海外战略效果显现，高分红凸显投资价值

证券研究报告：建筑装饰| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-032025-062025-082025-102026-012026-03-10%-1%8%17%26%35%44%53%62%71%江河集团建筑装饰资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）8.00总股本/流通股本（亿股）11.33 / 11.33总市值/流通市值（亿元）91 / 9152 周内最高/最低价9.79 / 5.21资产负债率(%)71.8%市盈率14.81第一大股东北京江河源控股有限公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com江河集团(601886)海外战略效果显现，高分红凸显投资价值l事件公司发布 25 年年报，25 年公司实现收入 218.45 亿元，同比-2.5%，归母净利润 6.1 亿元，同比-4.3%，扣非归母净利润 5.95 亿元，同比+42.06%;其中 25Q4 实现收入 72.92 亿元，同比+4.41%，归母净利润 1.53 亿元，同比-25.42%，扣非归母净利润 2.12 亿元，同比 118.0%。l点评主业收入略有下降，海外订单尚未大规模转化：25 年公司建筑装饰板块营业收入下降主要系公司国内业务略有下降，而新增海外订单尚未进入大规模产值转化阶段所致；公司持续加大项目结算与清欠力度，加快资金回笼，同时深化内装体系化建设并取得显著成效。海外订单增长靓丽，出海战略效果显现：订单方面，2025 公司累计中标金额约 285.39 亿元，同比+5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约 191.85 亿元，同比+11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约 93.54 亿元，同比-4.98%。25 年公司海外订单实现约为98.7 亿元，占总订单达 35%，同比+30%；其中幕墙海外订单实现 68.8亿元，占幕墙总订单的 36%，同比+84%，彰显公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。高分红凸显投资价值，经营质量持续提升：现金流方面，25 年度公司经营活动产生的现金流量净额约 15.45 亿元，25 年实现销售回款 228.18 亿元，收现比达 104.45%，收入现金转化能力强劲。分红方面，25 年公司累计现金分红 5.65 亿元，分红比例达 93%，当前公司股息率 6.2%，公司持续强化股东回报，在 25 年发布了 2025-2027 年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于归母净利润 80%或每股 0.45元的孰高者，为长期投资者提供稳定收益预期。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 230 亿、238 亿元，同比+5.3%、+3.4%，预计 26-27 年归母净利润分别为 7.8 亿、8.9亿，同比+27.3%、+14.4%，对应 26-27 年 PE 分别为 11.7X、10.2X，按公司规划的 2025-2027 年最低分红率 80%，当前股价对应 26-27 年股息率分别为 6.8%/7.8%，高股息红利属性凸显。l风险提示：海外扩张不及预期，国内需求下滑超预期。发布时间：2026-03-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）218230238247增长率(%)-2.505.323.443.84EBITDA（亿元）15.4213.0014.6114.85归属母公司净利润（亿元）6.107.778.899.02增长率(%)-4.3127.3314.421.42EPS(元/股)0.540.690.780.80市盈率（P/E）14.8511.6610.1910.05市净率（P/B）1.241.231.211.19EV/EBITDA-1.612.112.062.26资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入218230238247营业收入-2.5%5.3%3.4%3.8%营业成本181190196203营业利润-7.5%26.9%14.4%1.4%税金及附加1111归属于母公司净利润-4.3%27.3%14.4%1.4%销售费用3344获利能力管理费用12121313毛利率17.2%17.2%17.6%17.7%研发费用6677净利率2.8%3.4%3.7%3.6%财务费用2111ROE8.4%10.5%11.9%11.9%资产减值损失-2-3-3-3ROIC8.6%8.0%8.9%8.8%营业利润9111213偿债能力营业外收入0000资产负债率71.8%72.2%72.2%72.3%营业外支出0000流动比率1.181.161.161.15利润总额8111213营运能力所得税2222应收账款周转率1.731.751.771.82净利润791010存货周转率20.4621.5025.2930.87归母净利润6899总资产周转率0.730.740.740.75每股收益（元）0.540.690.780.80每股指标（元）资产负债表每股收益0.540.690.780.80货币资金55576064每股净资产6.456.516.616.72交易性金融资产5667估值比率应收票据及应收账款132135136138PE14.8511.6610.1910.05预付款项5555PB1.241.231.211.19存货9876流动资产合计244252257264现金流量表固定资产23283337净利润791010在建工程2110折旧和摊销3222无形资产7665营运资本变动-20-10非流动资产合计62656871其他7777资产总计306317326335经营活动现金流净额15171719短期借款14141414资本开支-3-6-5-5应付票据及应付账款156164169175其他-60-1-1其他流动负债37383940投资活动现金流净额-9-6-6-6流动负债合计207217222230股权融资0000其他13131313债务融资1000非流动负债合计13131313其他-12-8-9-9负债合计220229235242筹资活动现金流净额-10-8-9-9股本11111111现金及现金等价物净增加额-3334资本公积金37373737未分配利润19181818少数股东权益13141617其他67810所有者权益合计86889093负债和所有者权益总计306317326335资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6