2025年报点评：短期业绩承压，银发经济长期发展向好

证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 昆药集团（600422） 2025 年报点评：短期业绩承压，银发经济长期发展向好 2026 年 03 月 24 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 向潇 执业证书：S0600525090003 xiangxiao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.22 一年最低/最高价 11.08/18.64 市净率(倍) 1.58 流通A股市值(百万元) 8,493.27 总市值(百万元) 8,493.27 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.08 资产负债率(%,LF) 41.04 总股本(百万股) 756.98 流通 A 股(百万股) 756.98 相关研究 《昆药集团(600422)：2025 年半年报点评：多重因素下业绩承压，渠道改革持续蓄能》 2025-08-18 《昆药集团(600422)：2024 年年报点评：核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期》 2025-03-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,401 6,575 6,931 7,320 7,737 同比（%） (0.34) (21.74) 5.40 5.62 5.69 归母净利润（百万元） 648.08 349.94 278.15 368.55 462.36 同比（%） 19.86 (46.00) (20.52) 32.50 25.45 EPS-最新摊薄（元/股） 0.86 0.46 0.37 0.49 0.61 P/E（现价&最新摊薄） 13.11 24.27 30.54 23.05 18.37 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：：2025 年公司实现营业收入 65.75 亿元（-21.74%，同比，下同）；归母净利润 3.50 亿元（-46.00%），扣非归母净利润 1.07 亿元（-74.45%）。公司全年业绩承压主要原因系：1）院内端，中成药集采扩围接续执行落地晚于预期，医保控费持续深化，存量业务面临竞争压力；2）院外端，零售药店整合出清，客流波动叠加动销放缓，精品国药部分产品仍处渠道拓展培育期；3）公司处于渠道优化与模式变革关键期，品牌建设、市场拓展等战略性投入短期拖累业绩。 ◼ 集采逐步落地+渠道深耕，核心品种增长可期：公司积极参与全国及省级集采，加快院线覆盖与基层终端布局，强化学术推广与团队协同，截至 2025 年报，已有多地完成集采执标启动工作，其余省份正稳步推进政策落地，随着各地集采执标工作推进，注射用血塞通（冻干）销量已逐步改善，血塞通口服系列通过商销渠道拓展增量空间。同时，公司持续推动营销模式向集约化商道体系转型，聚焦“稳存量、拓增量、促动销”，扩大终端覆盖密度与连锁合作深度，为核心品种长期放量奠定基础。 ◼ 强化品牌建设，构筑银发健康与精品国药护城河：公司坚定聚焦“银发健康产业引领者、精品国药领先者”战略目标，以品牌升级为抓手，深度绑定核心赛道需求。在银发健康领域，“777”品牌强化“三七就是 777”的认知，推出血塞通软胶囊焕新包装，构建以“阿理疗法”为核心的心脑血管专业用药体系，通过“银发青年守护行动”、卒中筛查、健康科普等活动，精准触达老龄及慢病人群，深化品牌情感链接与用户黏性。在精品国药领域，“昆中药 1381”依托 645 年非遗传承底蕴，发布“640 年非遗，制上乘中药”全新品牌战略，推出覆盖补肾养肾、健脾益胃等五大品类的 27 款新品，安宫牛黄丸、再造丸等典藏名方获批上市，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心产品通过央视平台曝光、场景化营销与全渠道布局，巩固细分市场领先地位。双品牌协同发力，精准覆盖“治未病”“慢病管理”“精品滋补”等多元需求，构筑起差异化竞争壁垒。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 2025 年公司面临院内集采执行落地晚于预期，院外零售药店整合出清等多方面不利因素，导致整体业绩承压，我们将公司 2026-2027 年归母净利润预测由 6.2/7.4 亿元下调至2.8/3.7 亿元，同时预测公司 2028 年归母净利润为 4.6 亿元，当前市值对应 PE 为 31/23/18X.。同时考虑到公司长期规划明确，银发经济、精品国药战略布局持续深化，长期发展空间向好，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品放量不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险等。 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2025/3/242025/7/232025/11/212026/3/22昆药集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 昆药集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,724 7,719 8,309 8,898 营业总收入 6,575 6,931 7,320 7,737 货币资金及交易性金融资产 2,344 3,481 3,927 4,385 营业成本(含金融类) 4,042 4,201 4,406 4,539 经营性应收款项 3,634 2,475 2,539 2,680 税金及附加 60 62 66 0 存货 1,383 1,409 1,480 1,463 销售费用 1,708 1,802 1,976 2,089 合同资产 0 0 0 0 管理费用 379 416 439 464 其他流动资产 363 355 362 370 研发费用 103 104 110 116 非流动资产 4,050 3,896 3,773 3,624 财务费用 43 47 0 0 长期股权投资 77 77 77 77 加:其他收益 92 120 120 40 固定资产及使用权资产 1,151 1,088 1,024 936 投资净收益 62 15 15 15 在建工程 100 80 60 40 公允价值变动 109 0 0 0 无形资产 373 333 293 253 减值损失 (55) (80) 0 0 商誉 1,499 1,499 1,499 1,499 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 13 13 13 13 营业利润 449 353 458 584 其他非流动资产 835 805 805 805 营业外净收支 25 0 0 0 资产总计 11,774 11,616 12,081 12,522 利润总额 474 353 458 584 流动负债 3,826 3,308 3,321 3,399 减:所得税 55 42 55 70 短期借款及一年内到期的非流动负债 949 84