存货周转率3.263.813.643.69归母净利润33546064总资产周转率0.350.420.410.41每股收益（元）0.821.361.491.59每股指标（元）资产负债表每股收益0.821.361.491.59货币资金35254174每股净资产7.778.539.3710.27交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款32404244PE28.5717.2515.7214.74预付款项1111PB3.022.752.502.28存货36414244流动资产合计138148170210现金流量表固定资产348350352352净利润34576266在建工程15425555折旧和摊销25000无形资产12121212营运资本变动-23-13-5-5非流动资产合计408438453453其他6222资产总计546586623663经营活动现金流净额42466063短期借款44444444资本开支-10-30-150应付票据及应付账款33394042其他1000其他流动负债54565555投资活动现金流净额-8-29-141流动负债合计132138139141股权融资0000其他89898989债务融资0000非流动负债合计89898989其他-30-27-29-31负债合计221227228230筹资活动现金流净额-30-27-29-31股本40404040现金及现金等价物净增加额3-101733资本公积金32323232未分配利润227250275301少数股东权益15171922其他11192838所有者权益合计326358394433负债和所有者权益总计546586623663资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A