煤炭开采行业25-26Q1财报总结：五宗“最”

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 25&26Q1 财报总结——五宗“最” 谁是““金王””？自 2016 年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其 2021 年~2022 年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，部分公司账面类金王（货币资王+交易性王融资产）远大于付息债务。截至 2026Q1 末： ➢ 账面净金王排行前 5 的是：潞安环能、晋控煤业、中煤能源、陕西煤业、开滦股份。 ➢ “账面净金王/2026Q1 年化归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前 5 的是：兰花科创、晋控煤业、潞安环能、中煤能源、陕西煤业。 谁的“负债低”？根据国家统计局数据，截至 2025 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为 61.0%，同比增长 0.9pct。截至 2026Q1，多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体： ➢ “资产负债率”最低依次为：晋控煤业、电投能源、中国神华、上海能源、陕西煤业。 ➢ 为更准确体金有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，“资本负债率”最低依次为：晋控煤业、潞安环能、电投能源、陕西煤业、上海能源。 谁的“家底厚”？ ➢ 2025 年末至 2026Q1 末，““专储备””净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、山西焦煤。 ➢ 截至 2026Q1 末，“专储备””绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源、伊泰 B 股。 ➢ 2026Q1 末公司““专储备””与 2026Q1 年化净利润比值前五分别为：恒源煤电、甘肃能化、潞安环能、平煤股份、晋控煤业。 ➢ 2026Q1 末公司“专储备””与 2026Q1 年化煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、中国神华、恒源煤电、淮北矿业、兰花科创。 ➢ 2025 年末至 2026Q1 末，““计计负债”净增额前五分别为：兖矿能源、陕西煤业、兰花科创、中国神华、淮北矿业。 ➢ 截至 2026Q1 末，“计计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。 ➢ 2026Q1 末公司““计计负债”与 2026Q1 年化净利润比值前五分别为：恒源煤电、上海能源、平煤股份、淮北矿业、甘肃能化。 ➢ 2026Q1 末公司“计计负债”与 2026Q1 年化煤炭产量比值前五分别为：恒源煤电、开滦股份、淮北矿业、陕西煤业、郑州煤电。 谁的“潜力大”？ ➢ 考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净金王流-净利润-折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。截至 2026 年 Q1，位于前列的依次为：昊华能源、伊泰 B股、淮北矿业、潞安环能、恒源煤电。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理 张晓雅 执业证书编号：S0680125090013 邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：“绩优则股优”策略依旧有效，仍看好旺季煤价破千——好戏不容错过》 2026-05-05 2、《煤炭开采：全球厄尔尼诺冲击，印尼出口中断，全面推升国际煤价》 2026-05-03 3、《煤炭开采：抓住节前最后布局窗口，好戏正在上演》 2026-04-26 -10%0%10%20%30%40%2025-052025-092026-012026-05煤炭开采沪深3002026 05 09年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 谁是“分红””？ ➢ 近 3 年累计金王分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、伊泰 B 股、中煤能源； ➢ 近 3 年累计金王分红比例前五分别为：伊泰 B 股、广汇能源、盘江股份、冀中能源、中国神华； ➢ 2025 年金王分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰 B股、兖矿能源、中煤能源； ➢ 2025 年金王分红比例前五分别为：伊泰 B 股、昊华能源、上海能源、平煤股份、山煤国际； ➢ 静态股息率前五分别为：伊泰 B 股、冀中能源、广汇能源、平煤股份、恒源煤电。 投资建议： ➢ 一季报披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源等。 ➢ 受印尼减产&美伊冲突影响，海外煤价开启上行趋势，重点关注“海外 3 小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。 ➢ 此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。 ➢ 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控。 ➢ 此外，重点关注 Peabody“（BTU）、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 ➢ 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装”亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超计期，下游需求不及计期，安检力度不及 计期，统计数据风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 600188.SH 兖矿能源 买入 0.83 1.98 2.37 2.68 25.70 10.85 9.06 8.00 601898.SH 中煤能源 买入 1.35 1.64 1.80 1.96 13.00 10.17 9.26 8.50 600546.SH 山煤国际 增持 0.59 1.29 1.41 1.55 23.90 10.40 9.51 8.69 601001.SH 晋控煤业 买入 1.09 1.63 1.80 1.93 17.40 10.93 9.87 9.21 601088.SH 中国神华 买入 2.44 3.26 3.61 3.92 19.20 13.84 12.51 11.53 002128.SZ 电投能源 买入 2.42 3.64 3.69 3.81 13.60 8.57 8.45 8.18 601918.SH 新集能源 买入 0.82 0.96 1.00 1.07 9.80 8.84 8.44 7.88 01277.HK 力量发展 买入 0.11 0.23 0.31 0.42 19.90 8.83 6.62 4.82 00866.HK 中国