食品饮料行业大众品2025年-26Q1总结：成长提速，需求修复

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料 大众品 2025 年&26Q1 总结：成长提速，需求修复 零食：26Q1 收入增长提速，成本红利呈现分化。2025 年零食板块合计实现营收 523.3 亿元，同比-4.7%，行业成长性呈现一定分化，新兴渠道增速贡献环比减少，行业驱动力更多来自于大单品的支撑，契合健康化需求方向，培育燕麦、魔芋等大单品的公司成长性更为显著，而主动调整渠道运营的公司营收相对承压。25Q4 零食板块营收 134.3 亿元，同比-12.1%，降速主因春节错期，备货周期延后。26Q1 营收 163.9 亿元，同比+13.6%，在春节错期带动下呈现显著改善趋势，其中礼赠属性明确的洽洽食品、快速扩充渠道的有友食品增长更为显著，西麦食品延续优秀成长性。合并考虑 25Q4 及 26Q1，零食板块营收同比+0.4%。2025 年零食板块扣非归母净利润 16.9 亿元，同比-46.3%，油脂、瓜子、坚果等品类成本压力及电商费率提升双向挤压板块利润表现，25Q4 扣非归母净利润 2.2 亿元，同比-63.7%，规模效应减少背景下利润更为承压，26Q1 扣非归母净利润 9.8亿元，同比+56.9%，整体利润显著修复，一方面年货节阶段核心贡献利润，另一方面瓜子、燕麦等品类成本红利带动明确，洽洽食品、西麦食品均实现显著利润提速，合并考虑 25Q4 及 26Q1，零食板块扣非归母净利润同比-2.2%。2025 年零食板块毛利率 28.6%，同比-1.3pct，成本压力导致毛利率下行，25Q4 瓜子等品类进入新采购季，价格下行释放成本红利，25Q4 毛利率 27.6%，同比+0.4pct，26Q1 毛利率 28.9%，同比+0.6pct。2025 年销售费用率 17.5%，同比+0.8pct，行业供需结构调整背景下，费用投放总额基本延续此前趋势，规模效应收窄导致费用率提升，25Q4 销售费用率 16.2%，同比+0.5pct，26Q1 销售费用率 16.1%，同比-1.7pct，春节错期规模效应带动费用率下降。2025 年零食板块扣非归母净利率3.2%，同比-2.5pct，成本及费用双向挤压利润表现，25Q4 扣非归母净利率 1.6%，同比-2.3pct，26Q1 扣非归母净利率 6.0%，同比+1.7pct，年货节顺利提振净利率。 乳制品：行业需求回暖，利润弹性释放。2025 年乳制品板块合计实现营收1793.5 亿元，同比+0.02%，其中液奶需求仍有一定承压，结构性增长机会在于低温替代常温，以及奶酪、奶粉等品类国产替代。25Q4 板块营收412.6 亿元，同比-2.2%，春节错期形成一定压力，26Q1 营收 510.7 亿元，同比+4.9%，一方面春节错期显著带动，另一方面渠道库存良性、终端价盘修复，印证乳制品需求正在逐步走出此前底部阶段，龙头伊利股份营收同比+5.5%增长提速，核心布局低温的新乳业、主动拓展渠道的天润乳业均实现优秀表现，合并 25Q4 及 26Q1，乳制品板块营收同比+1.6%。2025年乳制品归母净利润 118.9 亿元，同比+29.4%，利润弹性释放主因原奶成本红利，以及乳企存货减值减少，25Q4 行业归母净利润 1.4 亿元，同比+105.4%，主因龙头伊利股份减值收窄，26Q1 行业归母净利润 59.1 亿元，同比+11.0%，春节规模效应带动显著，伊利股份、新乳业、三元乳业均实现净利率提升，天润乳业淘牛减亏释放利润空间，合并 25Q4 及 26Q1，乳制品板块归母净利润同比+119.5%。2025 年乳制品行业毛利率 30.5%，同比+0.3pct，主因原奶成本红利，25Q4 毛利率 28.1%，同比+0.3pct，26Q1 毛利率 33.4%，同比+0.1pct，均延续提升趋势。2025 年销售费用率 17.0%，同比-0.3pct，预计与行业渠道库存恢复良性后，主动控制部分费投相关，25Q4 销售费用率 17.6%，同比+1.3pct，26Q1 销售费用率15.7%，同比-0.2pct，与春节错期相关。2025年净利率6.5%，同比+1.5pct，主要来自于成本红利及减值收窄，25Q4 净利率 0.0%，同比+6.1pct，26Q1净利率 11.6%，同比+0.5pct，利润弹性正逐步释放。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师 黄越 执业证书编号：S0680525050002 邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师 王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱：wanglingyao@gszq.com 研究助理 吴林轩 执业证书编号：S0680124070006 邮箱：wulinxuan@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：Q1 喜讯频传，底部蕴含机遇》 2026-04-26 2、《食品饮料：周观点：26Q1 GDP 增长提速，茅台 25Q4理性出清 》 2026-04-19 3、《食品饮料：周观点：3 月 CPI 延续上行，业绩窗口关注绩优标的》 2026-04-12 -20%-10%0%10%20%30%2025-052025-092025-122026-04食品饮料沪深3002026 05 04年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 饮料：淡季平稳过渡，龙头增长强劲。2025 年饮料板块 A 股合计实现营收 462.4 亿元，同比+6.5%；25Q4 实现营收 113.0 亿元，同比+0.3%；26Q1 实现营收 142.7 亿元，同比+19.6%，我们判断 25Q4 因饮料淡季而增速有所放缓，26Q1 为旺季将至而提前备货，增速较快，其中香飘飘、养元饮品、东鹏饮料增速较快，合并考虑 25Q4 及 26Q1，饮料板块营收同比+10.2%。2025 年饮料板块 A 股合计实现归母净利润 74.7 亿元，同比-0.9%；25Q4 实现归母净利润 12.9 亿元，同比-33.4%；26Q1 实现归母净利润 28.3 亿元，同比+29.4%，26Q1 香飘飘、佳禾食品、泉阳泉、东鹏饮料等利润增速表现突出，合并考虑 25Q4 及 26Q1，饮料板块归母净利润同比-0.1%。2025 年饮料板块 A 股实现毛利率为 41.6%，同比+0.1pct；25Q4 毛利率为 40.3%，同比-1.4pct；26Q1 毛利率为 44.0%，同比+2.2pct，26Q1 香飘飘、均瑶健康、维维股份等毛利率提升显著。2025年饮料板块 A 股实现净利率为 16.1%，同比-1.3pct；25Q4 净利率为11.1%，同比-6.1pct；26Q1净利率为 19.9%，同比+1.5pct，26Q1 香飘飘净利率提升最为亮眼。2025年饮