中国综合能源装备制造龙头，燃机-新能源构筑第二增长曲线

证券研究报告·公司深度研究·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 42 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海电气（601727） 中国综合能源装备制造龙头，燃机&新能源构筑第二增长曲线 2026 年 05 月 11 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.90 一年最低/最高价 7.11/11.22 市净率(倍) 2.52 流通A股市值(百万元) 112,279.19 总市值(百万元) 138,307.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.53 资产负债率(%,LF) 75.50 总股本(百万股) 15,540.12 流通 A 股(百万股) 12,615.64 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 116,186 126,679 133,610 141,694 149,188 同比（%） 1.21 9.03 5.47 6.05 5.29 归母净利润（百万元） 752.48 1,206.22 1,532.37 2,325.34 2,950.28 同比（%） (6.33) 60.30 27.04 51.75 26.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.05 0.08 0.10 0.15 0.19 P/E（现价&最新摊薄） 183.80 114.66 90.26 59.48 46.88 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 综合能源装备龙头，三大板块协同构筑系统解决方案壁垒。公司以能源装备为核心增长引擎，构建覆盖多能源类型的发电体系，具备跨周期的稳定增长能力；工业装备夯实制造基础，集成服务强化工程兑现与客户粘性，形成高壁垒的“设备+系统+工程”一体化能力。此外，国企改革与国际化推进释放经营弹性，在电力投资回暖与能源结构转型背景下，公司有望实现业绩稳步增长、盈利持续修复。 ◼ 传统能源业务稳健发展，新能源打开成长空间。（1）煤电：行业已逐步进入减量提质阶段，灵活性改造与高效机组驱动需求为行业长期趋势；上气在汽轮机、锅炉、发电机等核心环节具备完整产品矩阵与领先市占率，叠加充足在手订单与较高毛利水平，该板块将持续提供稳健业绩支撑。（2）核电：国内核电进入批量化建设周期，叠加全球核电复兴趋势，行业景气度持续上行；公司覆盖核岛+常规岛核心设备并前瞻性布局聚变领域，技术壁垒与订单储备兼备，未来业绩增长具备较强确定性。（3）风电：全球风电装机维持高景气，海风成为中长期发展方向；公司在海风领域具备领先装机与订单规模，依托大型化机组、深远海布局及数据&工程经验优势，持续巩固竞争壁垒。整体来看，公司以煤电夯实基本盘，以多元化新能源布局贡献增量弹性，多板块协同驱动成长。 ◼ 燃机供给瓶颈凸显，整机平台稀缺性+工程出海能力为核心壁垒：在北美 AIDC 用电需求快速增长、全球燃机主机厂产能紧张的背景下，燃机整机环节的稀缺性与交付能力重要性显著提升。公司依托安萨尔多技术体系，已实现 E/F 级燃机工程化落地，并持续向 H 级重燃升级，具备国内稀缺的整机制造、系统集成和联合循环方案能力。叠加公司在海外电站 EPC 领域项目经验丰富，具备“工程带设备”的出海基础，未来有望在全球燃机供给紧缺与 AIDC 电力需求外溢过程中承接增量机会，燃机业务有望成为公司高端能源装备板块的重要成长方向。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为中国综合能源装备制造龙头，煤电业务构筑稳固基本盘，燃气轮机与新能源业务加速发展，有望在 AIDC 驱动的电力需求扩张及全球能源转型过程中持续受益。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 15.3/23.3/29.5 亿元，对应当前市值 PE 分别为90/59/47X。考虑到公司传统业务新签订单充足、燃机业务有望放量，业绩确定性与成长性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险，燃气轮机业务推进不及预期，汇率风险，地缘政治加剧风险 -3%2%7%12%17%22%27%32%37%42%2025/5/122025/9/102026/1/92026/5/10上海电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 42 内容目录 1. 综合能源装备龙头，三大板块协同构筑系统解决方案壁垒 .......................................................... 5 1.1. 从百年积淀到改革赋能，上海电气打造综合能源装备龙头范式......................................... 5 1.2. 能源+工业+服务三大板块协同，构筑高端装备&系统解决方案体系 ................................. 5 1.3. 国资控股强化治理稳定性，全资布局保障核心资产掌控..................................................... 6 1.4. 经营质量持续改善，盈利能力修复&结构升级并行 ............................................................. 7 1.4.1. 营收端保持稳健增长，利润端出清后重回上行通道................................................... 7 1.4.2. 盈利能力改善显著，费控能力持续优化....................................................................... 9 1.4.3. 收入结构向装备端集中，能源业务成为核心增长引擎............................................... 9 2. 传统能源业务稳健发展，新能源打开成长空间 ............................................................................ 10 2.1. 煤电减量提质趋势明确，完整产品矩阵+充足订单夯实业绩基本盘 ................................ 10 2.1.1. 煤电转型加速推进，减量提质&高效灵活机组成为主流........................................... 10 2.1.2. 煤电布局完善，订单充足支撑业绩中长期确定性..................................................... 12 2.2. 核电行业批量化建设提速，全面设备矩阵支撑订单高增........